软商品策略日报：纸浆01持续增仓，存在异动

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-23 纸浆01持续增仓，存在异动 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：来回刷后，橡胶依旧是之前的逻辑；纸浆：01持续增仓，存在异动；棉花： 短期棉价围绕成本震荡运行；白糖：原糖高位整理，郑糖走势偏弱。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：来回刷后，橡胶依旧是之前的逻辑 沪胶价格相对强势明显。但现货深色胶与3L胶并没有完全跟随，现货端对于宏观看多驱动的配合不足。认为橡胶大涨基础并不具备，13500仍是目前可见的极限判断。操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：01持续增仓，存在异动 纸浆期货主力合约在理应逐步减仓的时间阶段，持续增仓之后，导致盘面持续性走强。而这种增仓带来了01估值更多的不确定性。期现价差维度01合约理应在7,000一线承压，但以盘面表现来看并不符合这一预期。技术上仍有可能继续上行。7000以上目前看算高估范围。 操作策略：观望 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：短期棉价围绕成本震荡运行 短期来看，1月合约维持区间震荡。基本面方面，上市进度慢，导致库存收紧，支撑短期期现货价格；但供应速度在边际加快，供应压力后移，等待释放；需求边际转弱；因此，国内棉市基本面边际转差，中期来看棉价承压，或二次见底。 操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；跨月： 1-5价差走阔。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖高位整理，郑糖走势偏弱 国际方面，原糖上升动力消耗殆尽，期价小幅回落收于19.89美分/磅。随着印度、泰国压榨进程的开启，国际白糖短期贸易流偏紧格局有望缓解。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，新糖陆续上市，陈糖交投略显平淡，成交一般，当前来看当前基本面暂无变化。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：来回刷后，橡胶依旧是之前的逻辑（1）青岛保税区人民币泰混价格10780元/吨，+180.，对上一交易日RU01收盘价基差为-2005；国产全乳老胶12000元/吨，+450。保税区STR20价格1330美元/吨，+20。（2）11月22日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片46.72涨0.42；胶水44.10平；杯胶37.50跌0.20。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.0-11.1(+0.1)元/公斤左右，全乳胶原料价格10.4(-0.1)-10.9元/公斤不等。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11300元/吨。（3）三部门：落实好新能源汽车免征购置税延续等优惠政策。逻辑：前两日，橡胶期货价格大幅来回涨跌，最终价格与上周末相差不大。供需面，近期中国市场逐步接近停割，同时期货上涨，带动原料价格不断走高。RU盘面表现出明显的相对强势，但现货深色胶与3L胶并没有完全跟随。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。但是，目前看，由于需求的严重疲弱，且市场囤货的现象不明显，现货端对于宏观看多驱动的配合不足，从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大。一个月左右的时间，由于国内外供应减量节奏不同，非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍然关注更远端的正套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，一个月后仍以正套为主，选择远月。操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：当前观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：01持续增仓，存在异动（1）针叶浆银星参考报价在7230-7250，平；俄针报价7000-7000，0/-50；阔叶鹦鹉6500-6550，-50/-50。逻辑：纸浆期货价格继续上行，近期明显增仓。纸浆期货主力合约在理应逐步减仓的时间阶段，持续增仓之后，导致盘面持续性走强。现货端表现疲弱，截止到昨夜夜盘看，已经实现期现平水。而这种增仓带来了01估值更多的不确定性。期现价差维度01合约理应在7,000一线承压，但以盘面表现来看并不符合这一预期。故而，当前资金推动型上涨并未表现出结束的迹象，技术上仍有可能继续上行。但7000以上随时可能迎来上涨行情的突然结束。操作策略：观望风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：短期棉价围绕成本震荡运行数据：1、棉花仓单240张，折合0.96万吨，环比+12张，折合0.05万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月21日，新疆地区皮棉累计加工总量207.44万吨，同比减幅29.45%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13425，环比+175，郑棉5月合约收于13130，环比+120，郑棉各合约小幅反弹。供应方面，新疆加工进度缓慢，但日加工量已达往年峰值水平，速度加快，累计加工量同比减幅不断缩减，供应量逐渐增多，压力后移；需求边际转弱，纺服出口、内销金额同比下滑，纺织端开机率环比下行，成品累库，原料采购意愿不强；商业库存低于去年同期，这是短期供需错配的结果，压力后移。新疆交售率达88%以上（截至11月17日，据国家棉花市场监测系统数据），北疆成本价锁定，支撑短期期价震荡运行，缺乏明显上涨、下跌驱动。短期来看，1月 震荡偏弱 合约维持区间震荡，5月合约跟随，国内棉市基本面边际转差，中期来看棉价仍承压。操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：原糖高位整理，郑糖走势偏弱（1）广西白糖现货成交价为5563元/吨，较昨日下调25元/吨。广西新糖报价在5600-5700元/吨。广西制糖集团报价区间为5530～5620元/吨，云南制糖集团报价区间为5530～5560元/吨，加工糖厂报价区间为5690～5960元/吨，今日制糖集团报价较昨日稳中有降。（2）据欧亚糖业协会统计的数据，2022/23榨季截至11月14日，欧亚经济联盟国家的甜菜糖产量为400万吨，同比增长5.5%。基于目前的甜菜收割状况，预计2022/23榨季欧亚经济联盟国家的甜菜糖总产量将达到680万吨。（3）据外媒报道，巴基斯坦政府已要求糖厂及时开始新榨季的压榨工作，称将允许出口更多的糖，而不是要求必须在国内市场销售。此前，巴基斯坦糖厂协会(PSMA)表示，除非政府允许出口国内过剩的100万吨食糖，否则将推迟新榨季压榨工作的开启。据巴基斯坦糖厂协会(PSMA)的消息人士称，与食糖出口有关的问题已在政府和糖厂之间得到解决。在不影响国内糖价的前提下，第一阶段将出口约50万吨过剩的食糖。待新糖上市补充库存后，出口量可以提高。逻辑：国际方面，国际市场上巴基斯坦糖协要求出口国内约60万吨过剩食糖库存，或将改善贸易流偏紧格局，市场情绪有所降温，期价横向震荡，昨日收于19.89美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，白糖进口及糖浆进口均同比缩量，但未能提振国内糖价。国内市场依旧疲软，并且少了外盘提振，主力合约2301最终收跌于5656元/吨，较昨日下跌10元/吨。外盘强势上涨时郑糖谨慎跟随，但外盘小幅回落时郑糖却展现出更大幅度的下跌。广西新糖报价在5600~5760元/吨，部分新糖报价持平陈糖，导致陈糖成交清淡，整体一般。主产区广西陆续开始进行大范围压榨，市场对高位存在明显恐惧情绪。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1310 1360 -50 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 685 655 30 山东全乳胶老胶（元/吨） 12100 11700 400 NR主力-STR20(人民币计） 190 -371 561 山东RSS3（元/吨） 14300 13950 350 NR主力-STR20(美金计） 27 -52 79 山东越南3L（元/吨） 11500 11350 150 RU5-1 -205 -110 -95 期货价格 RU01（元/吨） 12785 12355 430 RU9-5 15 45 -30 RU05（元/吨） 12580 12245 335 RU1-9 190 65 125 RU09（元/吨） 12595 12290 305 NR02-NR01 15 10 5 NR主力（元/吨） 9525 9320 205 RU主力-NR主力 3260 3035 225 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 20