电子雷管逐步放量，军工等装备领域拓展顺利

2022年11月27日 公司研究 电子雷管逐步放量，军工等装备领域拓展顺利 ——金奥博（002917.SZ）深度跟踪报告 要点 乘政策东风，电子雷管市场空间广阔。电子雷管即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。近年国家发布多项促进政策，其中《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。从替代率来看，2022年1-10月，我国电子雷管渗透率为35%，电子雷管市场仍具备成长空间。据我们测算，2024年我国电子雷管行业市场空间有望达150亿元。 电子雷管加速渗透，多家上市公司布局。以2022年7月为拐点，电子雷管对传统工业雷管替代明显加速。2022年7月，伴随政策规定的停产时限到来，我国工业雷管月度产量由2022年6月的1.19亿发下滑至7月的0.44亿发，电子雷 管单月产量渗透率由此前2022年3月-6月的约20%，迅速提升至2022年7月的61%，至2022年10月，进一步提升至84%。当前雅化集团、保利联合、壶化股份、南岭民爆、金奥博等多家上市公司均对电子雷管进行了布局。 电子雷管许可产能8522万发，公司业绩有望逐步释放。公司现有电子雷管许可 产能8522万发，同时保留4000万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。 产能建设方面，目前第一期产线改造已通过验收正式投产或通过试生产条件考核的设计产能约为4500万发，第二期产线改造预计于2023H1投产。截至2022 年6月底，公司已生产电子雷管520多万发，比去年同期增长约257%，2022Q3 产销量亦均同比提升。此外，公司旗下公司山东圣世达、泰山民爆分别于2022 年9月、2022年10月取得了煤矿许用数码电子雷管安标。 民爆智能装备龙头，军工及其他装备领域拓展顺利。公司专注工业机器人核心控制技术，智能装备产品应用领域已由民爆行业拓展至多个行业。军工装备订单有序推进。截至2022年6月公告，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。同时，公司的智能装备产线业务在化工、食品、电气用纸等民用领域亦不断取得突破。 盈利预测、估值与评级：金奥博作为民爆智能装备龙头，布局民爆一体化，电子雷管产线建设、产品放量有望带动公司业绩释放；此外，智能装备业务成功切入军工等领域，打开成长上限。我们维持2022-2024年归母净利润预测0.97亿元 3.38亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.28元、0.97元、1.21元，对应PE分别为40x、11x、9x。维持“买入”评级。 风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，电子雷管产线投产进度推迟风险，军工市场开拓不达预期风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 633 815 1,602 2,441 3,089 营业收入增长率 40.19% 28.76% 96.55% 52.38% 26.53% 净利润（百万元） 69 40 97 338 419 净利润增长率 11.83% -41.77% 142.32% 249.29% 24.14% EPS（元） 0.25 0.15 0.28 0.97 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.01% 5.18% 6.25% 18.29% 19.62% P/E 44 75 40 11 9 P/B 3.9 3.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-22 买入（维持） 当前价：11.01元 作者分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)3.48 总市值(亿元)：38.27 一年最低/最高(元)：6.95/15.14近3月换手率：351.11% 股价相对走势 74% 49% 23% -2% -27% 11/2102/2205/2208/22 金奥博沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.11 2.84 54.96 绝对 -0.36 -7.01 32.47 资料来源：Wind 相关研报2022Q3业绩环比改善明显，充分受益电子雷管全面推广——金奥博（002917.SZ）2022年三季报点评（2022-10-27） 工业雷管产能将提升至2.17亿发，民爆一体化布局再落一子——金奥博（002917.SZ）收购资产事件点评（2022-03-07） 民爆智能装备龙头，发力军工自动化及民爆一体化领域——金奥博（002917.SZ）投资价值分析报告（2022-02-24） 目录 1、乘政策东风，电子雷管市场空间广阔4 1.1、电子雷管简介4 1.2、政策驱动工业雷管全面升级换代为电子雷管5 1.3、测算：2024年我国电子雷管市场规模有望达150亿元6 2、电子雷管加速渗透，多家上市公司布局8 2.1、电子雷管加速渗透，2022年7月拐点显现8 2.2、多家上市公司深度布局9 3、公司：电子雷管逐步放量，智能装备持续发力11 3.1、民爆科研、生产、爆破服务一体化集团11 3.2、电子雷管许可产能8522万发，业绩将逐步释放13 3.3、民爆智能装备龙头，军工及其他装备领域拓展顺利14 4、投资建议15 5、风险提示15 中庚基金 图目录 图1：电子雷管结构拆分4 图2：电子雷管与传统工业雷管的比较4 图3：2013-2021年我国工业雷管、电子雷管产量及渗透率6 图4：2022年3-10月我国电子雷管月度产销量及增速8 图5：2022年3-10月我国工业雷管月度产量及电子雷管渗透率8 图6：2022年2-10月我国电子雷管累计产销量及增速8 图7：2022年2-10月我国工业雷管累计产量及电子雷管渗透率8 图8：2022年1-10月民爆生产企业电子雷管产销存总量排序表（单位：万发）9 图9：公司的主要国内客户12 图10：公司股权结构图（截至2022Q3）12 图11：公司发展及民爆标的并购历程13 图12：公司的机器人智能包装线产品14 图13：公司的酒厂智能装甑系统产品14 表目录 表1：我国近年电子雷管推广重点政策5 表2：2019-2022年前10月我国雷管产量情况6 表3：雷管价格7 表4：我国雷管行业2019-2026年市场空间测算7 表5：上市公司2022年2-10月电子雷管累计产量情况（单位：万发）10 表6：公司的业务板块及主要产品线11 表7：公司部分工业机器人产品及特点14 1、乘政策东风，电子雷管市场空间广阔 1.1、电子雷管简介 电子雷管又称数码电子雷管、数码雷管或工业数码电子雷管，即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管。传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管，通过内置的化学延期药剂实现延期。 图1：电子雷管结构拆分 资料来源：盛景微招股说明书，光大证券研究所整理 电子雷管相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率，具体如下表： 图2：电子雷管与传统工业雷管的比较 资料来源：盛景微招股说明书，光大证券研究所整理 传统工业雷管通过内置的化学延期药剂实现延期，安全性、可靠性较差，爆破效率较低。随着芯片与电子元器件行业的快速发展，国外从20世纪80年代初开 始研究开发爆破专用电子控制模块，于80年代中期形成了电子雷管产品，但总体处于研发和应用试验阶段。20世纪90年代，凭借安全、精准、高效爆破等优势，嵌入电子控制模块的电子雷管大量替代传统工业雷管，获得了较快发展，下 表1：我国近年电子雷管推广重点政策 游电子雷管市场逐渐趋于成熟。这一阶段，瑞典诺贝尔公司、南非AEL公司凭借出色的研究能力在竞争中获得了领先地位，同时市场也涌现了多家开发、生产爆破专用电子控制模块和电子雷管的企业。 2006年，三峡大坝围堰拆除采用Orica公司的电子雷管产品，系国内首次采用电子雷管进行爆破。随后，国内企业开始研发电子控制模块，经过十多年的研发、验证和工程应用，技术水平日臻成熟，推动了国内电子控制模块细分市场的逐步发展。 1.2、政策驱动工业雷管全面升级换代为电子雷管 随着技术实力的提升和爆破工程实践验证，国内企业生产的电子控制模块性能逐步提升、制造成本下降，有效降低了电子雷管使用成本，使得电子雷管具备良好的经济性，可广泛用于各类爆破场景，如一般露天爆破、隧道爆破、地下金属矿开采和大型抛掷爆破等。对爆破用户而言，使用电子雷管可以显著提升安全性、可靠性与爆破效果，并使得爆破综合成本明显下降；对监管部门而言，使用电子雷管使得安全管控更加便捷、高效，为电子雷管的广泛推广应用奠定了基础。 近年国家发布多项政策，推动普通工业雷管全面升级为电子雷管。工信部于2018 年11月发布《关于推进民爆行业高质量发展的意见》，提出将普通雷管减量置 换为数码电子雷管；并于2021年11月发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。2022年7月，工信部发布《关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》，再次强调严格执行《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中关于电子雷管替代传统工业雷管的时点要求，并结合实际情况对出口、地震勘探、油气井、煤矿等特殊领域做出了规定。整体来看，按照政策要求，大部分领域的电子雷管都将在2022年年底前完成对普通工业雷管的全面替代。 政策 发文机构 发文时间 发文内容 《工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见》 工业和信息化部 2018年11月 推进起爆器材结构调整，化解工业雷管产能过剩。将普通雷管转型升级为数码电子雷管的，按10:1比例将普通雷管产能置换为数码电子雷管产能，对于拆除基础雷管生产线的。拆除部分产能置换比例调整为5:1，对拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为3:1；对于撤销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为2:1。 《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》 工业和信息化部 2021年11月 严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。 《工业和信息化部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知》 工业和信息化部 2022年7月 严格按照《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》确定的“除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管”工作要求，按期对普通工业雷管实施停产、停售。结合当前实际情况，允许以下几种普通工业雷管保留许可产能，继续生产和销售。一是用于出口的普通工业雷管，可保留相关许可产能，严禁在国内市场销售。二是暂时保留地震勘探电雷管产能，2023年6月底前停止生产、8月底前停止销售。三是保留油气井用电雷管产能，停产、停售时间另行通知。四是暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，保障井下煤炭资源开采和能源供应。 资料来源：工信部，光大证券研究所整理 1.3、测算：2024年我国电子雷管市场规模有望达150亿元 根据中爆协数据，中国雷管行业2019、2020、2021和2022年1-10月产量分别为11.0、9.6、8.9和6.9亿发；其中电子雷管产量分别为0.6、1