国债期货周报

国债期货周报（11.14-11.20） 一德期权部刘晓艺 PART1行情回顾 期货行情回顾 上周期债大幅调整。受防疫和地产政策放松影响，市场宽信用增强，债市大幅调整引发基金赎回负反馈，市场情绪十分脆弱。 表1期货行情回顾 数据来源：iFinD，一德期权部 资金面回顾 图1:DR007和DR001（%）图2:Shibor3M（%）和DR007（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 上周利率债发行环比减少2538亿元至2936亿元，其中国债、地方债和政策银行债分别1512元、514亿元、910亿元。 图3：利率债发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 现券市场回顾 二级市场，国债收益率整体上行，中短端表现不及长端，期限利差继续走缩，信用债收益率继续上行。一年期国债和国开债收益率分别+26BP和+34BP至2.18%和2.37%，五年期国债和国开周内+10BP和+13BP至2.64%和2.80%，十年期国债和国开债收益率+8BP和+9BP至2.82%和2.95%。国债10Y-1Y走缩18BP至64BP，10Y-5Y走缩2BP至18BP；国开10Y-1Y走缩25BP至58BP，10Y-5Y走缩4BP至15BP。 表2关键期限债券收益率 数据来源：iFinD，一德期权部 PART2宏观面与政策面 宏观经济 图5：固定资产投增速（%）图6：同业存单利率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 上周水泥价格微幅回升，钢厂开工率小幅回升。 图7水泥价格指数当月同比（%）图8：唐山钢厂高炉开工率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 中观高频 图9：30城商品房销售面积（万平米）图10：银行间票据贴现利率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 政策面和公开市场操作 表3近期稳增长政策 分类 时间 部门/媒体 主要内容 房地产 2022/11/8 交易商协会 由人民银行再贷款提供资金，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。 防疫政策 2022/11/11 国务院联防联控机制 优化疫情防控的20条措施 房地产 2022/11/11 央行和银保监会 地产十六条，主要缓解房企融资端压力 房地产 2022/11/14 央行、银保监会、住建部 《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》 货币政策 2022/11/15 央行 开展8500亿元1年期MLF操作和1720亿元7天逆回购操作（当日有1万亿元1年期MLF操作和20亿元7天逆回购到期） 货币政策 2022/11/16 央行 《货币政策三季度执行报告》“为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。 数据来源：公开新闻整理，一德期权部 PART3利差及价差 隐含税率及期限利差 图11：十年国开隐含税率（%）图12：国债期限利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 信用债及信用利差 图13：中票短融收益率（%）图14：信用利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 大类资产价格走势 图15：沪深300指数（点）和十年国债收益率（%）图16：工业品指数（点）与十年国债收益率（%） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货基差 上周国债期货大幅调整，基差再度走扩。目前基本面对于债市仍有支持，待市场情绪释放后债市有望企稳，且临近2212合约交割，基差将逐渐收敛。 图17：TS2212合约基差（元）图18：T2212合约基差（元） 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货跨期价差 上周2212合约加快移仓，目前移仓已经过半。受周初宽信用预期增强影响，三品种近远月价差进一步走多至年内高点。随着恐慌情绪的消退，跨期价差将逐渐收敛。 图19：国债期货跨期价差（元） 数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货曲线套利 10月下旬受存单利率上行，货基和理财产品降杠杆加快短端利率调整，11月下旬债基赎回加剧短债上行。目前期限利差已经大幅压缩，年底前流动性大概率维持宽松，期限利差有望回升。 图20：10Y-2Y国债期限利差和价差图21：10Y-5Y国债期限利差和价差 数据来源：iFinD，一德期权部数据来源：iFinD，一德期权部 PART4策略及风险点 核心观点、策略推荐及风险点 核心观点：上周初债市延续调整，主要驱动来自三方面：一是同业存单利率上行带动曲线熊平变化；二是国内疫情防控措施和房地产措施进一步加码，打压市场情绪；三是债基大幅回撤引发赎回。尽管周四央行加大逆回购投放后债市情绪有所企稳，但周五中午受消息面影响期债再度下跌，表明当前市场情绪依然偏弱。中长期视角看，在防疫政策优化和地产政策松动的背景下，宽信用预期逐步增强，长债利率中枢或逐步上移。但就短期而言，目前经济修复压力尚存，年内货币政策仍有宽松必要，基本面对于债市仍有支撑。目前短端利率调整已经较为充分，期限利差已压缩至年内低位，投资者可重点关注布局做陡做陡机会。 推荐：单边操作暂时观望。套利关注2203合约做陡机会。 风险点：汇率大幅贬值、资金面收紧、稳增长政策加码、基本面企稳。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。 一德， 与你共成长