计算机行业年度策略：五大方向，择机而动

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 五大方向，择机而动 ——计算机行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略同步大市(维持) 计算机相对沪深300指数表现 计算机沪深300 投资要点： 发布日期：2022年11月27日 4% -1% -7% -13% -19% -242%021.11 -30% -36% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《计算机行业专题研究：子行业3季报总结 及季节因素分析》2022-11-18 《计算机行业月报：医疗信息化建设将对医疗系统能力补足发挥积极作用》2022-11-16 《计算机行业月报：计算机行业月报：国际局势的不确定性增加》2022-10-11 维持对行业同步大市的投资评级。当前全球经济形势整体不佳，疫情对经济的影响仍然在持续，全球政治、军事形势具有较大不确定性。从目前点位来看，计算机行业已经没有明显低估。考虑到计算机行业Q4是收入确认高峰期，年底疫情形势或将对行业全年业绩带来比较大的负面影响，进而拉升行业估值水平。因而，我们认为行业2023年的行情表现也会呈现比较大的分化，需要根据形势变化进行机会的把握。 主要机会包括5个大的方面： （1）美国加息：美国从3月进入加息周期以来，已经累计加息6次，375个基点。考虑到加息给美国国债和内部实体经济带来的还款压力，我们预计美国有望在明年2、3季度重回降息通道，带来资本市场投资机会。 （2）疫情影响：考虑到冬季是新冠和其他病毒高发季节，将对人员复工带来比较明显的负面影响，给医疗系统带来压力。围绕着这层因素来看，两个层面的需求值得关注：医疗信息化来提升医疗系统的服务能力，工业软件提升工业生产能力和降低人员密 度。 （3）中美脱钩和地缘冲突：中美两国高科技领域脱钩趋势日益明显，我们也在面临来自地缘因素的军事冲突，计算机板块将从广义信创角度上实现受益，同时网络安全展现出类军工的属性。 （4）竞争格局变化：三大运营商深入开展云网边端的全面融合将成为市场的主导力量，细分行业头部厂商的收购和份额集中化。 （5）增量市场：重点关注数据安全、金税四期、国际形势变化三个大的发展方向。 个股方面，重点推荐启明星辰（002439）、中控技术（688777）、中科创达（300496）、税友股份（603171）、金山办公 （688111）、创业慧康（300451）。 风险提示：国际局势的不确定性；疫情发展超预期；通货膨胀下上游企业削减开支；地方债务风险释放。 内容目录 1.2022年计算机行业基本面及行情回顾4 1.1.软件行业数据：下半年复苏进度不及预期，但是控费效果显现4 1.2.TMT行业对比：2022年软件行业稳定性优势仍然非常明显5 1.3.前3季度业绩：子行业分化日趋明显5 1.4.2022年计算机行业行情回顾7 2.中美脱钩背景下，信创、网安迎来大机遇8 2.1.禁令加速高科技领域中美脱钩，信创行业迎来重大历史机遇8 2.2.网络安全将成为中美脱钩背景下的另一关注点10 3.竞争格局变化，孕育新机会11 3.1.运营商通过打造云网边端业务，有望成为行业新的主导力量11 3.2.头部企业有望通过低价收购提升市场集中度14 4.增量需求带来的变化15 4.1.金税四期将在税务管理方面发挥积极作用，并带来刚性的建设需求15 4.2.数据安全助力数据要素的安全保障和商业潜力发掘18 4.3.国际局势变化和中国地位的提升，将带来多方面的发展机遇20 5.疫情形势拉动对工业软件和医疗信息化的需求22 5.1.工业软件帮助提升效能，减少工厂人员密度22 5.2.医疗信息化减少医疗资源缺口23 6.2023年计算机行业策略25 6.1.当前估值位于中长期均值之间25 6.1.行业观点与投资建议26 7.风险提示27 图表目录 图1：2015-2022我国软件产业收入及增速4 图2：2015-2022年软件产业利润总额及增速4 图3：2013-2022.9中国TMT行业收入增速对比5 图4：2013-2022.9中国TMT行业利润增速对比5 图5：2022.1-9重点子行业收入、净利润及其增速6 图6：2022H1vs2022.1-9子行业收入增速对比6 图7：2022H1vs2022.1-9子行业净利润增速对比7 图8：2022年中信一级子行业涨跌幅（截止2022.11.24）7 图9：近3年计算机行业相关概念年度涨跌幅（%，截止2022.11.24）8 图10：近一年中信一行业市场表现（截止2022.11.24）8 图11：本次新规的关键变化9 图12：2018-2022H1网络安全市场规模及增速10 图13：网络安全支出占IT支出的比例11 图14：2019-2021网安行业人员增长情况11 图15：网安行业研发、销售、管理三大费用增速11 图16：2020/2021/2022H1主要公司云计算业务的规模及增速12 图17：2021H1-2022H1中国PaaS+IaaS主要公司的半年度市场份额对比12 图18：2020-2022年通信行业新兴业务累计收入增速13 图19：2018-2022.1-9三大运营商收入（百万元）14 图20：2022H1中国移动收入结构14 图21：2020年中国医院核心管理系统市场份额14 图22：2012-2022年计算机行业A股融资情况（截止2022.11.20）15 图23：2012-2022年计算机行业增发融资交易总价值与IPO融资情况对比15 图24：金税四期内容16 图25：全球数据安全市场投资预测（亿美元）19 图26：2020年中国数据安全市场厂商份额20 图27：2019-2022H1相关公司数据安全业务（亿元）20 图28：2021年中国货币与经济实力在全球的占比21 图29：人民币在全球外汇储备中的占比21 图30：2021年我国软件业务的区域分布22 图31：计算机大市值公司的海外业务占比（亿元）22 图32：IDC中国工业产业图谱23 图33：2018-2020年全国电子病历评级情况25 图34：近10年行业估值水平（截止2022.11.24）26 表1：近年来中国移动在行业内的主要股权投资情况13 表2：近期税务总局项目中标情况17 表3：启明星辰定义下的数据安全发展三阶段19 表4：密码厂商2022年三季报增速对比（亿元）20 表5：工业软件厂商2022年三季报增速对比（亿元）23 表6：重点推荐公司的估值情况（截止2022.11.25）27 1.2022年计算机行业基本面及行情回顾 1.1.软件行业数据：下半年复苏进度不及预期，但是控费效果显现 从工信部软件产业前10个月的数据来看，2022年行业还保持了10%以上的增长。但是与2020年不同的是，2020年在疫情年初短期影响行业增速以后，景气度在后续持续恢复，对全年整体影响不大。2022年，在上半年华东受到疫情影响的情况下，下半年整体没有迎来预期中的复苏，行业需求还在向低位走。行业整体盈利能力较年初是有一定恢复的，但是我们认为这背后更多是企业层面人员增长放缓、费用控制效果显现的结果。 （1）收入：2022年1-10月我国软件产业收入8.42万亿元，同比增长10.0%，较2021 年全年增速下滑了7.7个百分点，弱于2020年同期11.7%的增速水平，景气度整体偏弱。图1：2015-2022我国软件产业收入及增速 资料来源：工信部，中原证券 （2）利润：2022年1-10月软件产业利润总额10047亿元，同比增长了4.5%，较2021年全年7.6%的增速下滑了3.1个百分点，同时弱于2020年同期7.3%的历史增速水平。 图2：2015-2022年软件产业利润总额及增速 资料来源：工信部，中原证券 1.2.TMT行业对比：2022年软件行业稳定性优势仍然非常明显 从工信部公布的数据来看，TMT行业中： （1）收入：1-9月，软件业务9.8%增速最高，其次为电信8.2%和电子信息制造业的8.0%，互联网和相关服务以-0.9%的增速垫底，2022年转弱迹象明显。 图3：2013-2022.9中国TMT行业收入增速对比 资料来源：工信部，中原证券 （2）利润：1-9月软件2.7%的增速不及电信12.0%（1-9月三大运营商数据）增速水平，电子信息制造业-5.4%和互联网和相关服务-8.3%，整体表现不佳。 图4：2013-2022.9中国TMT行业利润增速对比 资料来源：工信部，中原证券 1.3.前3季度业绩：子行业分化日趋明显 密码、自动驾驶、工业软件是前三季度3大景气度最高的子行业，实现了收入和净利润 较好的增长趋势。 图5：2022.1-9重点子行业收入、净利润及其增速 资料来源：上市公司公告，中原证券 前3季度收入增速较半年报提升的子行业包括：自动驾驶、银行信息化、地理信息化。 医疗信息化行业是2022年前三季度唯一收入负增长的子行业（由于数据中心行业龙头在美股上市，目前还未公布Q3业绩情况，目前A股数据较为失真，暂不计入）。 图6：2022H1vs2022.1-9子行业收入增速对比 资料来源：上市公司公告，中原证券（数据中心、ERP因为披露公司数量差异较大，不具完全可比性） 前3季度净利润增速较半年报提升的子行业包括：自动驾驶、地理信息、医疗信息化。 3季度人工智能是净利润增速下滑最明显的子行业。 图7：2022H1vs2022.1-9子行业净利润增速对比 资料来源：上市公司公告，中原证券（数据中心、ERP因为披露公司数量差异较大，不具完全可比性） 1.4.2022年计算机行业行情回顾 从2022年行情来看，计算机行业上半年超跌迹象明显。截止11月24日，中信计算机指 数下跌21.58%，跑输大盘6.51个百分点，跑赢创业板指数8.07个百分点，在30个中信一级行业中排名第23。 图8：2022年中信一级子行业涨跌幅（截止2022.11.24） 资料来源：Wind，中原证券 从概念指数表现来看，2022年计算机行业所有的概念指数均处于下跌态势，其中以元宇宙-33.51%、数字经济-29.93%、人工智能-23.29%、无人驾驶-23.29%、自主可控-20.66%跌幅居前，跌幅最小的炒股软件概念也下跌了1.45%。 图9：近3年计算机行业相关概念年度涨跌幅（%，截止2022.11.24） 资料来源：Wind，中原证券 2022年伴随着市场的调整，计算机行业在1月18日见顶并进行了深度调整，直到4月 27日见底，在经历了4个月的反弹后，在十一长假后二次见底。而后，在信创概念的带动 下，步入了强势的反弹，并在10月成为领涨的子行业。 图10：近一年中信一行业市场表现（截止2022.11.24） 资料来源：Wind，中原证券 2.中美脱钩背景下，信创、网安迎来大机遇 2.1.禁令加速高科技领域中美脱钩，信创行业迎来重大历史机遇 10月7日，美国商务部工业和安全局（BIS）正式宣布了其对中国超算和半导体制造物 项实施的出口管制新规，全面加大了对超算和芯片制造领域的限制措施，对28家实体清单公 司的限制进一步扩大，同时还有31家实体被其加入未经核实名单（UVL）。 新规中，BIS专门针对超算和先进芯片制造两个领域制定了一系列的管制措施，其中包括了针对两个领域制定的直接产品规则、针对28家相关实体清单公司制定的附注4、在商品管制清单CCL新增4个新的管控分类、设定相关物项的最终物项管控、限定美国人参与相关产业等。未来国内企业获得受美国管辖的物项的难度都将大幅提升，对我国算力和先进制程也将带来较大的负面影响。 图11：本次新规的关键变化 资料来源：BIS，中伦律师事务所，中原证券 此外，台媒报道，在11月初，台积电将第一批将近300名员工送上飞往美国凤凰城的包机，未来几个月还有总计超过1000名工程师与其家人陆续送至美国。同时