疫情期间美国和欧元区货币和财政互动的结构分析（英）

疫情期间美国和欧元区的货币和财政互动：结构分析 安德鲁·霍奇、佐尔坦·贾卡布、杰斯珀·林德和维娜·阮WP/22/222 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 2022 11月 ©2022年国际货币基金WP/22/222 国际货币基金组织的工作论文 欧洲、货币和资本市场以及西半球部门 疫情期间美国和欧元区的货币和财政互动：由安德鲁·霍奇、佐尔坦·贾卡布、杰斯珀·林德、维娜·阮编写的结构分析* 授权由RaviBalakrishnan，NigelChalk和ChrisErceg发行2022年11月 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:本文采用两国新凯恩斯主义DSGE模型来评估疫情期间美国和欧元区货币政策框架变化以及财政支持的宏观经济影响。从之前的“低于但接近2%”的目标转向欧元区正式的对称通胀目标制，或者从美国的灵活通胀目标转变为平均通胀目标，将提振这两个地区的产出和通胀。与此同时，美国和欧元区批准的财政方案，以及欧元区财政支持撤回的放缓，对产出和通胀的影响与改变货币政策框架的影响相似。同时实施这些政策是相辅相成的，但不足以完全解释2021年核心通胀的意外上升。 建议引用:霍奇、安德鲁、佐尔坦·贾卡布、杰斯珀·林德和维娜·阮。2022.“潘德梅克期间的美国和欧元区货币和财政互动：结构分析。”货币基金组织第22/222号工作文件。 冻胶分类数字: C54、E52E58约,F41 关键词: 财政政策;货币政策;DSGE模型 作者的电子邮件地址: ahodge@imf.org;ZJakab@imf.org;jlinde@imf.org;hnguyen3@imf.org *我们感谢RaviBalakrishnan，NigelChalk，ChrisErceg，NirKlein和AnkeWeber在整个项目中的指导。我们感谢CarlosGoncalves，RupaDuttagupta ，GastonGelos，ShakillHassan，MarkHorton，WaikeiRaphaelLam，FumitakaNakamura，AdrianPeralta-Alva，欧洲中央银行的研讨会参与者以及DGECFIN的同事提供了非常有益的意见。LailaAzoor，EstefaniaCohnBech和MorganManeely提供了出色的帮助。所有错误都是我们自己的。 工作底稿 疫情期间美国和欧元区的货币和财政互动 ：结构分析 由AndrewHodge，ZoltanJakab，JesperLinde，VinaNguyen编写 内容 盒子 1.新凯恩斯菲利普斯曲线的斜率28 数据 1.宏观经济的影响COVID-19流行5 2.对COVID-19大流行的货币和财政反应6 3.基线前景14 4.FAIT和FIT16下美国影子利率的分解 5.在美国做的影响,相对于16 6.从美国做欧元区18的溢出效应 5.在美国做的影响相对于18 7.欧元区对称与非对称通胀目标19 8.的潜在影响的欧元区的20倍 5.在美国做的影响,相对于适合20 9.溢出效应的欧元区做U。年代21 10.美国财政包22 11.影响美国的财政方案对产出24 12.美国财政一揽子计划对货币政策和通胀的影响24 13.美国财政一揽子计划对欧元区的溢出效应25 14.更高的政府投资在欧元区27 15.欧元区政府投资和转移支付增加27 16.美国BIF和更高的政府对欧元区的投资29 17.联合财政行动的溢出效应及其对货币政策的影响30 18.宏观经济发展在2021年31日 19.贡献的政策在2021年通胀33 20.2021年政策对通胀的贡献：分解34 术语表 法新社美国家庭计划美国精神美国的就业计划应用程序资产购买计划 ARP美国救市计划 BBB重建更好的行动 BIF两党合作的基础设施框架 DFR存款工具率 欧洲央行欧洲央行(ecb) ELB有效的下界 做灵活的平均通货膨胀目标制 美联储美国联邦储备理事会(美联储,fed)笔联邦基金利率 适合灵活的通胀目标制 FL有远见的 公开市场委员会 联邦公开市场委员会 GFC全球金融危机 汉克异构代理新凯恩斯主义 NGEU下一代欧盟 四氯乙烯个人消费支出 PEPP流感大流行应急购买计划 坦克Two-agent新凯恩斯主义 美国美国 VAR向量自回归 摘要敞开式利率平价 报告世界经济展望 介绍 COVID-19大流行在美国（美国）和欧元区造成了大规模的经济混乱.2020年，封锁、旅行限制和其他遏制措施导致经济活动迅速下降 ，比2008年全球金融危机（GFC）和通胀急剧下降后经历的要大（图1）。就业损失很大，特别是在美国，面对面的服务部门受到的打击最大。欧元区的劳动力市场调整主要是通过就业保留计划带来的密集利润率。 图1.COVID-19大流行的宏观经济影响 实际国内生 （经季节性调整;年化;指数2000Q1=100）160 2020年第二季度 150 就业 (指数2000=100*)120 我们欧元区 115 我 欧元区 140 110 130 105 120 100 2020 110 95 100 q1-2000 2000 2005 2010 2015 2020 q2-2004第三-2008第四季度-2012q1-2017-2021 *2021年数据为基金组织工作人员预测资料来源 ：基金组织《世界经济展望》 来源:废话;工作人员计算 在疫情期间，货币和财政政策提供了非同寻常的刺激.疫情爆发时，美国联邦基金利率（FFR）已经很低，并迅速降至0%至0.25%的区间，接近有效下限（ELB）。在欧元区，存款便利利率（DFR）保持在-0.5%（图2）。两家央行都通过增加资产购买计划（APP）和在欧元区引入大流行紧急购买计划（PEPP）来显着扩大资产负债表，同时在美国重新开始资产购买流动性更容易提供给银行和其他金融机构，美联储支持机构和市场（见Clarida，Duygan-Bump，和斯科蒂2021;莱恩，2021年）。金融状况迅速从紧缩转变为高度宽松（正如所部署政策的意图一样）。同时，非凡 两个地区都实施了财政刺激措施。在美国，财政刺激措施约占GDP的15%，这是以2020-21年期间记录的一般政府财政平衡与国际货币基金组织工作人员在2019年世界经济展望（WEO）中大流行前预测的累积差异来衡量的。使用相同的指标，欧元区的财政刺激措施也很重要，约占GDP的13%。未来5年，欧盟国家将继续受益于下一代欧盟（NGEU）8000亿欧元贷款和赠款的复苏计划。在美国 ，财政刺激措施也持续到2021年，美国国会于2021年3月批准了1.9万亿美元的疫情相关支出，以响应拜登政府的美国救援计划（ ARP）。 图2.对COVID-19大流行的货币和财政反应 中央银行资产 (指数2003=100) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 美国联邦储备银行 欧洲 2019 2003 2008 2013 2018 资料来源:美国联邦储备理事会(美联储,fed);欧洲央行 财政平衡 （一般政府，占财政年度GDP的百分比*）0 -2 -4 -6 -8 预计一般政府财政平衡的变化 （2020-21年期间累计数据，2021年10月《世界经济展望》与2019年10月《世界经济展望》，占国 内生产总值的PPTS为单位*）0 -2 -4 -6 2019 -8 -10 -12 -10 -12 我们欧元区 -14 -16 -14 -16 2001 2006 2011 2016 2021 *2021年数据为基金组织工作人员预测资料来源 ：基金组织《世界经济展望》 我 们 *2021年数据为基金组织工作人员预测资料来源 ：基金组织《世界经济展望》 欧元区 在大流行期间，货币政策框架也发生了变化: 美国.虽然美联储（美联储）稳定通胀和充分就业的双重使命保持不变，但美联储于2020年8月从灵活通胀目标（FIT）策略转变为灵活平均通胀目标（FAIT）形式。美联储修订了其关于长期目标和货币政策战略的声明，以明确：（i）在通胀率持续低于2%的时期之后，适当的货币政策可能会在一段时间内实现通胀率适度高于2%;以及（ii）如果就业和通胀目标不相辅相成，政策将考虑就业不足（即偏离充分就业）和通胀偏差，以及预计就业和通胀恢复到水平的潜在不同时间范围。 判断符合其任务规定。在新框架通过后，联邦公开市场委员会在其货币政策声明中表示，预计将联邦基金利率维持在00.25%，直到劳动力市场状况达到与委员会对最大就业和通货膨胀的评估一致的水平，已升至2%，并有望在一段时间内适度超过2% 。在改变策略之前，美联储此前曾给出不同的前瞻性指引，承诺将FFR保持在接近零的水平，直到经济经受住疫情的考验，并有望实现美联储的最大就业和价格稳定目标。 欧元区.2021年7月，在战略评估结束时，欧洲央行（ECB）修改了其前瞻性指引的措辞，消除了围绕之前“低于但接近2%”目标的歧义，并正式编纂了管理委员会近年来对对称性的强调。（例如，参见帕洛维塔等人（2021））。欧洲央行修订后的前瞻性指引正式确定了这一演变，现在强调其对通胀暂时高于2%的容忍度，以及其对当前关键政策利率水平的承诺，直到预计通胀率在中期预测范围内持续达到2%。 在宣布修订后的战略时，两国央行都指出，中性政策利率（与稳定通胀和其他正常经济状况一致的利率）的下降是做出这些改变的动机.3较低的中性利率意味着在受到ELB名义利率限制之前，平均随着时间的推移，降低政策利率的范围较小。 计划在未来几年进行大量公共投资.尽管预计财政平衡将在中期内改善，部分原因是自动稳定器和刺激措施的退出，但美国和欧元区正在酝酿大量公共投资。美国国会于2021年11月批准了两党基础设施框架（BIF），该框架在此前计划的交通、供水和宽带支出 以及维护资金的基础上增加了近6000亿美元（占GDP的3%）4。欧盟成员国于2020年7月同意并于2020年12月通过了约 8000亿欧元（约占欧元区GDP的6%）赠款的“下一代欧盟”一揽子计划以及具有重要公共投资成分的贷款，将在2021年分配– 1将https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200729a.htm与https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210728a.htm进行比较。AIT策略的实施涉及就联邦基金利率将在ELB保持多长时间提供前瞻性指导。 2请参阅https：//www.ecb.europa.eu/press/blog/date/2021/html/ecb.blog210819~c99d1b768d.en.html。欧洲央行此前曾承诺维持当前的政策利率，直到欧洲央行的预测显示“通胀前景强劲收敛到足够接近但低于其预测范围内2%的水平”。 3对于美国，请参阅https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/review-of-monetary-policy-strategy-tools-and-communications.htm和https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200827a.htm。有关欧元区，请参阅https://www.ecb.europa.eu/home/search/review/html/ecb.strategyreview_monpol_st