收购WeHotel65%股权，发挥协同效应

公司点评|锦江酒店 收购WeHotel65%股权，发挥协同效应 锦江酒店（600754.SH）事件点评 核心结论 证券研究报告 2022年11月24日 公司评级买入 股票代码600754.SH 事件：11月24日，公司发布公告，拟变更部分募集资金投向，用于以协议转让 前次评级买入 方式收购锦江资管、锦江资本和西藏弘毅持有的WeHotel合计65%股权，交易 评级变动维持 价格为8.5亿元；本次收购完成后，公司将持有WeHotel75%股权。 WeHotel负责锦江会员生态体系建设，联动集团多板块资源。WeHotel的核心业务系统包括中央预定系统（CRS）、会员管理系统、入住通（PMS）、结算通等，负责锦江会员生态体系建设，通过统一锦江会员线上入口，构建锦江会员俱乐部公众号并引流至各产业移动端，为包括锦江酒店在内的各产业板块赋能；统一锦江会员积分规则，实现积分兑换货币化结算，增加会员权益、提高会员粘性及复购率；统一建设锦江会员管理系统，为包括锦江酒店在内的各产业板块运营会员及营销推广提供技术支持和系统保障。 收购后有助于更好地发挥协同效应，提升酒店直销预订率和会员贡献率。公司会员群体和门店数量庞大，已构建了完整的会员体系，并通过建设锦江全球会员联盟体系，实现会员权益与酒店资源共享。本次收购有助于完善会员体系的整合和升级，整合内外部优势资源，发挥综合产业优势（整个锦江国际集团涵盖酒店、客运、旅游、餐饮等板块），为会员提供深入食、住、行、游的全场景服务体验，实现酒店直销预订率、会员贡献率的提升。 业绩承诺和补偿。2021-2022H1，WeHotel营收分别为2.33/1.04亿元，净利润分别为1075/796万元。交易对方锦江资管及锦江资本承诺，WeHotel在业绩承诺期（交割日所在年度当年起的连续三个会计年度）的归母净利润分别不低于2806/4021/5793万元；若无法实现承诺，则锦江资管及锦江资本将分别对公司进行现金补偿。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.07/16.22/23.10亿元， EPS分别为0.19/1.52/2.16元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复超预期，行业竞争加剧，拓店不及预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,898 11,339 11,040 17,072 19,769 增长率 -34.4% 14.6% -2.6% 54.6% 15.8% 归母净利润(百万元) 110 101 207 1,622 2,310 增长率 -89.9% -8.7% 105.5% 684.3% 42.4% 每股收益（EPS） 0.12 0.09 0.19 1.52 2.16 市盈率（P/E） 419.8 513.6 249.9 31.9 22.4 市净率（P/B） 3.6 3.1 3.1 2.8 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格48.3 近一年股价走势 锦江酒店酒店沪深300 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2021-112022-032022-072022-11 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 王璐S0800522080003 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 锦江酒店：境内经营稳步恢复，境外RevPAR超疫前—锦江酒店（600754.SH）2022年三季报点评2022-10-29 锦江酒店：境外酒店经营持续复苏，拟赴瑞交所发行GDR—锦江酒店（600754.SH）2022年中报点评2022-08-31 锦江酒店：国内经营短期承压，下半年业绩弹性值得期待—锦江酒店（600754.SH）22年半年度业绩预亏点评2022-07-15 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 6,793 6,433 6,314 7,492 8,809 营业收入 9,898 11,339 11,040 17,072 19,769 应收款项 1,673 2,192 2,134 3,300 3,822 营业成本 7,350 7,458 7,048 9,635 10,634 存货净额 73 77 75 116 134 营业税金及附加 115 124 114 151 166 其他流动资产 660 790 777 1,049 1,171 销售费用 675 887 931 1,177 1,314 流动资产合计 9,418 9,600 9,405 12,120 14,125 管理费用 2,296 2,321 2,341 3,246 3,658 固定资产及在建工程 6,322 5,608 6,062 7,051 8,330 财务费用 359 540 464 546 395 长期股权投资 657 637 637 637 637 其他费用/（-收入） (1,175) (569) (319) (264) (350) 无形资产 7,212 6,708 6,568 6,431 6,298 营业利润 278 577 461 2,580 3,953 其他非流动资产 15,027 25,710 25,710 25,710 25,710 营业外净收支 26 27 27 27 27 非流动资产合计 29,218 38,663 38,977 39,829 40,976 利润总额 304 605 488 2,607 3,980 资产总计 38,637 48,263 48,382 51,949 55,100 所得税费用 64 305 183 681 1,265 短期借款 1,787 1,073 1,045 1,615 1,871 净利润 240 299 305 1,926 2,715 应付款项 5 9 9 14 16 少数股东损益 130 199 99 304 405 其他流动负债 4,113 3,786 3,661 4,986 5,534 归属于母公司净利润 110 101 207 1,622 2,310 流动负债合计 7,817 12,262 12,108 14,009 14,814 长期借款及应付债券 14,540 7,994 7,994 7,994 7,994 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 2,573 10,671 10,671 10,671 10,671 盈利能力 长期负债合计 17,114 18,665 18,665 18,665 18,665 ROE 0.8% 0.6% 1.2% 8.4% 10.7% 负债合计 24,931 30,927 30,773 32,673 33,479 毛利率 25.7% 34.2% 36.2% 43.6% 46.2% 股本 958 1,070 1,070 1,070 1,070 营业利润率 2.8% 5.1% 4.2% 15.1% 20.0% 股东权益 13,706 17,337 17,609 19,276 21,621 销售净利率 1.1% 0.9% 1.9% 9.5% 11.7% 负债和股东权益总计 38,637 48,263 48,382 51,949 55,100 成长能力营业收入增长率 -34.4% 14.6% -2.6% 54.6% 15.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -84.3% 107.9% -20.2% 459.7% 53.2% 净利润 110 101 207 1,622 2,310 归母净利润增长率 -89.9% -8.7%105.5%684.3% 42.4% 折旧摊销 777 654 580 617 654 偿债能力 利息费用 (935) 1,172 (77) 363 118 资产负债率 64.5% 64.1% 63.6% 62.9% 60.8% 其他 199 142 580 617 654 流动比 1.20 0.78 0.78 0.87 0.95 经营活动现金流 152 2,069 809 2,906 3,488 速动比 1.20 0.78 0.77 0.86 0.94 资本支出 (699) (742) (895) (1,469) (1,800) 其他 1,639 (3,244) (3,244) 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 939 (3,986) (895) (1,469) (1,800) 每股指标 债务融资 1,101 (1,063) 0 0 0 EPS 0.12 0.09 0.19 1.52 2.16 权益融资 0 4,978 0 0 0 BVPS 13.27 15.52 15.69 16.96 18.77 其它 (1,321) (2,980) (2,980) (33) (259) 估值 筹资活动现金流 (220) 935 (33) (259) (370) P/E 419.8 513.6 249.9 31.9 22.4 汇率变动 4 (40) 0 0 0 P/B 3.6 3.1 3.1 2.8 2.6 现金净增加额 875 (1,023) (119) 1,178 1,318 P/S 4.7 4.6 4.7 3.0 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀