股指期货：政策与经济博弈 看风口在哪

期货研究 二〇 二2022年11月21日 二年度 股指期货：政策与经济博弈看风口在哪 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 金毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 融 衍报告导读： 生 品1、市场展望：上周300指数在连续反弹后涨势有所放缓，对于后市，我们仍认为疫情管控的发展与研经济增速的修复是核心，海外经济与政策会是边际扰动。在众多多空因素的博弈下，我们更倾向于认为走究出震荡上行的行情。海外方面，尽管美10月CPI低预期，但从近期美债市场的表现以及对美联储加息终所点的预判来看，加息对市场的影响仍无法消去。此外，政策紧缩之下经济衰退的压力也萦绕在市场上空。 国内方面。政策依然形成驱动。比如，2023年地方债提前审批额度已部分下发，总量有望超1.46万亿；央行三季度货币政策执行报告继续重申稳健的货币政策，我们预计后期仍存降准空间；地产维稳政策持续出台有利于市场信心的稳定。只是经济依旧低迷。最新公布的投资与消费数据低预期，高频数据显示经济修复较慢。与此同时，疫情防控节奏的变化也会影响市场对未来疫情防控政策与经济修复的担忧。因而，就当前而言，我们认为反弹行情的基础并不牢固，盘中起伏也非常正常。但从中期角度而言，疫情最坏的时刻已过，地产最差的时段已去，经济终将大概率边际好转，可以逐步中期布局。故，预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC止损位和止盈位可参照35点/100点、25点/75点、52点/155点去设定。 ●趋势策略。回补后的多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2212核心运行区间3700-3890点，上证50股指期货主力合约IH2212核心运行区间2450-2620点，中证500股指期货主力合约IC2212核心运行区间6100-6380点，中证1000股指期货主力合约IM2212核心运行区间6550-6870点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时1000.92% 俄罗斯RTS：-0.97% 西班牙：0.37%德国DAX301.46% 标普500:-0.69% 纳斯达克-1.57% 道琼斯：-0.01% 法国CAC40:0.76% 日经225-1.29% 上证综指:0.32% 台湾加权指数：3.55% 恒生指数3.85% 新加坡海峡时报指数1.36% 巴西BOVESPA指数:-3.01% 澳洲标普200：-0.09% （正文） 1.现货市场回顾 上周公布的美国10月PPI环比上升0.2%，数据低于市场预期，数据再次表明，美国通胀正在显著放缓，但美联储官员持续释放鹰派信号，美联储鹰派官员布拉德表示，美联储限制性政策利率的最低水平是5%到5.25%。美联储戴利表示，9月，本人把5%作为利率的终点；现仍然认为5%是合理的。市场再度认为美联储不惜一切代价抗击通胀立场不会改变。欧元区方面，欧洲央行官员继续释放鹰派措辞，稳定市场升息预期。美股方面，上周道琼斯指数周跌0.01%，标普500指数周跌0.69%，纳斯达克指数周跌1.57%。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.92%，德国DAX指数周涨1.46%，法国CAC40指数周涨0.76%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌1.29%，恒生指数周涨3.85%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，前期利多如房地产、疫情利多驱动减弱，市场关注经济数据发布，MLF续作，以及动荡不安的中国债券市场。上周，10年期国债期货主力合约周跌1.52%，创2017年1月26日以来最大周跌幅；5年期主力合约周跌1.07%，创2020年7月10日以来最大周跌幅；2年期主力合约周跌0.27%，创2020年8 月28日以来最大周跌幅。债券市场剧烈波动还引发银行理财、公募基金等以债券为主要配置的产品净值快速下跌，部分短债基金创成立以来最大回撤。这加剧个人投资者及机构投资者集中赎回。上周央行发布第三季度中国货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。央行货政报告对我国经济预期有所上修，特别关注了“未来通胀升温的潜在可能性”。上周中概股迎来密集财报，港股表现强于A股。外资风险偏好改善，北向资金累计加仓超320亿 元，创年内次高。 创业板指-0.65% 中小板指 0.01% 中证1000 0.22% 上证综指 0.32% 沪深300 0.35% 深圳成指 0.36% 中证500 0.86% 上证50 1.14% -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5% 沪深300能-5源.21% 沪深300工业-3.18% 沪深300材料 -2.46% 沪深300可选 -0.71% 沪深300金融 1.11% 沪深300消费 1.14% 沪深300公用 1.48% 沪深300医药 4.36% 沪深300信息 4.63% 沪深300电信 5.89% -6%-4%-2%0%2%4%6%8% 中证500原料-2.67% 中证500可选-1.31% 中证500工业-0.62% 中证500消费 0.80% 中证500金融地产 1.50% 中证500电信 1.73% 中证500公用 1.85% 中证500信息 3.91% 中证500医药 7.98% -4%-2%0%2%4%6%8%10% 图2：2022年以来各大指数均下跌图3：上周市场各主要指数多数上涨 创业板-指28.1% 深圳成指-24.4% 中小板指-24.0% 沪深300-22.8% 上证50-21.9% 中证1000-16.0% 中证500-15.3% 上证综指-14.4% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，行情虽然冲高震荡，但整体上延续IH领涨。 图6：上周股指期货主力合约IH涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 1.2 1 0.8 1.06 3.5 3 2.5 3.1 2.9 2.8 2.5 0.6 0.4 0.2 0 0.55 0.20 0.10 2 1.5 1 0.5 IH2211IC2211IM2211IF2211 0 IM2211IH2211IF2211IC2211 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM继续录得最大振幅。成交、持仓方面，上周11月合约交割，成交回落，持仓量小幅回落，随着行情转为震荡，期指交投重新转冷。 图8：股指期货成交量回落图9：股指期货持仓量回落 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 09-30 10-17 10-25 11-02 11-10 11-18 09-30 10-17 10-25 11-02 11-10 11-18 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情震荡，但到上周五收盘时四大期指升水扩大，包括IC季月合约亦出现升水。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.55 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 上证50期指主力/中证500期指主力(右轴) 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-0222-0522-08 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到11月11日，上证指数市盈率(TTM)为12.13倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.03倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.02倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 119 11.0 108 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.55倍，中证500指数市盈率(TTM)为30.71倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-112020-52020-112021-52021-112022-5 20 2019-112020-52020-112021-52021-112022-5 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场累计进行了4010亿元逆回购和8500亿元MLF操作，而共有330亿元逆回购和1万亿元MLF到期，因此上周央行公开市场全口径净投放2180亿元。本周（11月21日至25日）央行公开市场共有逆回购4010亿到期，其中22日和24日规模较大，分别是1720亿和1320亿。本月MLF小幅 缩量平价续做，而11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。 图18：上周资金利率价格回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 10000 65000 5 0 4 -5000 3 2-10000 1 19-1120-420-921-221-721-1222-522-10 -15000 06-24 07-29 09-02 10-14 11-1