经济触角：香港经济复苏前路崎岖

！gg 二零二二年十一月二十二日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 2022年三季度，新冠疫情复燃叠加地缘政治紧张局势加剧，香港经济发展继续处于不利境地，本地生产总值 （GDP）同比下跌4.5%。与部分地区重启国际经贸往来、金融市场动荡不安、地缘政治紧张局势持续以及利率水平不断上行，都会给香港的经济社会发展带来巨大压力，香港经济复苏前路仍然崎岖坎坷。 我们认为，美国近期通胀数据有回落迹象，美联储或会考虑放慢加息步伐，从而缓解利率上行对全球需求的抑制作用，帮助香港经济稳固复苏基础。目前，香港各行各业的生产经营及居民消费活动正加速恢复正常，稳定受控的疫情令港府进一步放宽入境检疫安排，这些利好因素将在未来几个季度带动香港经济复苏动力逐步增强。与此同时，港府一系列逆周期财政政策将利好消费相关行业的复苏，保障就业及减轻市民生活负担。 考虑到2022年前三季度的经济表现不如预期，加上全球经济前景恶化，我们预计香港经济在2022年收缩3%，2023年将迈入温和复苏。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 香港经济复苏前路崎岖 2022年三季度，新冠疫情复燃叠加地缘政治紧张局势加剧，香港经济发展继续处于不利境地，本地生产总值（GDP）同比下跌4.5%。由于对外贸易活动持续萎缩、跨境运输受阻、私人消费复苏缓慢、投资者情绪低迷，经季节性调整后按季比较，实质本地生产总值在二季度恢复1%的扩张后，再度陷入收缩，三季度的跌幅达2.6%。总体而言，香港经济活动受到了外部环境恶化产生的负面影响，各大央行为抑制通货膨胀而实施的货币紧缩政策导致购买力下降及失业率上升，阻碍了全球商品及服务的正常流通。经济和地缘政治风险加剧，拖慢了全球经济发展步伐，干扰了香港消费及投资活动的复苏路径。展望未来，与部分地区重启国际经贸往来、金融市场动荡不安、地缘政治紧张局势持续以及利率水平不断上行，都会给香港的经济社会发展带来巨大压力，香港经济复苏前路仍然崎岖坎坷。我们认为，美国近期通胀数据有回落迹象，美联储或会考虑放慢加息步伐，从而缓解利率上行对全球需求的抑制作用，帮助香港经济稳固复苏基础。目前，香港各行各业的生产经营及居民消费活动正加速恢复正常，稳定受控的疫情令港府进一步放宽入境检疫安排，这些利好因素将在未来几个季度带动香港经济复苏动力逐步增强。与此同时，港府一系列逆周期财政政策将利好消费相关行业的复苏，保障就业及减轻市民生活负担。考虑到2022年前三季度的经济表 现不如预期，加上全球经济前景恶化，我们预计香港经济在2022年收缩3%，2023年将迈入温和复苏。 全球经济衰退风险升温，拖累香港三季度经济表现。2022年三季度，香港货物及服务出口和进口额分别同比下降14.4%和15.1%，较二季度7.4%和5.6%的收缩幅度进一步扩大，是导致香港陷入更深的经济衰退的主要原因之一。总的来说，全球通胀升温迫使发达经济体迅速收紧货币政策，导致全球流动性减少。高昂的资本成本抑制了购买力，并削弱了投资者的积极性，引致对外贸易和固定资产投资活动急速降温，阻碍了香港的经济复苏步伐。展望未来，美联储在今年前10个月实施的一系列加息行动令香港经济的下行风 险不断加大，预计2022年四季度，香港经济仍将继续收缩。全球经济衰退风险激增，令海外市场对中国产品的需求下降，香港的整体贸易活动发展前景黯淡。尽管香港经济复苏之路仍受到新冠疫情走势和全球经济发展环境的影响，但我们认为，随着财政刺激措施力度不断加强，再加上疫情缓和以及压抑的商品和服务需求陆续释放，香港经济有望在2023年恢复增长势头。 入境检疫政策有望进一步放宽，香港消费市场走向温和复苏。2022年三季度，在疫情缓和、生产经营及消费活动恢复正常，以及港府消费券计划的推动下，香港本地零售消费市场出现一定程度 的反弹。然而，全球货币政策收紧导致流动性加速撤离，加上香港放宽入境检疫措施，港人外游需求释放，抵消了本地消费市场的增长势头。此外，蓬勃发展的房地产和金融市场所产生的财富效应会对当地消费市场带来积极影响。2022年三季度，利率上行导致香港的股市及楼市表现低迷，财富效应减弱，对消费者情绪产生消极影响。总体而言，尽管消费市场的跌势开始放缓，但三季度的零售消费额仍有1.2%的同比跌幅，说明当前的多重经济逆风继续拖累消费增长。展望未来，我们认为，香港的消费市场的复苏势头预计在未来几个季度将保持不变，国际边界的进一步开放将促进香港与其他地区的跨境商务和旅游活动，提振香港本地及旅游相关零售业的发展，从而巩固香港的经济复苏实力。 香港楼市持续向下调整。为遏制通胀上行压力，美国联邦储备局自今年3月至今已将联邦基金利率上调375个基点，同时开始实施量化紧缩，以缩减资产负债表。香港目前实施港美联系汇率制度，以保持港元汇率的稳定性。由于年内套息交易活跃，港元汇率多次触及弱方兑换保证，香港金管局基于联系汇率制度，入市收回市场上多余的港元流动性，从而缩小港元与美元利差，香港银行体系结余已从2022年3月时的约3370亿港元下降到近期的1000亿港元以下，推动香港本地利率稳步上升。港元流动性减少引致利率上行，进而加重购房者负担。总的来说，香港经济发展面临的不确定性增加，无可避免地阻碍楼市的上升势头，香港楼价水平在2022年前9个月下降8.1%，其中8月及9月的环比跌幅达到了1.9%和2.1%。展望未来，我们认为，美联储收紧货币政策的立场，将在未来数月进一步推高香港银行同业拆息（HIBOR）和最优惠利率，按揭利率快速上升将令不少潜在买家转向观望，导致成交量萎缩及楼价进一步下行，预计在今年余下时间及2023年上半年，香港楼市将继续处于低迷状态。 图.1:香港经济(实际同比增长%) 图.2：香港经济(季节性调整后按季实质增长%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 6.0 8.07.6 6.3 5.4 4.7 3.8 2.42.2 2.8 (1.7) (1.3) (3.0) (3.9)(4.5) (6.5) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 2.4 0.8 0.7 0.7 1.0 0.0 (0.3) (0.5) (0.4) (1.7) (3.0) (2.9) (2.6) 2019年一季度 2019年二季度 2019年三季度 2019年四季度 2020年一季度 2020年二季度 2020年三季度 2020年四季度 2021年一季度 2021年二季度 2021年三季度 2021年四季度 2022年一季度 2022年二季度 2022年三季度 (5.0) 5.8 来源：香港政府统计处*光银国际预测来源：香港政府统计处 图.3:香港财政盈余/(赤字)(港元/亿)图.4:香港私人消费开支(实质同比增长%) 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) (1,200) (1,400) (1,600) (1,800) (2,000) (2,200) (2,400) (2,600) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) (8.0) (9.0) (10.0) (11.0) 2.0 5.55.3 (0.8) (10.5) 2.3 7.3 6.5 5.35.4 (5.8) 0.02 (0.04) 来源：香港政府统计处*光银国际预测来源：香港政府统计处 图.5:香港固定资本形成总额(实质同比增长%) 图.6:香港政府消费开支(实质同比增长%) 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (0.1) 3.11.7 (11.5) (14.9) 5.4 23.8 13.0 (0.6) 9.8 (7.8) (2.1) (14.3) 14.0 13.0 7.9 6.3 6.7 5.15.1 3.42.8 4.2 4.14.6 5.1 2.8 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 来源：香港政府统计处来源：香港政府统计 图.7:香港货品出口和进囗（离岸价）(实质同比增长%)图.8：香港服务输出和输入(实际同比增长%) 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) 货品出口货品进囗 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) (35.0) 服务输出服务输入 来源：香港政府统计处来源：香港政府统计处 图.9:香港失业率（%）图.10:综合消费物价指数（%） 3.9 3.8 3.3 3.4 3.33.3 3.4 3.1 2.8 3.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 5.8 2.9 2.7 2.42.4 2.3 2.0 1.5 1.61.51.5 1.2 0.8 0.3 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 来源：香港政府统计处*8月至10月来源：香港政府统计处 图.11:零售业总销货价值(实际同比增长)图.12:私人住宅-各级别售价指数(所有地区) 400 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) 395 7.6 7.57.9 5.25.5 6.5 1.9 (0.5)(1.2) (7.1) (10.4) (12.3) (25.5) 390 385 380 375 370 365 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 360 (25.0) (30.0) 来源：香港政府统计处来源：香港差饷物业估价署 中国经济数据 1Q20212Q20213Q20214Q202120211Q20222Q20223Q2022 实际国民生产总值(同比%) 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 4.8 0.4 3.9 制造业PMI(%) 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 49.9 49.1 49.5 非制造业PMI(%) 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 50.4 48.1 52.3 出口(人民币/同比%) 38.7 19.7 14.1 17.6 21.0 13.2 12.6 15.3 进口(人民币/同比%) 19.3 32.4 15.7 18.6 21.5 8.4 1.6 5.5 贸易余额(人民币/十亿) 704.9 858.6 1166.5 1599.8 4329.8 982.9 1447.3 1789.0 出口增长(美元/同比%) 48.6 30.4 23.9 22.7 29.6 15.6 12.4 10.2 进口增长(美元/同比%) 29.4 44.1 25.4 23.8 30.0 10.6 1.4 0.8 贸易余额(美元/十亿) 108.0 132.8 180.8 248.9 670.4 154.4 223.2 264.9 消费物价指数(同比%) 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 1.1 2.2 2.7 生产者物价指数(同比%) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 8.7 6.8 2.5 固定资产投资(年初至今/同比%) 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 9.2 4.