股票激励完成授予，工程与新材料两翼齐飞

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年11月23日 股票激励完成授予，工程与新材料两翼齐飞 中国化学(601117) 评级： 买入 股票代码： 601117 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.35/7.0 目标价格： 总市值(亿) 507.09 最新收盘价： 8.28 自由流通市值(亿) 472.82 自由流通股数(百万) 5,696.57 事件概述 1，公司2022年11月16日发布公告，已完成2022年限制性股票激励计划的授予登记工作，股票授予5996万 股，授予价格为4.81元/股。 2，公司2022年11月15日发布经营简报，2022年1-10月，公司累计营业收入1353.51亿元，同比增长 28.94%，累计新签合同额2498.35亿元，同比增长18.29%。 分析判断: ►股权激励完成授予，利于公司未来成长。 公司此次激励的股票来源为公司已回购的A股普通股，根据2022年11月4日公告，公司于11 月2日完成回购股份5996万股，占公司总股本0.98%，回购均价为8.5055元/股，使用资金总额 138429 为50998.94万元，该股票激励计划授予人数为485人，基本覆盖总部高管与公司核心人员，将显著提升员工积极性，并将企业发展、股东利益与员工利益协同一致。我们认为股票激励结合公司已开展的研发骨干跟投项目15%、成果转让或转化净利15%、项目提成等激励机制，使公司自总部至二三级公司核心人员均纳入健全的激励体系，在公司确立打造两商（工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商）的战略大背景下，一方面有利于工程业务降本增效，也利好近两年以来重点发展的新材料实业项目快速达产与落地，保障业绩持续增长。根据公司限制性股票激励的业绩考核要求，2023-2025年扣非ROE分别不低于9.05%/9.15%/9.25%，以2021年为基数，2023-2025年扣非净利复合增速均不低于15%。 ►工程业务订单与业绩均保持稳健增长，海外市场潜力较大。 公司1-10月营业收入增长29%，新签订单额同比增长18%，其中国内与海外订单分别为2280/218亿元，分别同比+22.3%、-11.92%，以公司公告数据测算目前在手订单额3956亿元，为2021年收 入的2.87倍，是工程业务持续增长的坚实保障。公司今年三季报收入与归母净利增速分别为33.24%/28.35%。公司过去五年海外新签订单平均占比为34%，近两年受疫情影响，2021年、2022年1-10月新签订单占比降至18%、9%，我们认为公司在全球疫情稳定后的海外市场有极大的发展潜力，主要考虑到以下两个因素：公司已向世界一流工程公司加速迈进，过去五年新签订单增长近三倍、净利润超一倍增长，对比美国福陆同期收入下降三成以上、近三年连续亏损，因此公司在全球工程领域竞争力持续增强，根据公司2022年9月15日公众号信息，公司已与巴斯夫集团在广东湛 江签署施工合作伙伴框架协议，巴斯夫湛江一体化项目将投资约100亿欧元；公司海外开拓效果显 著，根据公司11月6日与11月9日公众号信息，公司与乌兹别克斯坦能源部签署战略合作框架协议，以及总承包的哈萨克斯坦最大化工项目竣工，显示公司在一带一路国家和地区工程领域具有明显优势，发展空间巨大。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►新材料即将突破，是公司利润的重要增长极。 新材料实业是公司打造两商战略的关键一环，2022年为公司新材料发展的黄金元年。公司今年三个新材料项目中，华陆气凝胶与东华PBAT项目均一次性开车成功，其中5万方气凝胶项目11月6日顺利通过72小时性能考核，正式进入平稳运行阶段；根据公司8月1日公告，20万吨己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级品。以目前卓创丁二烯价格测算己二胺生产成本约1.4万元/吨，10月己二胺市场报价为2.65万元/吨，按一期最大产能30万吨计算，达产后盈利将极为可观。我们认为己二腈流程打通说明已无大的技术障碍，如完成消缺实现高负荷稳定运行，将意味着公司新材料业务完成重大突破。公司科技成果加速转化，目前POE、HPPO、MCH、环保催化剂、尼龙12等新材料项目均进展顺利。 根据公司2022年3月19日公众号信息，“十四五”规划发展目标为到“十四五”末，化学工程、实业业务、环境治理、基础设施、现代服务业分别占比60%、15%、3%、18%、5%，根据我们盈利预测，对应实业业务2025年收入规模为300-400亿元，较2021年的50亿规模有五倍以上增长。 投资建议 基于公司实业项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为1573/1818/2057亿元（此前2022-2023年预测值为1570/1786亿元），同比增长 14.1%/15.6%/13.1%，归母净利润分别为56/84/101亿元（此前2022-2023年预测值为75/97亿元），同比增长21.2%/49.2%/20.6%，EPS分别为0.92/1.37/1.66元，对应2022年11月23日收盘价8.28元PE分别为9/6/5倍。公司目前估值优势明显，市场预期差极大，工程业务在手订单充足，业绩保持较快增长，2022年为新材料实业项目发展的黄金元年，己二腈达产后将大幅增厚公司净利规模。我们看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 新材料实业项目达产进度低于预期的风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 109,995 137,919 157,308 181,826 205,710 YoY（%） 5.6% 25.4% 14.1% 15.6% 13.1% 归母净利润(百万元) 3,659 4,633 5,617 8,383 10,113 YoY（%） 19.5% 26.6% 21.2% 49.2% 20.6% 毛利率（%） 11.0% 9.5% 10.2% 11.4% 11.6% 每股收益（元） 0.71 0.84 0.92 1.37 1.66 ROE 9.7% 9.6% 10.6% 13.6% 14.1% 市盈率 11.66 9.86 9.01 6.03 5.00 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 137,919 157,308 181,826 205,710 净利润 5,004 6,099 9,122 11,005 YoY(%) 25.4% 14.1% 15.6% 13.1% 折旧和摊销 1,207 2,082 2,425 2,779 营业成本 124,401 141,203 161,169 181,765 营运资金变动 -4,263 8,959 -2,320 9,528 营业税金及附加 382 472 545 617 经营活动现金流 2,242 17,667 9,764 23,928 销售费用 412 440 545 617 资本开支 -3,744 -4,793 -5,265 -5,258 管理费用 2,466 2,674 3,091 3,497 投资 467 1,120 620 120 财务费用 463 439 347 383 投资活动现金流 -3,168 -3,730 -4,691 -5,171 研发费用 4,739 5,034 5,637 6,171 股权募资 10,641 -297 0 0 资产减值损失 -294 -230 -230 -230 债务募资 588 1,801 1,804 1,807 投资收益 56 79 91 103 筹资活动现金流 6,090 179 1,272 1,176 营业利润 5,671 7,058 10,616 12,843 现金净流量 4,794 14,116 6,346 19,933 营业外收支 370 160 180 180 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 6,041 7,218 10,796 13,023 成长能力 所得税 1,037 1,119 1,673 2,019 营业收入增长率 25.4% 14.1% 15.6% 13.1% 净利润 5,004 6,099 9,122 11,005 净利润增长率 26.6% 21.2% 49.2% 20.6% 归属于母公司净利润 4,633 5,617 8,383 10,113 盈利能力 YoY(%) 26.6% 21.2% 49.2% 20.6% 毛利率 9.5% 10.2% 11.4% 11.6% 每股收益 0.84 0.92 1.37 1.66 净利润率 3.4% 3.6% 4.6% 4.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 2.6% 3.6% 3.7% 货币资金 44,345 58,460 64,806 84,739 净资产收益率ROE 9.6% 10.6% 13.6% 14.1% 预付款项 15,284 18,356 20,952 23,629 偿债能力 存货 5,219 7,332 6,994 9,163 流动比率 1.18 1.18 1.23 1.25 其他流动资产 73,211 87,262 96,221 112,317 速动比率 0.72 0.75 0.77 0.81 流动资产合计 138,058 171,411 188,973 229,848 现金比率 0.38 0.40 0.42 0.46 长期股权投资 2,018 2,018 2,018 2,018 资产负债率 70.5% 72.9% 71.2% 71.7% 固定资产 11,124 13,213 15,212 16,982 经营效率 无形资产 3,547 4,372 5,197 6,022 总资产周转率 0.87 0.80 0.82 0.81 非流动资产合计 39,838 41,571 43,962 46,499 每股指标（元） 资产合计 177,896 212,982 232,935 276,347 每股收益 0.84 0.92 1.37 1.66 短期借款 518 719 923 1,130 每股净资产 7.89 8.65 10.06 11.75 应付账款及票据 63,340 84,139 84,194 105,649 每股经营现金流 0.37 2.89 1.60 3.92 其他流动负债 52,698 60,045 68,787 77,702 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 116,557 144,903 153,904 184,481 估值分析 长期借款 5,977 6,577 7,177 7,777 PE 9.86 9.01 6.03 5.00 其他长期负债 2,861 3,861 4,861 5,861 PB 1.52 0.96 0.82 0.70 非流动负债合计 8,838 10,438 12,038 13,638 负债合计 125,395 155,341 165,942 198,119 股本 6,109 6,072 6,072 6,072 少数股东权益 4,302 4,784 5,523 6,414 股东权益合计 52,501 57,641 66,993 78,228 负债和股东权益合计 177,896 212,982 232,935 276,347 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九