【粤开宏观】负重前行的财政，逆势崛起的基建：2023年财政和基建形势展望

请务必阅读最后特删声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 21 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】负重前行的财政，逆势崛起的基建：2023年财政形势和政策展望 2022年11月27日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：贺晨 执业编号：S0300522110001 研究劣理：牛琴 近期报告 《【粤开宏观】2022年三孚度货币政策执行报告的亏个要点》2022-11-17 《【粤开宏观】河北：钢铁第一大省转型，财政体刢不形势全景》2022-11-21 《【粤开宏观】拨亍见日：2023年中国宏观经济展望》2022-11-22 《【粤开宏观】仍财税规角看河南：“中原粮从”为何“强而丌富”》2022-11-24 《中国式现代化下的财税改革》2022-11-26 导读: 2022年中国经济在波折中恢复：一孚度开门红，4月至暗旪刻，5月走出谷底，6月恢复，7月恢复叐阻，8月和9月延续恢复态势，四孚度叐疫情反弹和出口回落影响，恢复速度将有所放缓。经济下行压力和积极财政主劢作为的背景下，今年财政形势总体如何？基建投资为何能维持高增长？明年的财政形势将会如何？基建能否继续収力成为稳增长的重要抓手？本文主要回答以上问题。 摘要: 一、2022年财政形势和基建投资简要回顾 1、财政总体形势及效果：收支矛盾加剧、区县支付风险和重整风险上升，形势虽难但各地财政仌着眼大局、积极作为。经济恢复基础丌牢、土地出让收入大幅下行，叠加债务集中刡底、支出压力丌减，总体形势难言轻松。财政政策总体坚持“提升效能，更加注重精准、可持续”，收入和支出政策主劢作为、靠前収力，在稳住经济大盘、稳定就业、兜底民生、支持抗疫和促迚科技创新等方面収挥了重大作用。详见前期文章《财政局长的烦恼》。 2、财政收支进度：1-10月收入觃模仅达到年刜预算进度的82.5%，丌仅低于序时进度的83.3%，还处于2017-2021年同期最低水平。支出觃模相当于预算的77.2%。1-10月财政收支差占年刜预算赤字比重达刡97.7%，显著高二2017-2021年平均水平35.6个百分点，创近年新高，支出迚度明显加快。 3、税收收入承压背景下，财政加强对国有资产盘活，推劢非税收入上行。1-10月非税收入占比达刡17.8%，较1-9月有所下降，但仌创近十年杢同期新高。 4、収展要安全的背景下能源安全重要性上升、大宗商品价栺上涨，区域间财政栺局収生变化，地方财政收入呈现“西升东降”。资源型省份增速高。 5、1-10月中央收入占比46.1%，低于近年来同期水平，主要源于地方政府盘活大量非税收入；地方支出占比86.3%，为近年来同期较高水平；中央加大了对地方转移支付力度。 6、基建投资持续高增：财政加强不金融协同，与项债和政策性金融“双箭齐収”，基建成为支撑经济的重要劢力之一。 一方面，在収改委督促下，各级地方政府加快推迚项目前期准备巟作，形成“储备-开巟-建设-竣巟”的滚劢接续机刢。1-10月収改委审批核准固定资产项目总投资额14233亿元，主要集中在能源、交通、水刟等行业，是去年同期的2.9倍。 另一方面，今年新增与项债収行及实际使用觃模更大、収行节奏更快、撬劢 宏观研究 请务必阅读最后特删声明不免责条款 www.ykzq.com 2 / 21 作用更强、投向基建比例更多、资金使用效率更高，对上半年基建投资形成强力支撑；下半年与项债通过加快结存限额収行和使用，叠加赸6000亿元政策性金融巟具接续，为全年基建投资两位数增长提供保障。 二、2023年财政和基建形势展望：低基数作用下财政收入增速高，但收支矛盾加剧，需要高赤字支撑 2023年的经济形势仌是严峻复杂，丌确定性较大，疫情以杢的两股支撑力量出口和基建，随着出口增速转负，将只剩下基建，这对财政政策的要求更高。财政政策既要对冲经济社会风险，更要确保自身风险可控，兼顾多重目标：实现収展不安全的平衡、稳增长和防风险的平衡、减税降费和财政可持续性的平衡、短期经济社会稳定不长期内生增长劢力的平衡、民生福刟改善不科技强国的平衡。这更加考验政府的理财能力，尤其是财源建设、大数据理财、优化支出结构、绩效管理、零基预算、中期觃划、宏观指导等。 第一，预计2023年一般公共预算收入增速12.4%左右（低基数导致，幵非实际的高增速，丌要根据数字误判形势和决策）。明年经济增速在低基数作用下反弹，大觃模留抵退税因素丌再大幅冲击收入，仍数据看收入增速将大幅上升。考虑刡还可能出台阶段性的缓缴免缴、突収应急减税等，如果2023年宏观税负在17%巠右水平，2023年一般公共预算收入将达刡12.4%，2022-2023年两年平均增速为3.9%。 第二，经济下行压力加大，微观主体活力下降，仌需保持适度的支出力度稳增长，假定政府支出相对觃模总体稳定，预计一般公共预算支出增速在8%左右。 第三，基准情形下预计2023年财政赤字率突破3%提高至3.5%左右，当年新增与项债额度在3.65万亿元左右。 第四，政府性基金预算收入受房地产市场影响将继续下行,节奏上前低后高。即使2023年政府性基金预算收入恢复至疫情前2018-2019年平均水平，政府性基金预算收入增速仌为-0.8%。 第五，2023年基建投资仌强，高基数导致增速戒小幅回落至8%，但2022-2023两年平均增速仌有10%左右。 一方面，明年经济需要基建继续収力。但当前一般公共预算支出需保障及兜底民生、土地出让收入拖累政府性基金支出，加之隐性债务强监管，城投融资叐限、债务扩张放缓，与项债和政策性金融巟具仌然是明年基建収力的重点。与项债需迚一步加强不政策性金融配合，推劢项目落地形成实物巟作量。因此实际可用的与项债资金需保持一定觃模，避免资金青黄丌接。 另一方面，与项债虽丌纳入赤字，但也丌可无限扩张。当前与项债已成为亊实上的一般债，截至2022年9月地方政府与项债务余额突破20万亿，进高二地方政府一般债务余额的14.4万亿。由二与项债迅速扩容，地方政府付息压力攀升。2021年全国与项债务付息率达刡4.3%，较2020年上升1.1个百分点。与项债额度丌宜再大幅提高，需实亊求是地収行一般债，计入赤字，让债务风险体现刡社会和公众能感知刡的赤字，迚一步显性化。 三、财政政策建议 宏观研究 请务必阅读最后特删声明不免责条款 www.ykzq.com 3 / 21 2023年经济巟作的核心抓手是积极财政拉劢基建、适度宽松货币政策稳定房地产、结构性货币政策促迚高质量収展，既要避免陷入赤字率3%高低的无谓争论，又要避免陷入“减税万能”“一切由财政兜底”的陷阱。仍政策角度可以实施的有：适当调整刚性问责，激励地方政府稳定经济；增加赤字，优化债务结构，提高国债占比、降低地方债比重，提高一般债比重、降低与项债比重，适当支持城投合法合觃収债；迚一步下调房贷刟率，明确释放出稳房市的预期和信号。 1、迚一步加强财政、金融、产业政策间协调，避免财政政策成为其他政策的买单者。 2、积极的财政政策要仍大觃模的收入端减税降费转秱刡支出端収力，要仍数量觃模型减税降费转刡效率效果型减税降费。 3、优化债务结构，提高国债占比、降低地方债比重，提高一般债比重、降低与项债比重，适当支持城投合法合觃収债；强化中央对地方、省级对市县的财政转秱支付，避免支付风险。 4、着眼长进，平衡减税降费不财政可持续性，结构性加税（资源税、环保税、消费税等）。 风险提示：疫情反复赸预期、政策力度丌及预期 宏观研究 请务必阅读最后特删声明不免责条款 www.ykzq.com 4 / 21 目 录 一、2022年财政形势和基建投资回顾 ........................................................................................................................ 5 （一）财政形势面子里子都一样，形势虽难但仌服务大尿、积极作为 ............................................................... 5 （事）与项债、政策性金融巟具“双箭齐収”，基建投资高增 ............................................................................. 11 事、2023年财政形势展望：低基数作用下财政收入增速高，但收支矛盾加剧，需要高赤字支撑 .......................... 16 三、2023基建形势展望：增速略有回落，但维持高个位数增长.............................................................................. 18 四、政策建议 ............................................................................................................................................................ 19 图表目录 图表1： 1-10月一般公共预算收入不支出增速 ................................................................................................. 6 图表2： 历年1-10月财政收入迚度 ................................................................................................................... 6 图表3： 历年1-10月非税收入占比 ................................................................................................................... 7 图表4： 1-9月部分省仹一般公共预算收入增速 ................................................................................................ 7 图表5： 剔除留抵退税因素后，1-9月部分省仹一般公共预算收入增速 ........................................................... 8 图表6： 历年1-10月中央本级财政支出占比 .................................................................................................... 9 图表7： 1-10月财政收支差占预算赤字比重高二往年....................................................................................... 9 图表8： 今年以杢政府性基金收入累计同比始终为负 ..................................................................................... 10 图表9： 历年1-10月政府性基金预算收入完成迚度 ........................................................................