LNG市场11月刊：欧洲需求持续偏低，价格触底反弹

国投安信期货 SDICESSENOEHUTURL 安如泰山信守承诺 LNG市场11月刊：欧洲需求持续偏低，价格触底反弹 国安信能源深度 李祖智中级分析师 F3063857Z0016599 摘要： 内出现绝对短缺的可能性已相对较小。但是自前这一格局是立在欧洲溢价保障LNG供应的前提下，且后币供应端难有改善预期，欧洲市场在以同期偏低库存进入补库季仍会对全球价格形成强力支撑。欧洲调节削弱了紧缺程度，但维持这一力度仍需要其价格维持在当前较为极端的水平，取暖季内风险缓释使得振幅较之前大为收缩，但核心驱动难改，各地仍维持震荡偏强走势。 市场焦点： 欧洲大然气价格在近期星现巩低逊迹象，在10月暴跌后明显反弹，回到削期震荡区间内，于100欧元兆瓦的 价格中枢波动。在我们之前的报告中曾提到，欧洲近期下跌主要原因是阶段性供给过剩，市场对于取暖季内极低供给弹性的预期导致了其主动推高价格以期维持一个相对稳定的购货量。考虑到欧洲电力需求已被压缩到较为低谷，而后续欧洲气温全面入冬后其取暖需求基数上升，届时欧洲压减消费政策的力度如何仍待观察。加之明年补库季内欧洲对LNG保持强劲需求，欧气价格取暖季内或随需求证实程度宽幅震荡，远期则难以出现淡季 偏弱迹象。 图：11月初既洲气温较均值偏高状况 EUROPE emporat lovember6-12,2022 maly(C 本报告版权易于国投央修期货有限公所不可作为投资像括，格载请注明出处 一、进入去库季节点偏晚，高压市场基调仍存 传统上随着气温的降低，城燃需求的迅速增长会使得欧洲库容率在10月底左右由累库转为去库。目前来着，尽管欧洲大量采购LNG，其供给量仍并无明显好转，10月供给显环比平稳，但受基数效应影响较同期下降10.59%，创2022年来最大减幅。可是即使如此，我们着到，自10月5日突破90%以后，截至11月20日，欧洲 天然气库容率基本维持平稳，保持在95%的历史高位水平，较五年均值水平高8.2%，且仍环比无大幅下滑趋势。出现这种维持绝对高位，且去库节开始时间较通常晚半入月以上的这一情况，主要是气温偏高和高压政策下共同压制的城添需求。 在5月通过RepoWerEU法案之后，欧洲各国开始着手于各种管制政策来降低天然气消费，包括降低室内暖气温度、公共设施供热受限等等。从高频数据来着，需求中城燃消费受控程度大于非城燃消费，10月前著同比降幅达到了38.5%，后者降幅则维持平稳，仅有7.5%。11月中旬城燃消费同期降幅为22.5%，受气温开始转冷 影响而降幅缩窄，但其绝对值仍维持在低位。相比之下，刚需性质更弱的非城燃消费，在近期出现降温后的环 比增长较快，由于基之前已受到持续高价的压制，未来非城添消费或环比增长较小，需求的不确定性更多集中于城燃消费上。进入取暖季后城燃消费通常会占到消费量的60%左右，最新天气预报中预期欧洲气温将在11月末下降至历史均值水平，届时持续关注欧洲城燃消费量上升状况。 环威管道气 图：欧润天然气供给站构 其他国家产量LNG进口 俄梦斯管道气北非管道气 500 4009% 4% 300 -1% 200 6% 100 -11% 16% 21/121/421/721/1022/122/422/7_22/10 数端末净：路透，彭博，二投安信期资 图：西北天终气分部门消费状克 非城然司比增据城比增标 十亿瓦时/日 600070% 500050% 400030% 300010% 2000 100030% -50% 6/zz/25/zz/1/zz/z6/z/z5/1z/z1/2 数据来源：路透，国投安信期货贷口婴投家统热药 本报告版权易于国投央修期货有限公司2不可作为投资偿括，格载请注明出处 在找们此前的月报之中，未考虑10月以来的欧洲气温持续偏高，预期库存在取暖享末或下滑至200亿方以下左石的极低水平。自前欧洲去库晚于预期，带来了近80亿方的的库存增呈。后币供给端并无起色，同时有望页献1200百万立方英尺/日LNG出口增量的freeport项自原计划11月中旬逐步复产，最新消息显示其再度推迟至12月才能开始复产，并于明年3月产呈恢复正常，这导致欧美之间价格再度分化。在供给难导增呈且仍需面对亚太抢气风险下，尽管欧洲达成需求15%减幅的目标或可能性增大，但其库存最终仍会回落至同期水平，明年 持续的补库压力依然存在。因此自前欧洲市场星排除了极端悲观情况，但考虑到其只能在需求侧提出改善，且 未来需持续维持溢价抢现货资源，紧张的基本格局未发生变化，可以着到市场在近期降温后价格出现持续反 弹，后市薰荡偏强难改，待欧洲气温降温风险释放后或有望确定薰荡区间上沿。 国：不月需求培减情度下就测率舟龙等 供应量 1200 1000 008 600 200 22/122/322/522/722/922/1123/123/3 我量示速：遇，影博，三图安信联 二、2023全球增供空间有限，外国市场价格或开始收敛 由于欧洲补充供给最主要的方式是从与亚太市场竟争现货LNG，今年欧洲-亚太价差脉冲式的走势反映了欧洲情绪的不同。两者在2月末战争爆发和9月初北满临时检修全面停运后分别达到极值，均反映了欧洲在面临俄 收缩，最终以至于将这个溢价有所修复，直至近期欧气价格反弹后，才又回到二季度水平。由此我们可以着到在取暖季以来由于全球LNG资源的平衡并未随着亚太地区需求复苏而有所打破，日本和中国10月的LNG进口显仍然维持在4.95%和34.68%的降幅，采购上仍较为被动，对欧洲市场价格跟跌不跟涨。 214亿方/年和346亿方/年。俄罗斯过去对欧出口管道气约1500亿方/年，欧洲自身需求削减15%自标带来了 持续疲软保障了其冬季内基本供应安全，市场出现年内恐慌性暴涨的风险已排除较为充分，但是考虑到亚太市 场的持续低位和欧洲达到目前库存水平仍有赖于上半年俄罗斯管道气共400亿方的进口呈，我们认为明年补库季两市场竞争性或有望增强，届时两者价差将再度收缩，价格维持易涨难跌的格局。 本报备版权易于国技卖修期货有限公司3不可作为投资集据，转载请注明出处 图：亚太一欧测天然气价格走势 +J8(4)+TFE.(4)+Je+险(6) 130r10 20 2122-1-2)2022-3-172022-5-122022-7-112022-9-22022-10-28 表：路年新投产LNG项目 项目名 投产日期产锅（十亿方／年） 全球在运营 美国在运营 2022及之附634.6 2022及之前126.2 Mozambique CoralSouthFLNG 2022 4.6 Indonesia TangguhT3 2023 5.2 Mauritania/SenegalTortueFLNG 2023 3.4. Russia ArcticLNG2,T1 2023 9.0 USA LouisienaFLNGT1-T2 2023 3.8 Canada LNGCanadaT1 2024 9.5 Mexico CostaAzulLNGPhase1 2024 3.3 USA GoldenPassT1 2024 8.2 USA PlaqueminesLNGT1-T9 2024 13.6 Canada LNGCanadaT2 2025 9.5 Nigeria NLNGT7 2025 10.3 Qatar NorthFieldEastT1T4 2025 44.9 USA CorpusChristiMidscalie172025 13.6 USA GoldenPassT2 2025 8.2 本报备版权易于国技实修期货有限公司4不可作为投资像据，格载请注明出处 月度价量概览： ①北美市场，EIA数据显示10月美国页岩气产量为80.40百万立方英尺/日，同比上升5.85%；上周美国天然 气库存为3.644万亿立方英尺，同比下降0.01%；彭博显示10月美国LNG出口量为636.48万吨，同比上 升1.11%。 ①欧洲市场，JODI数据显示俄罗斯天然气9月产呈为494.4亿方，同比下降23.12%；挪威天然气9月产为 90.9亿方，同比上升0.55%；11月24日欧洲天然气库容率为94.62%，同比上升23.87%；彭博显示10月西北欧LNG到岸量69.76亿方，同比上升149.81%。 ①亚洲市场，彭博显示卡塔尔10月LNG出口量为701.94万吨，同比上升1.11%；澳大利亚10月LNG出口量 为700.60万吨，同比下降0.27%；中国10月天然气产为185亿方，同比上升12.34%；中国10月LNG进口量为403万吨，同比下降34.68%；日本9月LNG进口量532.0万吨，同比下降15.84%。 （1）行情概览 图1：主券国际期货走势图2：布伦特/美天然气 一TTF近月（左）+JKM近一价1/3 美元 /百方英 2022年←2021年→2021/3 1001035- 80- 60- 40 国投安25 20 15 10 0 201911252020102920211052022991月3月5月7月9月11月 数插来源：Routers数插来源：Reuters 表1：国际天然气价格概览 2022年11月24日5日涨跌5日涨跌幅20日涨跌20日涨跌幅 7.13 0.76 11.87% 1.94 37.39% 31.11 5.23 20.20% 0.66 2.18% 39.50 5.35 15.66% 8.17 26.07% 85.41 7,45 8.02% 10.28 10.74% 77.94 7.65 8.94% 9.97 11.34% 85.61 1.75 2.00% 0.07 0.08% 242.00 148.00 157.45% 118.00 95.16% 76.12 3.72 5.14% 4.09 5.10% NYMEX-HH近月（美元/百万美热）NYMEX-JKM近月（美元/百万英热）NYMEXTTF近月（关元/百万美热） Brent原油近月（美元/桶） WTI原油近月（关元/桶） CME-MB丙烷近月（美分/加仑） 稳国即期电价（欧元/兆瓦时） ECX-欧盟碳权（欧元/吨） 数择来源：Reuters,b/oomberg 本报告版权易于国投卖修期货有限公司不可作为投资概据，格载请注明出处 图3：TTF现货价季节性图4：HH现货价季节性 欧元02022.年02021.年2021/32022-年02021.年02021/3 /MWH 35012 30010- 2508- 200 150 100- 50 0- 1月3月5月7月9月 11月 0 1月3月5月7月9月11月 数择来源：Reuters数择来源：Reuters (2）供应概览 图5：俄气对欧管输量孕节性图6：俄罗斯天然气月产量（JODI） 2022.年2021.年+20241/32022-年2021.年2021/3 百万方百万方 55075,000 00S 70,000 400 65,000 300 60,000 200- 55,000 10050,000 0-45,000 1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月数择来源：B/oomberg资据来源：JOD/ 图7：美国页岩气月产量图8：彭博估测美国千气日产量 方英尽美国页岩气产量增建(右)41/2>2022.年2021.年+20241/3 %千立方英尺 80-25110,000,000 60- 20 100,000,000 15 40- 20 2017年11月2019.年5月2020年11月 2022年5月 1090,000,000 80.000,000 0 70,000,000 -5 1060,000,000 1月3月5月7月9月11月 数插未源：天国施源信总管理局数括来源：Bloomberg 本报告版权易于国投卖修期贷有限公司不可作为投资像据，格载请注明出处 图9：北美油气钻机数图10：中国天签气月产量 美国活跌石油钻机数（周）（右【1/3中国天然气月产量增速(右)41/2 部部