国内经营端连续盈利，全年电商预计实现9000亿目标

经调整净亏损率 2.9%，国内经营端连续盈利。22Q3，公司营业收入 231 亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，销售费率 39%，同比-14pct。经调整净亏损 6.7亿元，经调整亏损率 2.9%，同比收窄 20pct,环比收窄 3pct。国内经营利润连续转正。22Q3，国内经营利润达 3.8 亿元，经营利润率 1.6%。海外经营亏损 16.9 亿元，同比收窄 41%，当前海外投入稳定。 抓住 Q3 暑期获客旺季，用户数与日均时长达历史新高。22Q3,全站 MAU 6.3亿，DAU 3.6 亿，同比+13%。人均日时长达 129 分钟，同比+9%。测算总流量同比+23%，环比+9%。根据业绩会介绍，原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后，将通过算法继续驱动用户数增长。 商业化：直播、电商发展势头足，广告逐步修复。1）广告：收入 116 亿元，同比+6%，环比+5%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，Q3 月活跃广告主数量同比增长超过65%。2）直播电商：其他业务（主要为直播电商）收入 25.9 亿元，同比+39%，GMV 2225 亿元，同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段，Q3 新动销商家数同比高双位数增长，月活跃买家突破 1 亿，快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3 用户复购率同比提升 1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。预计 2022 年 9000 亿年度 GMV 能够完成。3）直播：公会良好合作推动付费用户数快速提升。22Q3，直播收入 89 亿元，同比+16%，直播付费用户数为 60 亿人，同比+29%。 投资建议：期待组织调整带来商业化生态持续健康发展，维持“买入”评级。 公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整：1）成立商业生态委员会，拉通各业务之间的资源和合作；2）更换主站、商业化负责人，以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动；3）CEO 亲自带队电商业务，挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。公司当前基本面向好趋势不变，预计 22Q4 减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计 22/23/24 年收入 928/1080/1219 亿元（+0.3%/+1.4%/+1.6%）。考虑到公司降本增效顺利，上调利润预期，预计 22/23/24 年经调整利润-60/51/188 亿元（-15%/+15%/+6%）。维持目标价 60-90 港币，继续维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：经调整净亏损率 2.9%，国内经营连续盈利 营业收入同比+13%，经调整亏损率为 2.9%，环比收窄 3.1pct。22Q3,公司营业收入 231 亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。毛利率 46%，同比+4pct，环比+1pct，同比增长来自服务带宽等成本优化，环比增长来自内容成本等其他成本的下降。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，绝对值为 91 亿元，同比-17%，环比+4.2%。销售费率 39%，同比-14pct，环比-1pct。 经营亏损率-11%，同比收窄 25pct。经调整净亏损 6.7 亿元，经调整亏损率 2.9%，同比收窄 19.6pct,环比收窄 3.1pct。 分地区来看，国内经营端连续两个季度盈利。1）国内：收入 229.4 亿元，同比+12%，环比+6%。国内经营利润达 3.75 亿元，经营利润率 1.6%。2）海外：收入 1.89 亿元，海外经营亏损 16.9 亿元，同比收窄 41%，环比扩大 5%。海外地区亏损主要来自销售费用、人员、带宽服务器相关成本，当前海外投入稳定，并积极探索商业化变现能力。 图 1：快手总收入及增速（亿元，%） 图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%） 图 3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%） 运营数据：用户数与日均时长达历史新高 抓住 Q3 暑期获客旺季，DAU 达 3.63 亿，人均日时长达 129 分钟。22Q3,快手全站MAU 6.26 亿，同比+9%，环比+7%。DAU 3.63 亿，同比+13%，环比+5%。DAU/MAU为 58.1%。本季度快手单 DAU 销售费用继续下降，为 25.1 元，同比-27%，环比-0.4%。 人均日时长达 129.3 分钟，同比+9%，环比+3.3%。以 DAUx 时长计算总流量，22Q3总流量同比+23%，环比+9.2%。 主站线负责人更换，加强运营算法能力。根据业绩会介绍，原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后，将通过算法继续驱动用户数增长。 图 5：快手 MAU 以及增速 图6：快手 DAU 以及增速 图 7：快手人均日时长以及增速 图8：快手 DAU/MAU(%) 商业化：直播、电商发展势头足，广告逐步修复 广告收入同比增长 6%。22Q3，广告收入 116 亿元，同比+6%，环比+5.3%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，公司通过多渠道引入更多广告主和实施扶持政策，Q3 月活跃广告主数量同比增长超过 65%，并通过流量策略迭代、转化链路和算法优化等不断提升广告主 ROI，以提高广告主留存。当前公司更换商业化负责人为原主站负责人王剑伟，力争精细商业化业务运营，并更好利当前快手丰沛的流量。 图 9：快手广告业务收入及增速 图10：快手每小时广告收入 直播电商：GMV 同比增长 27%，预计全年 GMV 突破 9000 亿。22Q3，其他业务（主要为直播电商）收入 25.9 亿元，同比+39%，环比+22%。GMV2225 亿元，同比+27%。 货币化率为 1.16%，同比上升 0.1pct,环比上升 0.05pct。当前，电商业务仍在快速发展阶段：1)商家数：Q3 新开店商家数量同比增长近 80%，新动销商家数同比高双位数增长。2)买家数：月活跃买家突破 1 亿，付费渗透率 15%+。3)品牌化：快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3 用户复购率同比提升 1.1pct,月下单频次环比持续提升，客单价环比及同比持续提升。除此以外，快手 CEO 程一笑亲自带队电商业务，将提高对货的把控，着重提升公域流量的使用效率。在此推动下，我们预计公司 2022 年 9000 亿年度 GMV 能够完成。 图 11：快手其他业务收入及增速 图12：快手电商 GMV 以及增速 直播：收入同比增长 19%，付费用户数同比增长 29%。22Q3，直播收入 89 亿元，同比+16%，环比+4%。直播付费用户数为 59.6 亿人，同比+29%,环比+9.5%。付费用户数快速提升稀释下，月均 ARPPU 50 元，同比-10%，环比-5.3%。自 21H2 与工会的专业化合作以来，公司直播业务内容与运营能力显著提升，付费用户数不断增长。当前，公司通过公会对中长尾主播提供更多的培训和运营支持，22Q3 快手平台活跃公会主播数量同比增长超 200%。 图 13：快手直播收入及增速 图14：快手直播月付费用户数以及 ARPPU 投资建议：期待组织调整带来商业化生态持续健康发展，继续维持“买入”评级 公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整：1）成立商业生态委员会，拉通各业务之间的资源和合作；2）更换主站、商业化负责人，以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动；3）CEO 亲自带队电商业务，挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。 预计 22Q4 减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计22/23/24 年收入 928/1080/1219 亿元（+0.3%/+1.4%/+1.6%）。考虑到公司降本增效顺利 ， 上调利润预期 ， 预计 22/23/24 年经调整利润 -60/51/188 亿元（-15%/+15%/+6%）。维持目标价 60-90 港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，宏观经济恢复较慢的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）