不锈钢·专题报告：铬产业链初探——与君初相识，犹如故人归

不锈钢·专题报告 2022年11月25日 Expertsoffinancialderiv ativespricing 铬产业链初探 ——与君初相识，犹如故人归 衍生品定价专家 内容提要 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 铬的化学性质较稳定，耐腐蚀性较强，其中90%用于冶金领域，可用于不锈钢、合金等生产的原材料，5%用于化工铬盐，5%用于生产耐火材料，其中铬钢是制造机械、坦克和装甲车的重要身板；另外，近年来铬在新兴产业中也被广泛应用，含铬10%-25%的超合金主要用于制造喷气发动机、航天机具及材料、火箭发动机和热交换器；钴铬合金可作为医用金属材料，适用于制造体内承重植入体，主要用于各种人工关节、人工骨以及骨固定，还可用于齿科植入物材料使用。 全球铬资源分布高度集中，南非、哈萨克斯坦、印度三个国家的铬资源储量占据全球93%，其他国家仅占7%；美国地质勘探局数据显示，截止2021年，全球铬储量约为5.7亿吨，其中哈萨克斯坦铬储量最高，约为2.3亿吨，占比约40%；其次为南非，储量约为2亿吨，占比约为35%；2021年全球铬矿产量约4.1万吨，年同比增加10.81%，其中南非铬矿产量位居全球第一，约为1.8万吨，年同比增加36.36%，占比高达44%，且基本稳居40%以上。 受到国内资源禀赋条件的影响，国内铬矿进口依赖度超9成；截止2021年， 我国合计铬矿进口1495.23万吨，同比增长4.41%，且自2017年以来，进口量稳 居在1400万吨以上；分国别来看，进口自南非约1201万吨，同比增长2.47%，占比80.34%，是第一大进口来源国；2021年我国合计铬铁进口共263.2万吨，同比增长-14.27%，长期稳定在250万吨以上，其中进口自南非129.2万吨，占比例高达49%，占据着进口量的半壁江山；其次是哈萨克斯坦，63.4万吨，占比约为24%，占比稳定在20%以上。 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；疫情干扰；主产国政策变动；不锈钢投产进度 一、基本属性 铬，化学符号Cr，原子序数为24，是自然界硬度最大的金属，主要以铬铁矿FeCr2O4形式存在；其上游主要是矿石，按照用途又可分为冶金级、化工级、耐火级；中游主要是初级产品加工，包括铬铁、金属铬、铬盐、铬砖等；下游则主要是初级产品的再加工制造，广泛应用于冶金、化工、铸铁、耐火及高精端科技等领域。 物理性质：铬是银白色有光泽的金属，纯铬有延展性，含杂质的铬硬而脆；密度7.20g/cm3，可溶于强碱溶液，具有很高的耐腐蚀性，在空气中，即便是在赤热的状态下，氧化也很慢，不溶于水，镀在金属上可起保护作用。 化学性质：铬能慢慢地溶于稀盐酸、稀硫酸，而生成蓝色溶液；但铬不溶于浓硝酸，因为表面生成紧密的氧化物薄膜而呈钝态，在高温下，铬能与卤素、硫、氮、碳等直接化合。 用途：铬的化学性质较稳定，耐腐蚀性较强，其中90%用于冶金领域，可用于不锈钢、合金等生产的原材料，其中不锈钢行业，是铬下游最主要的消费板块，5%用于化工铬盐，5%用于生产耐火材料，其中铬钢是制造机械、坦克和装甲车的重要身板；另外，近年来铬在新兴产业中也被广泛应用，含铬10%-25%的超合金主要用于制造喷气发动机、航天机具及材料、火箭发动机和热交换器；钴铬合金可作为医用金属材料，适用于制造体内承重植入体，主要用于各种人工关节、人工骨以及骨固定， 还可用于齿科植入物材料使用。 图1：高碳铬铁图2：低碳铬铁 资料来源：优财研究院资料来源：优财研究院 图3：铬产业链上下游 资料来源：优财研究院 二、行业分析 （一）供给端 世界铬矿储量：全球铬资源分布高度集中，南非、哈萨克斯坦、印度三个国家的铬资源储量占据全球93%，其他国家仅占7%；美国地质勘探局数据显示，截止2021年，全球铬储量约为5.7亿吨，其中哈萨克斯坦铬储量最高，约为2.3亿吨，占比 约40%；其次为南非，储量约为2亿吨，占比约为35%；第三是印度，铬储量约为1亿吨，占比约为18%；第四是土耳其，铬储量约为0.26亿吨，占比约为5%，其他国家占比仅2%。 世界铬矿产量：虽然哈萨克斯坦铬储量全球第一，但其铬资源开发程度偏低， 南非是全球最大的铬矿生产国，其次为哈萨克斯坦和土耳其；美国地质勘探局数据显示，2021年全球铬矿产量约4.1万吨，年同比增加10.81%，其中南非铬矿产量位居全球第一，约为1.8万吨，年同比增加36.36%，占比高达44%，且基本稳居40%以上；哈萨克斯坦铬矿产量约为700万吨，年同比持平，占比约为17%；土耳其铬矿产量约为700万吨，年同比减少12.5%，占比约为17%；印度铬矿产量约为300万吨，年同比增加20%，占比约为7%。 国内铬矿储量：国内铬矿资源矿床规模小，分布零散，开发利用条件差，贫矿与富矿储量大体各占一半；露采矿少，小而易采的富铬铁矿都已采完；主要的铬铁矿包括西藏罗布莎铬铁矿、甘肃的大道尔吉铬铁矿、新疆萨尔托海铬铁矿等；最新数据显示，铬铁矿储量308.63万吨，其中西藏地区储量205.7万吨，占比66.7%, 甘肃地区储量49.1万吨，占比16%，新疆38万吨，占比12.3%，内蒙古12.9万吨，占比4.17%，河北2.93万吨，占比0.09%。 国内铬矿进口量：受到国内资源禀赋条件的影响，国内铬矿进口依赖度超9成； 截止2021年，我国合计铬矿进口1495.23万吨，同比增长4.41%，且自2017年以来， 进口量稳居在1400万吨以上；分国别来看，进口自南非约1201万吨，同比增长2.47%，占比80.34%，是第一大进口来源国，自2015年以来长期占据70%以上份额；其次是土耳其，103.5万吨，占比7%；第三是津巴布韦，63.88万吨，占比4%，前三名国家进口占比达90%以上。 国内铬铁产能分布：虽我国铬矿储量贫瘠，铬铁冶炼依赖南非、土耳其等国铬矿进口，但铬铁主要产区既不在主要铬矿进口港口附近，又与主要下游不锈钢厂集中地广东、福建、江苏等地相距较远；造成这一情况的主要原因是，铬铁冶炼作为高耗能产业，地区电费成本与地区政策差异对其影响较大，铬铁产业被电价低谷地区以及欠发达地地区政策吸引；当前，国内铬铁厂主要分布为：南方以水系丰富，小型水电站密集的四川、贵州、广西地区为主，北方以煤炭主产地，火力发电成本较低的，内蒙古、山西、陕西等地为主；近几年，内蒙古地区光伏、风电发电量增长迅速，外蒙进口煤炭与自产煤矿供给充足，发电成本低，电费低廉，使得内蒙古地区铬铁厂扩张迅猛，成为国内最大的铬铁生产区域； 国内铬铁产能：据铁合金在线数据显示，2021年国内高碳铬铁产能1317.19万吨，较2020年小幅增加；其中内蒙产能587.75万吨，占比达43%，其次是广西地区， 产能122.17万吨，占比达9%，贵州地区为112.17万吨，占比为8%，山西地区100.42万吨，占比7%，西北地区94.49万吨，占比7%，四川88.68，占比7%，湖南42.26万吨，占比3%，其他地区225.25万吨，占比16%。 国内铬铁产量：据铁合金在线数据显示，2021年全国高碳铬铁累计产量592.86万吨，同比增幅4.17%；其中内蒙地区产量达273.29万吨，占比46%，贵州地区64.61，占比达11%，山西地区60.12万吨，占比10%，广西地区43.21万吨，占比7%，四川地区42.5万吨，占比7%，西北地区34.16万吨，占比6%，湖南地区26.28万吨，占比5%，其他地区48.69万吨，占比8%。 国内铬铁进口量：截止2021年，我国合计铬铁进口共263.2万吨，同比增长 -14.27%，长期稳定在250万吨以上，其中进口自南非129.2万吨，同比增长-21.62%，占比例高达49%，虽然近年来占比有所走弱，但依然占据着进口量的半壁江山；其次是哈萨克斯坦，63.4万吨，同比增长-27.52%，占比约为24%，占比稳定在20%以上，是第二大进口来源国；第三是印度，30.88万吨，占比约为12%，前三名国家占比达85%以上。 图4：全球铬矿储量（千公吨）图5：全球铬矿储量分国别占比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图6：全球铬矿产量（千公吨）图7：全球铬矿产量分国别占比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图8：国内铬铁矿储量（万吨）图9：国内铬铁矿储量分地区占比 资料来源：自然资源部，优财研究院资料来源：自然资源部，优财研究院 图10：国内铬矿进口量（万吨）图11：国内铬矿自南非进口量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图12：国内铬矿进口分国别占比图13：国内高碳铬铁产能分布（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：铁合金在线，优财研究院 图14：国内高碳铬铁产能分地区占比图15：国内高碳铬铁产量分布（万吨） 资料来源：铁合金在线，优财研究院资料来源：铁合金在线，优财研究院 图16：国内高碳铬铁产量分地区占比图17：国内铬铁进口量（万吨） 资料来源：铁合金在线，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图18：国内铬铁自南非进口量（万吨）图19：国内铬铁进口分国别占比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图20：全球铬资源分布 资料来源：优财研究院 图21：国内铬资源分布 资料来源：优财研究院图22：国内铬铁产能分布 资料来源：SMM，优财研究院 （二）需求端 从下游来看，不锈钢领域在铬资源消费中占最大比重；不锈钢是指在空气、水、酸碱盐或者其他腐蚀介质中具有一定化学稳定性的钢的总称，具有耐腐蚀、耐热、耐低温等优良性能的特钢；不锈钢中添加铬，可以产生腐蚀介质，在钢件表面会形成一层坚固致密的氧化物膜，称作“钝化膜”，这层膜极薄且透明，肉眼看见的依然是银亮光泽的金属表面，这层膜可使得金属与外界隔离，阻止金属被进一步腐蚀，并且还具有自我修复能力，如果一旦遭到破坏，钢中的铬会与介质中的氧重新生成钝化膜，继续起保护作用。 200系中，铬元素占比10.5%-20%，300系中，铬元素占比15-%-25%，400系中，铬元素最高可达10.5%；据世界不锈钢协会最新数据显示，1950年，世界不锈钢粗钢产量100万吨，到2021年达到5830万吨，年复合增长率达5.8%；国内来看，2021 年不锈钢粗钢产量3244.16万吨，同比增速达8.73%，其中300系产量1636.66万吨，同比增速达10.97%；而印尼方面，不锈钢投产高速推进，2021年产量494.2万吨，同比增速达84.75%。 据51bxg数据显示，2022年钢厂预计新增投放产能888万吨，其中300系新增498万吨，占总投放产能的56%，且集中为德龙各基地的投产，2023及以后也有483万吨新产能投产，对铬资源需求的拉动可想而知。 图23：全球不锈钢粗钢产量（千公吨）图24：国内不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图25：国内300系不锈钢粗钢产量（万吨）图26：印尼不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图27：国内新增不锈钢产能汇总（万吨） 资料来源：51bxg，优财研究院 （三）成本端 据Mysteel数据显示，高碳铬铁的成本主要由原料铬矿成本、焦炭成本、电费成本、运输费用成本、以及其他费用成本（人工、辅料、资金、财务、杂费等）组成。 铬矿成本大约占42-46%，因此每次矿价出现波动，但是采购价格没有变化的时候，铬铁冶炼企业都受尽上下游对利润的挤压；焦炭冶炼成本约占15-18%；电费成