城投债利差动态跟踪：城投债：高等级下行，中低等级上行

2022年11月27日 城投债：高等级下行，中低等级上行证券研究报告 城投债利差动态跟踪（2022-11-27） 总览：城投债利差高等级下行，中低等级上行 11月25日，城投债整体利差为164.88bp，与11月18日比，下行0.68bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为88.26bp、138.9bp、388.36bp，与11月18日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别下行0.97bp、上行2.48bp、上行2.45bp。 分省份： 11月25日，全国城投债信用利差为164.88bp，各省份城投债信用利差大致可以分为五个梯队： 第一梯队（400bp以上）：青海（879.04bp）、贵州（788.19bp）、云南 （439.18bp）； 第二梯队（300-400bp）：天津（367.55bp）、黑龙江（339.52bp）、甘肃 （329.62bp）、辽宁（306.3bp）、广西（309.13bp）； 第三梯队（200-300bp）：吉林（278.57bp）、湖南（237.01bp）、山东 （219.56bp）； 第四梯队（100-200bp）：四川（198.2bp）、山西（175.33bp）、新疆 （157.07bp）、陕西（162.14bp）、重庆（147bp）、江西（146.01bp）、湖北（127.51bp）、河北（122.63bp）、河南（116.04bp）、安徽 （118.89bp）、西藏（108.92bp）、江苏（106.33bp）； 第五梯队（100bp以下）：福建（83.37bp）、浙江（85.54bp）、宁夏 （85.87bp）、广东（64.2bp）、北京（63.72bp）、上海（61.04bp）。 利差变动情况： 分省份来看，利差下行幅度最大的省份为新疆（-6.81bp）、青海（-4.3bp）、上海（-3.16bp）、贵州（-2.01bp）、广东（-1.55bp），利差上行幅度最大的省份为广西（8.84bp）、甘肃（8.27bp）、西藏（5.65bp）、陕西（4.32bp）。 风险提示：本报告为市场情况监控，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：齐鲁转债，对公/对私业务并进，践行普惠金融-申购推荐：积极参与》2022-11-26 2《固定收益：2023年债市展望之出口怎么看？-宏观利率专题 （20221125）》2022-11-25 3《固定收益：南电转债，先进电子材料生产商-申购推荐：积极参与》2022-11-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.城投利差变化：高等级下行，中低等级上行4 2.分省份信用利差情况4 2.1.各省份城投利差变动情况10 2.2.地级市城投利差变动情况11 图表目录 图1：城投利差走势（更新至2022-11-25）4 图2：城投省份利差-江苏4 图3：城投省份利差-浙江4 图4：城投省份利差-山东5 图5：城投省份利差-四川5 图6：城投省份利差-湖南5 图7：城投省份利差-湖北5 图8：城投省份利差-重庆5 图9：城投省份利差-江西5 图10：城投省份利差-北京6 图11：城投省份利差-广东6 图12：城投省份利差-安徽6 图13：城投省份利差-天津6 图14：城投省份利差-河南6 图15：城投省份利差-福建6 图16：城投省份利差-贵州7 图17：城投省份利差-河北7 图18：城投省份利差-陕西7 图19：城投省份利差-广西7 图20：城投省份利差-云南7 图21：城投省份利差-上海7 图22：城投省份利差-新疆8 图23：城投省份利差-吉林8 图24：城投省份利差-山西8 图25：城投省份利差-甘肃8 图26：城投省份利差-辽宁8 图27：城投省份利差-黑龙江8 图28：城投省份利差-内蒙古9 图29：城投省份利差-宁夏9 图30：城投省份利差-西藏9 图31：城投省份利差-青海9 图32：分省利差统计（2022-11-25）10 表1：分省份利差统计（单位：bp）10 表2：本周地级市城投利差变动TOP20（2022-11-25）（单位：bp）11 1.城投利差变化：高等级下行，中低等级上行 11月25日，城投债整体利差为164.88bp，与11月18日比，下行0.68bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为88.26bp、138.9bp、388.36bp，与11月18日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别下行0.97bp、上行2.48bp、上行2.45bp。 图1：城投利差走势（更新至2022-11-25） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：1、本文所选取的样本券来自于2014年起在公开市场上发行的企业债、公司债、中期票据与短期融资券，并剔除了非城投债、有担保债券、主体评级与债项评级不一致的债券、永续债、浮动利率债券与累进利率债券； 2、本文数据所采用的利差基准基于中债国开到期收益率由线性插值法得到，利差=中债估价收益率-利差基准。 2.分省份信用利差情况 图2：城投省份利差-江苏图3：城投省份利差-浙江 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：城投省份利差-山东图5：城投省份利差-四川 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：城投省份利差-湖南图7：城投省份利差-湖北 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：城投省份利差-重庆图9：城投省份利差-江西 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：城投省份利差-北京图11：城投省份利差-广东 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：城投省份利差-安徽图13：城投省份利差-天津 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：城投省份利差-河南图15：城投省份利差-福建 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图16：城投省份利差-贵州图17：城投省份利差-河北 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图18：城投省份利差-陕西图19：城投省份利差-广西 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图20：城投省份利差-云南图21：城投省份利差-上海 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图22：城投省份利差-新疆图23：城投省份利差-吉林 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图24：城投省份利差-山西图25：城投省份利差-甘肃 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图26：城投省份利差-辽宁图27：城投省份利差-黑龙江 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图28：城投省份利差-内蒙古图29：城投省份利差-宁夏 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图30：城投省份利差-西藏图31：城投省份利差-青海 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 11月25日，全国城投债信用利差为164.88bp，各省份城投债信用利差大致可以分为五个梯队： 第一梯队（400bp以上）：青海（879.04bp）、贵州（788.19bp）、云南（439.18bp）； 第二梯队（300-400bp）：天津（367.55bp）、黑龙江（339.52bp）、甘肃（329.62bp）、广西（309.13bp）、辽宁（306.3bp）； 第三梯队（200-300bp）：吉林（278.57bp）、湖南（237.01bp）、山东（219.56bp）； 第四梯队（100-200bp）：四川（198.2bp）、山西（175.33bp）、陕西（162.14bp）、新疆 （157.07bp）、重庆（147bp）、江西（146.01bp）、湖北（127.51bp）、河北（122.63bp）、安徽（118.89bp）、河南（116.04bp）、西藏（108.92bp）、江苏（106.33bp）； 第五梯队（100bp以下）：宁夏（85.87bp）、浙江（85.54bp）、福建（83.37bp）、广东 （64.2bp）、北京（63.72bp）、上海（61.04bp）。 图32：分省利差统计（2022-11-25） 资料来源：Wind，天风证券研究所注：本期暂无内蒙古数据 2.1.各省份城投利差变动情况 分省份来看，利差下行幅度最大的省份为新疆（-6.81bp）、青海（-4.3bp）、上海（-3.16bp）、贵州（-2.01bp）、广东（-1.55bp），利差上行幅度最大的省份为广西（8.84bp）、甘肃（8.27bp）、西藏（5.65bp）、陕西（4.32bp）。 表1：分省份利差统计（单位：bp） 合计 信用利差（2022-11-25） AAAAA+ AA 合计 利差变化（与 AAA 11 月 18日相比） AA+ AA 内蒙古 - - - - - - - - 青海 879.04 - 879.04 - (4.30) - (4.30) - 贵州 788.19 159.29 134.53 1010.33 (2.01) 2.97 3.32 (1.77) 云南 439.18 305.74 554.87 574.04 1.27 3.23 (2.04) 1.42 天津 367.55 356.71 438.61 - 2.19 2.88 (2.36) - 黑龙江 339.52 - 306.83 365.67 (0.11) - (4.19) 3.16 甘肃 329.62 196.98 1656.00 - 8.27 8.28 8.19 - 广西 309.13 122.51 306.48 466.86 8.84 8.12 7.97 10.28 辽宁 306.30 111.50 293.34 482.83 3.33 3.33 2.30 4.43 吉林 278.57 263.62 280.35 401.21 3.52 3.70 3.42 2.29 湖南 237.01 53.86 122.88 574.37 1.19 (2.67) 3.63 20.25 山东 219.56 69.12 337.96 471.31 3.47 0.18 17.38 2.03 四川 198.20 56.83 102.31 506.79 (0.12) (1.87) 2.82 1.63 山西 175.33 100.83 99.02 300.71 1.60 2.43 1.62 0.76 陕西 162.14 103.89 117.01 349.10 4.32 3.51 2.85 1.52 新疆 157.07 62.50 126.98 347.05 (6.81) 2.99 (4.03) 4.01 重庆 147.00 57.17 108.38 394.32 0.22 (1.04) 2.99 0.73 江西 146.01 69.46 173.09 320.95 1.60 (1.58) 6.00 4.70 湖北 127.51 82.05 89.05 172.89 1.16 (1.32) 1.03 2.64 河北 122.63 60.01 199.27 191.82 4.07 (0.45) 3.41 4.73 安徽 118.89 46.58 106.72 193.67 1.95 (2.57) 2.90 3.32 河南 116.04 67