2022年1-10月工业企业利润点评：政策对制造业仍有支撑

1-10月，全国规模以上工业企业利润同比-3.0%（前值-2.3%，下同）。 工业企业利润累计降幅扩大 1．1-10月工业企业利润降幅持续扩大。首先，受疫情对生产和供应链存在影响，叠加2021年较高基数，工增累计同比仍处低位。其次，PPI累计同比持续收窄，对企业利润形成拖累。 2．利润结构改善幅度降低。从前9月的利润结构占比来看，受益于大宗商品价格下行影响。上游利润降低使中下游成本降低，中下游消费品利润占比出现回升，利润结构持续改善。而10月改善幅度已经较小，其中中游设备类改善相对较大，或证明企业生产逐渐回升，对设备需求回升。 3．经济出现持续恢复或是确定方向，提振内需是稳定经济的重要支撑。对制造业来说，政策支持力度较强，如制造业为重点推动利用外资高质量发展、加快投向制造业领域贷款、前三季度制造业贷款新增4.2万亿元，同比多增1.8万亿元等，政策对内需仍有支持。对于债市来说，看好与内需相关的转债。 分结构来看，上游利润逐渐向下游传导 1．量、价、率来看，1-10月，工业增加值累计同比+4.0%（+3.9%），PPI累计同比+5.2%（+5.9%），利润率为+6.2%（+6.2%）。其中，工增单月同比涨幅较前值受疫情影响有所回落，累计同比较前值涨幅略有扩大，延续恢复态势。PPI累计同比在2022年持续下降，价格端对利润有所拖累。 2．利润结构来看，1-10月，采矿业利润占比20%（20%）、上游原材料利润占比28.4%（28.9%）、中游设备制造业利润占比30.4%（29.8%）、中游消费品利润占比15.2%（15.3%）、下游公用事业利润占比4.5%（4.5%）。上游原材料利润占比持续下降，中游设备类利润占比利润继续提升，但下游消费品利润较前值略有降低。 3．行业来看，1-10月，采矿业多数行业增速放缓，如煤炭开采类累计同比+62%（+88.8%），石油开采累计同比+109.7%（+112%）。装备制造业利润改善较为明显。其中通用设备利润同比-4.4%（-7.2%），专用设备同比+0.3%（-1.3%），是4月以来首度转正。设备类制造业利润改善较为明显，或证明企业对开工生产需求有所加大。汽车制造业累计同比转正，据国家统计局，或与促进汽车消费政策持续显效，汽车销售保持较快增长有关。公用事业利润增速累计同比+15.5%（+4.9%），较前值出现大幅回升，据国家统计局，或与煤炭保供稳价，电力成本压降有关。 4．企业来看，1-10月，国有企业利润累计同比+1.1%（+3.8%），相对于其他类型企业，国企利润仍保持较高增速。股份制企业累计同比-2.1%（-0.4%）。中小企业利润中小企业利润上升，同比+1.4%（+1.5%），或与对中小企业支持力度较大有关。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 附图1：2022年1-10月工业企业利润量增价减