公司事件点评：公司收购WeHotel 65%股权，会员运营能力再提升

公司点评报告 2022年11月25日 公司收购WeHotel65%股权，会员运营能力再 公 司提升 研——锦江酒店（600754.SH）公司事件点评 究事件 · 11月24日，公司发布《关于变更部分募集资金投向用于对外投资锦暨关联交易的公告》。公司拟将原用于酒店装修升级项目的募集资金用于江收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的上海齐程网络科技有限公司酒（WeHotel）合计65%股权，交易价格合计8.50亿元。 店点评 ·公司变更募资用途至收购WeHotel股权，公司在疫后经营发展规划证的灵活度、前瞻性较强。2021年3月公司非公开发行1.12亿股普通股券募资总额50亿元，其中35亿元用于酒店装修升级项目，项目涉及七天研深圳、七天四季、时尚之旅、锦江之星、旅馆投资公司旗下多家单体酒 究店。截至2022年10月31日，酒店装修升级项目尚未投入募集资金。公报司基于发展战略及经营目标考虑，应对疫情影响下原募投项目经济效益告不及预期的风险，变更部分原酒店装修升级项目的募集资金8.50亿元用 于收购WeHotel65%股权。 收购WeHotel股权将增加公司对其控制权，进一步发挥集团层面的运营管理优势，增强WeHotel平台对于客户的服务能力。此次收购前公司持有WeHotel10%股权，本次公司收购完成以后，公司将持有WeHotel75%股权。此次股权收购可增加锦江酒店集团对WeHotel的控制权，有利于借助集团管理优势进一步发挥协同效应，WeHotel平台服务公司个人及企业用户的能力得以增强。截至2022H1，WeHotel实现营业收入1.04亿元，实现净利润0.08亿元。 WeHotel为公司的核心资产，公司围绕WeHotel平台不断整合会员体系，目前已建立起高集成度的在线预订、服务平台。WeHotel成立于2017年2月，为锦江国际集团旗下的智能化酒店服务提供商，专注于会员营销与技术服务。公司通过WeHotel发展自有会员体系、打造一体化会员平台，自平台成立以来，公司陆续将旗下品牌酒店会员体系整合并入WeHotel，并持续在酒店产品营销、会员权益发放、会员关系维护等方面优化升级WeHotel平台。2022年1月，WeHotel正式启用全新“锦江会员”品牌标识，致力于建立覆盖锦江各产业板块的锦江会员生态体系，会员体系的新一轮整合升级有望进一步提升会员体验。 会员体系不断升级，有望持续赋能公司品牌力提升。1）会员规模扩大有望提升酒店直销率。截至2022Q3，公司有效会员总数达到1.82亿人。2022年9月28日，“锦江会员生态体系”正式发布，打造了统一的 锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，实现超1.8亿锦江会员在各产业板块的互通互联，会员体验将得到进一步提升。会员规模的逐步扩大有利于提高公司旗下酒店的直销收入占比，会员体验的改善有利于提升会员忠诚度进而抬高酒店复购率。2）数字化赋能提升酒店经营效率。WeHotel不仅聚焦会员营销，还通过为酒店板块提供中央预订系统、入住通、企业大客户管理系统等数字产品和服务，为锦江酒店产业数字化赋能，并通过自主研发的企业商旅管理平台，为逾10万家企业和知名集团提供企业差旅管理技术服务，WeHotel的数字化研发实力有望持续提升酒店经营效率。未来随着疫后商旅出行的逐步恢复，在需求端复苏背景下，会员和数字化体系的升级完善将更好发挥对公司经营效率提升的带动作用。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 21-1122-0222-0522-0822-11 锦江酒店休闲服务沪深300 基础数据 总股本(百万股)1070.04 流通A股/B股(百万股)914.04/156.00 资产负债率(%)63.10 每股净资产(元)15.44 市净率(倍)3.13 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价64.45/45.72 相关研究 《【社服】锦江酒店（600754.SH）：抱拥中高端升级浪潮，集团改革凸显进取之心_20221103》2022.11.04 投资建议 公司积极布局中高端市场的逻辑日益清晰，叠加单店盈利能力提升公司在量、价两方面的竞争力得以强化。随未来疫情对行业的边际影响进一步减弱，公司有望迎来长景气周期。我们预计公司在2022-2024年分别实现营业收入120.25/167.22/184.39亿元，实现归母净利润1.98/17.95/22.34亿元。基于11月24日收盘价48.30元，对应 2022/2023/2024年PE分别为261.69X/28.80X/23.14X，维持“推荐”评 级。 风险提示 疫情波动风险；新开门店进度不及预期；行业竞争加剧风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11339.13 12024.57 16721.69 18438.93 增长率（%） 14.56 6.04 39.06 10.27 归母净利润 100.62 197.50 1794.54 2233.84 增长率（%） -8.70 96.28 808.64 24.48 EPS（元/股） 0.10 0.18 1.68 2.09 市盈率（P/E） 606.63 261.69 28.80 23.14 市净率（P/B） 3.77 3.09 2.79 2.49 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于11月24日收盘价48.30元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11339.13 12024.57 16721.69 18438.93 %同比增速 14.56% 6.04% 39.06% 10.27% 营业成本 7457.80 7647.62 9423.72 10104.09 毛利 3881.33 4376.95 7297.97 8334.84 ％营业收入 34.23% 36.40% 43.64% 45.20% 税金及附加 123.99 142.00 142.00 142.00 ％营业收入 1.09% 1.18% 0.85% 0.77% 销售费用 886.93 1016.73 1205.77 1250.14 ％营业收入 7.82% 8.46% 7.21% 6.78% 管理费用 2321.07 2616.98 3077.95 3624.41 ％营业收入 20.47% 21.76% 18.41% 19.66% 研发费用 17.97 17.97 19.76 21.74 ％营业收入 0.16% 0.15% 0.12% 0.12% 财务费用 540.44 743.15 591.61 558.29 ％营业收入 4.77% 6.18% 3.54% 3.03% 资产减值损失 -2.19 -20.19 -26.92 -12.03 信用减值损失 -9.36 0.00 0.00 0.00 其他收益 410.30 110.05 110.05 110.05 投资收益 224.17 166.37 166.37 166.37 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -57.16 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 20.71 184.63 184.63 184.63 营业利润 577.41 280.98 2695.00 3187.27 ％营业收入 5.09% 2.34% 16.12% 17.29% 营业外收支 27.35 37.31 36.42 33.84 利润总额 604.76 318.29 2731.42 3221.11 ％营业收入 5.33% 2.65% 16.33% 17.47% 所得税费用 305.41 85.94 737.48 869.70 净利润 299.35 232.35 1993.94 2351.41 ％营业收入 2.64% 1.93% 11.92% 12.75% 归属于母公司的净利润 100.62 197.50 1794.54 2233.84 %同比增速 -8.70% 96.28% 808.64% 24.48% 少数股东损益 198.73 34.85 199.39 117.57 EPS（元/股） 0.10 0.18 1.68 2.09 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.10 0.18 1.68 2.09 BVPS 15.52 15.66 17.33 19.42 PE 606.63 261.69 28.80 23.14 PEG — 2.72 0.04 0.95 PB 3.77 3.09 2.79 2.49 EV/EBITDA 23.89 6.32 16.66 13.78 ROE 0.61% 1.18% 9.68% 10.75% ROIC 1.12% 1.22% 4.98% 5.43% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6432.62 16535.41 18757.08 22398.76 交易性金融资产 244.09 244.09 244.09 244.09 应收账款及应收票据 1551.76 1161.70 1625.25 1447.91 存货 76.76 86.46 108.57 103.81 预付账款 108.34 170.03 173.20 205.17 其他流动资产 1186.24 1198.95 1654.86 1525.12 流动资产合计 9599.80 19396.64 22563.05 25924.85 长期股权投资 637.31 763.39 889.47 1015.55 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 5125.16 5042.62 4950.32 4869.89 无形资产 6707.65 6646.93 6586.21 6525.49 商誉 11000.20 11000.20 11000.20 11000.20 递延所得税资产 751.50 751.50 751.50 751.50 其他非流动资产 14441.51 5955.04 5678.83 5402.62 资产总计 48263.13 49556.32 52419.58 55490.10 短期借款 869.02 869.02 869.02 869.02 应付票据及应付账款 1072.91 1860.17 1754.09 2121.11 预收账款 9.10 8.15 12.38 13.07 应付职工薪酬 923.52 948.66 1167.97 1252.84 应交税费 297.21 436.16 616.21 610.54 其他流动负债 9090.13 9257.26 9829.08 10101.28 流动负债合计 12261.88 13379.43 14248.75 14967.87 长期借款 7993.95 7993.95 7993.95 7993.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 1767.05 1767.05 1767.05 1767.05 其他非流动负债 8903.65 8903.65 8903.65 8903.65 负债合计 30926.55 32044.09 32913.41 33632.53 归属于母公司的所有者权益 16611.61 16752.39 18546.94 20780.78 少数股东权益 724.98 759.83 959.22 1076.79 股东权益 17336.59 17512.22 19506.16 21857.57 负债及股东权益 48263.13 49556.32 52419.58 55490.10 现金流量表（