10月社融数据点评：偏谨慎的居民消费，待修复的购房意愿

2022年11月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 偏谨慎的居民消费，待修复的购房意愿 ——10月社融数据点评 摘要 社融增速下降，人民币贷款超预期回落。10月，社融存量同比增长10.3%，10月社会融资规模增量为9079亿元，比去年同期少7097亿元，其中对实体 经济发放的人民币贷款同比少增3321亿元，由于季初季节性因素，及疫情影响贷款需求减弱。10月末易纲指出下一步工作，总量上要保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长的稳定性，助力实现扩投资、带就业、促消费综合效应，进一步加大金融支持实体经济力度。 直接融资占比提升，表外融资表现弱。10月直接融资占比在新增贷款及表外融资大幅回落下，回升较多，政府债券融资和企业债券融资占大头。10月新增政府债券同比少增3376亿元。截至10月底，今年地方债发行规模达到7 万亿，据了解近期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长。10月企业债券融资同比多增64亿元。11月8日，银监会官网发布，交易商协会将继续推进并扩大民营企 业债券融资支持工具，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续企业债券融资或有所加强。10月表外融资表现较弱，未贴现银行承兑汇票减少较多。 企业贷款长期贷款同比多增，居民中长期贷款表现弱势。10月，人民币贷款受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。企业贷款增加4626亿元，其 中短期贷款同比多减1555亿元，中长期贷款同比多增2433亿元，企业贷款结构持续改善。后续在疫情稳定的前提下，企业融资需求也将逐渐改善。10月，住户贷款减少180亿元，其中短期贷款同比多减938亿元，因为疫情对居民打击消费，及购物节延后消费的季节性影响；居民中长期贷款同比少增3889亿元。从传统“金九银十”月份的表现来看，房地产市场表现不及预期， 虽然有政策支持，但市场情绪修复仍需时间，短期居民中长期贷款或仍偏弱。 M1、M2增速双回落，企业存款减少较多。10月M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.3个百分点，人民币存款同比多减9493亿元，其中住户存款同 比少减6997亿元，与9月份各大银行集体下调存款利率，及疫情之下居民仍持较谨慎态度有关；在企业资本开支需求增多的同时叠加缴税大月，非金融企业存款减少1.17万亿元；财政性存款表现稳健。M1同比增长5.8%。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.如何看拜登“期中大考”的一抹“红”？ (2022-11-10) 2.CPI如期回落，PPI再度转负——10月通胀数据点评(2022-11-09) 3.外需走弱，进出口承压——10月贸易数据点评(2022-11-08) 4.地产再传积极信号，海外衰退风险升温 (2022-11-04) 5.利率市场化改革的四维度分析 (2022-11-04) 6.短期扰动不改修复之势——10月PMI 数据点评(2022-11-01) 7.政策落实巩固复苏，海外衰退信号渐强 (2022-10-28) 8.生产端向好明显，消费仍待改善——三季度经济数据点评(2022-10-25) 9.国内重大项目密集开工，海外风险波澜四起(2022-10-21) 10.守正致远，新征程的六大看点——“二十大”开幕式报告解读(2022-10-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 10月，社融增量及新增人民币贷款超预期回落，受季节性因素及疫情等影响，人民币贷款较上月回落明显。政府债券和企业债券为直接融资主要拉动项，表外融资表现较弱。企业部门贷款结构有所改善，中长期贷款同比多增；居民贷款拖累整体人民币贷款较多，短期贷款及中长期贷款表现都较弱。后续稳经济一揽子政策将继续发力，随着疫情情况的改善，企业融资和居民贷款或有所好转。 1社融增速下降，人民币贷款超预期回落 社融增速延续回落态势，新增贷款显著减少。10月末，社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%，增速较上月减少0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为209.84万亿元，同比增长10.9%，增速较前值减少0.2个百分点。从结构看，10 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.5%，同比高0.4个百分点。从社融增量看，10月社会融资规模增量为9079亿元，比去年同期少7097亿元，环 比9月少增2.62万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比少增 3321亿元，环比9月少增2.13万亿元。新增人民币贷款有季初季节性回落的因素，但主要 因素是疫情影响贷款需求减弱。另外，对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少724亿元， 同比多减691亿元。 10月30日，人民银行官网发布了行长易纲在十三届全国人大常委会第三十七次会议上作国务院关于金融工作情况的报告，对于下一步工作，报告提到总量上，要保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长的稳定性，助力实现扩投资、带就业、促消费综合效应；价格上发挥贷款市场报价利率改革效能，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资和个人消费信贷成本；结构上，持续支持“三农”、小微企业发展，继续用好结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域，运用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造等专项再贷款；同时，进一步加大金融支持实体经济力度。 % 图1：社融存量同比增速回落图2：新增人民币贷款回落较多 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 0 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资占比提升，表外融资表现弱 从社融结构看，10月直接融资占比在新增贷款及表外融资大幅回落下，回升较多，政 府债券融资和企业债券融资占大头。10月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比 重为48.8%，较上月大幅回落24个百分点，本月新增人民币贷款回落较多；10月新增直接融资5904亿元，同比少增3370亿元，环比少增836亿元，政府债券发行放缓，影响直接融资新增量同比回落，但在新增人民币贷款及表外融资表现较弱下，10月新增直接融资占同期社会融资规模增量的65.03%，占比较9月大幅回升45.92个百分点。其中，政府债券和企业债券融资是直接融资的主要贡献项，10月新增政府债券融资2791亿元，同比少增3376 亿元，较上月环比少增2742亿元。截至10月底，今年地方债发行规模达到7万亿，高出此前高点（2021年前10个月的6.48万亿），考虑到后续11月、12月还有再融资债券、中小银行专项债发行，今年全年地方债发行规模有可能超过2021年全年的7.48万亿，创出历 史新高。其中，前10个月新增专项债、新增一般债、再融资债券分别发行3.95万亿、0.72万亿、2.33万亿，相比去年同期的增速分别为34%、-4%、-17.6%。10月单月，新增一般债、新增专项债分别发行156亿元、4279亿元。据了解，近期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度，且多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长，10月末，国家发改委发布《关于组织申报2023年地方政府专项债券 项目的通知》要求，各地方及时做好2023年专项债项目准备工作，抓紧申报一批专项债项 目，要求各地方于2022年11月25日前将正式申报项目文件报送国家发改委。企业债券方 面，10月企业债券融资增加2325亿元，同比多增64亿元，环比多增2140亿元。11月8 日，据中国银行间市场交易商协会官网发布，交易商协会将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续企业债券融资或有所加强。10月，非金融企业境内股票融资788亿元，同比少增58亿元，环比少增234亿元。 表外融资表现较弱，未贴现银行承兑汇票减少较多。10月，表外融资减少1748亿元，同比多减372亿元，环比多减3197亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-19.3%， 较上月回落23.4个百分点，一方面与季初等季节性因素有关，另一方面也与整体融资需求 较弱有关。其中，未贴现银行承兑汇票减少2157亿元，同比多减1271亿元，环比多减2289 亿元；10月，委托贷款增加470亿元，同比多增643亿元，环比9月少增1038亿元；信 托贷款减少61亿元，连续30个月减少，但环比少减130亿元，同比少减1000亿元，在管理体系完善下，信托行业持续改善。 图3：10月直接融资各分项表现图4：10月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2500 亿元 亿元 2000 1500 1000 500 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -2500 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理：wind、西南证券整理 3企业贷款长期贷款同比多增，居民中长期贷款表现弱势 企业短期贷款减少，长期贷款同比多增，票据冲量再现。10月，人民币贷款增加6152 万亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增 加4626亿元，从贷款结构来看，短期贷款减少1843亿元，同比多减1555亿元，环比9月多减8410亿元，10月部分地区有疫情的负面影响，企业短期贷款有所减少，此