贵金属周报（黄金与白银）：初请失业金人数震荡上涨，或致11月失业率环比上升

贵金属周报(黄金与白银) 初请失业金人数震荡上涨， 或致11月失业率环比上升 www.hongyuanqh.com 2022年11月24日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国10月消费者物价指数CPI同比增速为7.7%，低于预期7.9%和前值8.2%；核心CPI同比增速为6.3%，低于预期6.5%和前值6.6%。消费端通胀超预期改善打掉美联储终点利率上行风险，缓解了利率上涨在分母端压力；非票委美联储官员哈克表示支持联邦基金利率达到4.5%时暂停加息，使当前CME利率期货隐含的加息预期终点从5%-5.25%降至4.5%-5%，而且12月加息50个基点概率升至80%。因此，预计2022年底或2023年初美联储加息退坡兑现，2023年第一季度末或第二季度停止加 息，第二季度末或第三季度降息预期或增强；而这将长期支撑贵金属价格重心将缓慢上移（利多）。 2、美联储11月货币政策会议纪要显示多数美联储官员支持放缓加息，且美联储内部经济学家暗示2023年经济衰退概率为50%，叠加美国11月Markit制造业与服务业PMI均低于预期和前值，而英法德等欧洲国家11月Markit制造业PMI均高于预期，美国经济表现相对弱势使美元指数走低，对贵金属价格形成支撑（利空）。 3、警惕美联储保持高位利率更长时间，通货膨胀预期下降将使短端实际利率震荡上涨，中长端实际利率保持高位震荡或缓降但仍为正，那么贵金属等无息资产价格仍将承压（利空）。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，警惕伦敦金价1775/1785/1790/1800附近压力 位，建议投资者单边谨慎追空并以逢回落布局多单为主，多边关注逢高做空“金银比”与“金铜比”、逢低做多“金油比”的套利机会。 风险提示：关注美国11月30日美国第三季度GDP与11月ADP就业人数，12月1日10月个人消费支 出及其价格指数PCE、当周初请失业金人数、11月ISM制造业PMI，2日11月新增非农就业人数与失业率。 2017-11-29 2017-12-29 2018-01-29 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 美国中长期国债收益率或保持高位震荡 6.0000 2200.0000 5.0000 2000.0000 4.0000 1800.0000 3.0000 1600.0000 2.0000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国3个月国债收益率5年期国债收益率 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 1年期国债收益率 10年期国债收益率 2年期国债收益率 30年期国债收益率 美国短端名义利率仍将上涨、美联储加速缩表致2022年11月资产负债表规模已经低于去年同 期，对长端名义利率形成支撑；但是随着美国经济增长放缓甚至出现衰退预期增强，对长端名义 利率产生压制；基于此，美国长端名义利率或保持高位震旦。 美国短中长端通货膨胀预期震荡下降 美国民众超额储蓄快速降至1.7万亿美元，叠加原油、房屋、二手车等价格显著下跌，使消 费者与投资者对美国短中长端通货膨胀预期震荡下降。 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2011-03-30 2011-05-30 2011-07-30 2011-09-30 2011-11-30 2012-01-31 2012-03-31 2012-05-31 2012-07-31 5年期损益平衡通胀率 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2012-09-30 2012-11-30 2013-01-31 2013-03-31 2013-05-31 2013-07-31 2013-09-30 2013-11-30 2014-01-31 2014-03-31 2014-05-31 2014-07-31 2014-09-30 2014-11-30 2015-01-31 2015-03-31 2015-05-31 2015-07-31 2015-09-30 7年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2015-11-30 2016-01-31 2016-03-31 2016-05-31 2016-07-31 2016-09-30 2016-11-30 2017-01-31 2017-03-31 2017-05-31 2017-07-31 2017-09-30 2017-11-30 2018-01-31 2018-03-31 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 10年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 2022-11-30 美国短端实际利率仍存上涨空间 4.0000 2.0000 0.0000 2010-05-102011-05-102012-05-102013-05-102014-05-102015-05-102016-05-102017-05-102018-05-102019-05-102020-05-102021-05-102022-05-10 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 5年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率 30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 美国短端名义利率保持高位较长时间，或限制长端名义利率下跌空间，那么随着通货膨胀预 期震荡下降，短端实际利率仍存上涨空间且中长端实际利率保持高位震荡，导致整条实际利率曲 线可能转正，进而令贵金属等无息资产价格承压。 美联储加息退坡使美元指数显著走弱 120.00002200.0000 115.0000 2000.0000 110.0000 1800.0000 105.0000 1600.0000 100.0000 1400.0000 95.0000 90.0000 1200.0000 85.00001000.0000 美元指数期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美联储加息退坡预期、美国经济表现相对弱势，叠加部分非美国家或通过维稳汇率抑制输入 性通货膨胀，使美元指数再次走弱。 2018-09-06 2018-10-06 2018-11-06 2018-12-06 2019-01-06 2019-02-06 2019-03-06 2019-04-06 2019-05-06 2019-06-06 2019-07-06 2019-08-06 2019-09-06 2019-10-06 2019-11-06 2019-12-06 2020-01-06 2020-02-06 2020-03-06 2020-04-06 2020-05-06 2020-06-06 2020-07-06 2020-08-06 2020-09-06 2020-10-06 2020-11-06 2020-12-06 2021-01-06 2021-02-06 2021-03-06 2021-04-06 2021-05-06 2021-06-06 2021-07-06 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 美国10年与3个月国债收益率差值深度倒挂 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 美国消费端通胀低于预期引导美联储终点利率降至4.5%-5%，美国10年期国债收益率震荡下 降，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-69、-75均已经“深度倒挂”，二者同时 “倒挂”或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 美国标普500指数波动率震荡下降至低位 90.0000 2200.0000 80.000070.0000 2000.0000 60.0000 1800.0000 50.000040.0000 1600.0000 30.0000 1400.0000 20.000010.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国消费端通胀低于预期促美联储官员支持放缓加息步伐并引导终点利率下降至4.5%-5%，叠加美国金融条件收紧促上市公司缩减资本开支以保证盈利预期，刺激美国股票市场震荡上涨，标普500指数波动率震荡下降至相对低位。 26000000.0000 21000000.0000 16000000.0000 11000000.0000 6000000.0000 1000000.0000 -4000000.0000 美国当周初次申请失业金人数 美国当周持续申请失业金人数 美国当周初请失业金人数高于预期和前值 美国当周初请失业金人数高于预期和前值，而这源于美国金融条件收紧和经济增长预期放缓引发互联网科技等公司大规模裁员，未来需要警惕美国经济增长放缓引发失业率进一步上升。 美国与德国各期限国债收益率差值宽幅震荡