国资上云+数据要素化双轮驱动，业绩高成长

证 券 研2022年11月27日 究 报国资上云+数据要素化双轮驱动，业绩高成长 告—深桑达A（000032.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn ▌政策助力国资上云，打造千亿蓝海市场 2020年9月，国资委于《关于加快推进国有企业数字化转型 基本数据2022-11-25 当前股价（元） 24.86 总市值（亿元）283 总股本（百万股）1138 流通股本（百万股）645 52周价格范围（元）12.08-27.17 日均成交额（百万元）248.79 市场表现 (%)深桑达A沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 工作的通知》提出，国有企业需加快推进基础数字平台等数字化转型工作。各地国资委纷纷响应号召，陆续布局地方“国资云”平台。2022年7月于第五届数字中国建设峰会云生态大会上，举行云上国资央企启动仪式暨国资监管云上线仪式，国资央企上云和监管云的上线将进一步推动央企数字化转型，实现国资监管效能提升。2021年我国私有云市场规模达1048亿元，预计2025年私有云市场规模超2600亿元。 随着未来央国企及政府逐步迁移至云平台，假设到2025年央国企云的使用比例超过50%，则国资云市场空间有望超千亿。 ▌率先布局数据要素，数据资产运营国内领先 2021年公司并购中国系统，开启数字时代发展新征程。中国系统是国内最早的数据要素化探索与实践者，致力于成为国际领先的数据资产运营商。公司首创“制度+市场+技术”三位一体数据安全及数据要素化工程方案，开发“数据元件”、“数据金库”和“数据要素操作系统”等产品，形成了数据产权、流通交易、收益分配以及安全治理方面可实际操作方案。此外，公司已在武汉、德阳、江门、江阴、大理、徐州等地开展数据安全与数据要素化工程试点。其中中国电子数据安全与要素化工程德阳试点项目顺利通过验收委员会验收，德阳构建形成“1+4+27”的数据制度体系，完成电力、能源、金融等首批248个元件开发，并引入数据市场 主体63家。 ▌云计算竞争优势明显，转型国资云龙头企业 在云计算方面，依托中国电子PKS自主安全计算体系及丰富的网信产业资源，公司基于自研可信计算技术架构和分布式云原生操作系统，推出以“中国电子云”为数字底座，涵盖安全防护、IaaS、PaaS、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时构建具备信创能力的公有云服务CECloud和专属云产品CECStack。“中国电子云”为政府、金融、公共服务机构、大型集团企业客户提供数字基础设施，助力信息化、数字化、信创化转型。目前“中国电子云”服务行业客户已超400家，在地方政府陆续落地政务云，有望在国资上云过程中形成国内先发优势。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为478、556、640亿元，EPS分别为0.04、0.35、0.66元，当前股价对应PE分别为 615、72、37倍，给予“推荐”投资评级。 ▌风险提示 宏观政策风险、财务风险、“云”“数”研发投入影响公司整体经营业绩的风险、疫情持续反复影响整体业绩的风险、行业竞争加剧风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 42,704 47,759 55,554 64,023 增长率（%） 2708.0% 11.8% 16.3% 15.2% 归母净利润（百万元） 362 46 395 756 增长率（%） 143.1% -87.3% 758.0% 91.5% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.04 0.35 0.66 ROE（%） 3.8% 0.5% 4.0% 7.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 42,704 47,759 55,554 64,023 现金及现金等价物 7,574 5,429 4,031 2,707 营业成本 37,612 43,355 49,887 56,866 应收款 11,172 14,655 17,047 19,645 营业税金及附加 91 239 278 320 存货 990 1,147 1,320 1,505 销售费用 856 1,051 1,278 1,537 其他流动资产 14,654 16,351 18,970 21,814 管理费用 1,255 1,672 2,000 2,369 流动资产合计 34,390 37,582 41,368 45,672 财务费用 290 72 106 138 非流动资产: 研发费用 1,011 1,337 1,556 1,921 金融类资产 311 311 311 311 费用合计 3,413 4,132 4,939 5,964 固定资产 4,229 4,516 4,490 4,345 资产减值损失 -56 -20 -12 -12 在建工程 830 332 133 53 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 无形资产 1,065 1,012 958 908 投资收益 60 0 0 0 长期股权投资 1,397 1,397 1,397 1,397 营业利润 1,573 53 462 885 其他非流动资产 2,218 2,218 2,218 2,218 加:营业外收入 9 1 1 1 非流动资产合计 9,740 9,475 9,196 8,921 减:营业外支出 10 0 1 1 资产总计 44,130 47,057 50,564 54,593 利润总额 1,572 54 462 885 流动负债: 所得税费用 464 8 69 133 短期借款 1,486 1,486 1,486 1,486 净利润 1,108 46 393 752 应付账款、票据 18,161 21,049 24,222 27,612 少数股东损益 746 0 -2 -4 其他流动负债 9,653 9,653 9,653 9,653 归母净利润 362 46 395 756 流动负债合计 29,300 32,188 35,361 38,751 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 2708.0% 11.8% 16.3% 15.2% 归母净利润增长率 143.1% -87.3% 758.0% 91.5% 盈利能力毛利率 11.9% 9.2% 10.2% 11.2% 四项费用/营收 8.0% 8.7% 8.9% 9.3% 净利率 2.6% 0.1% 0.7% 1.2% ROE 3.8% 0.5% 4.0% 7.2% 偿债能力资产负债率 78.5% 79.8% 80.5% 80.8% 净利润 1108 46 393 752 营运能力 少数股东权益 746 0 -2 -4 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 折旧摊销 385 265 276 272 应收账款周转率 3.8 3.3 3.3 3.3 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 存货周转率 38.0 38.0 38.0 38.0 营运资金变动 -2144 -2449 -2010 -2237 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 94 -2139 -1344 -1217 EPS 0.32 0.04 0.35 0.66 投资活动现金净流量 -425 211 226 224 P/E 78.2 614.8 71.7 37.4 筹资活动现金净流量 -1815 -7 -59 -113 P/S 0.7 0.6 0.5 0.4 现金流量净额 -2,146 -1,935 -1,177 -1,106 P/B 4.7 4.7 4.4 4.0 非流动负债:长期借款 3,578 3,578 3,578 3,578 其他非流动负债 1,767 1,767 1,767 1,767 非流动负债合计 5,345 5,345 5,345 5,345 负债合计 34,645 37,533 40,706 44,096 所有者权益股本 1,139 1,138 1,138 1,138 股东权益 9,486 9,524 9,858 10,497 负债和所有者权益 44,130 47,057 50,564 54,593 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后