黑色金属策略周报：成材去库放缓，警惕回调风险

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 成材去库放缓，警惕回调风险 ——黑色金属策略周报20221120 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -4%-2%0%2%4%6% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块震荡走强，炉料延续强势，成材压力累积，地产融资放松及钢厂补库驱动先行，板块短期波动加剧。 螺纹需求延续季节性下降，库存去化放缓。需求方面，虽然地产“16条”发布，但房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量存在逐步回升潜力。在需求淡季，管控放松证实，加息预期缓和，海内外宏观预期好转；但同时也需关注近期疫情形势重新严峻，或从供应链端抑制市场情绪。 炉料延续强势，铁矿海外发运大幅减量、到港环比增加，疏港下降，港口小幅累库；铁水产量继续减少，钢厂库存继续下降至历史低位。目前高炉利润逐步增加，以及宏观层面国内疫情管控放松、央行发布地产“16条”政策，需求预期向好，导致市场对铁水的复产预期进一步增强，但真实需求仍需关注。印度下调铁矿出口关税，未来或逐步恢复印矿的到货量，预计盘面受消息影响有所波动，警惕价格的回调风险。 煤焦端，高炉检修延续，铁水产量降幅收窄，焦炭日耗较低，钢厂原料库存较低，冬储需求增加，补库积极性有所提升；钢厂利润继续回升，预计铁水产量企稳，叠加冬储预期增强，焦炭盘面震荡反弹。焦煤端，个别煤矿事故停产，原煤产量本周小幅下降。四季度煤炭保供政策延续，预计国内焦煤供应总体平稳。蒙煤进口延续高位上行。总体来看，焦煤总量矛盾并不突出，但库存结构性矛盾仍存，下游库存较低；伴随着宏观预期转好，焦钢企业对补库采购的积极性逐步增加，近期需重点关注下游补库节奏及需求强度。 整体而言，上周盘面延续上涨的主驱动来自于在钢厂炉料低库存，钢厂补库预期较强，炉料加速上涨。同时在疫情管控放松和地产融资政策提振下，板块延续强势。从近期的产业数据来看，钢材产销出现回落，库存去化速度放缓。虽然长流程钢厂利润仍然较低，但因10月钢材产量已大幅回落，且部分区域要求保证工业正常生产，复产和补库预期将继续支撑炉料价格。预计短期供需基本面变化有限，成材压力积聚，钢厂利润难以扩张。短期关注疫情影响、终端需求以及钢厂现实补库情况。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量291万吨（-5.8），其中长流程产量257万吨（-8）；短流程产量33万吨（+2）。3、库存：总库存539万吨（-21）；社会库存364万吨（-15)，钢厂库存175万吨（-6）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价3690元/吨（+50）；01合约华东三线螺纹基差-26元/吨（-29）。5、利润：螺纹即时成本3687元/吨（+75），螺纹即时利润93元/吨（-5），螺纹盘面利润115元/吨（-63）。 6、总结：螺纹需求延续季节性下降，库存去化放缓。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量保持相对稳定疫情防控相关措施有所优化，海外加息预期缓和，需求预期好转。期价震荡上行。 操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量296万吨（-5)。3、库存：总库存299万吨（-16），社库212万吨（-11），厂库87万吨（-6）。4、基差：01合约热卷基差53元/吨（-47）；01-05价差64元/吨（+17）。5、利润：热卷即时成本3776元/吨（-30），热卷即时利润-11元/吨（+85），热卷盘面利润85元/吨（-92）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。宏观预期有所好转，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运将缓慢增量；非主流方面发运微增，主要集中在印度及加拿大等国；国内矿山快速复产，国产矿产量开始增加。（2）需求：铁水产量继续减少，钢厂盈利率回升至23.8%，部分高炉开始复产，预计后续铁水降幅有限；钢厂原料库存进一步去化至低位，钢厂或加速补库。 （3）库存：海外到港量大幅回升，疏港小幅下降，港口有所累库。（4）基差期差：本周基差贴水继续走缩；1-5价差走扩。（5）利润：高炉吨钢利润回升；落地利润转负；11月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运大幅减量、到港环比增加，疏港下降，港口小幅累库；铁水产量继续减少，钢厂库存继续下降至历史低位。目前高炉利润逐步增加，以及宏观层面国内疫情管控放松、央行发布地产“16条”政策，需求预期向好，导致市场对铁水的复产预期进一步增强，但真实需求仍需关注。印度下调铁矿出口关税，未来或逐步恢复印矿到中国的货量，预计盘面受消息影响有所波动，警惕价格的回调风险。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给难以回补（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉环保限产（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量224.9万吨（-2.0），高炉开工率76.4%（-0.9%），247家钢厂焦炭库存可用天数12.2天（+0.2）。本周随着现货钢材价格上涨，钢厂利润有所修复，铁水产量或将企稳。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率65.1%（+0.4%），焦化厂日均产量59.8万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（-）。下游日耗延续低位，但补库动作增加，焦企出货好转，库存压力缓解，焦化利润处于低位，焦企生产积极性依旧较弱。 （3）库存：焦炭总库存919.3万吨（-18.6），全样本焦化厂库存107.7万吨（-25.9），主要港口库存212.2万吨（-1.8），247家钢厂库存599.4万吨（+9.2），可用天数12.2（+0.2）。焦炭日耗延续低位，总库存下降。库存结构方面，下游采购积极性提升，钢厂小幅累库，港口库存微降，焦企库存压力好转。（4）基差：近月交易情绪修复，1-5价差延续走扩，周五日盘收于222元/吨（+26）。（5）利润：Mysteel吨焦利润-182元/吨（-9）。现货止跌企稳，吨焦亏损程度依旧较大，焦企提产积极性不高。 （6）总结：需求端，铁水产量降幅收窄，焦炭日耗延续低位运行，近期钢材价格反弹，钢厂利润得到修复，短期矛盾较小，下游焦炭库存偏低，冬储补库积极性有所增加。供应端，焦企开工率略有回升，但受制于弱需求和低利润难以大幅回升。总体来看，焦炭现实基本面矛盾并不突出，在海内外宏观预期得到修复后，焦炭盘面价格震荡反弹，目前与现货基本平水。后续重点关注钢材下游现实需求是否足以承接当前产量，钢材价格仍是制约焦炭上方空间的核心要素。此外，近期钢厂冬储积极性有所提升，需密切关注下游补库强度。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱（下行风险）；终端需求超预期、采暖季能源紧缺（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量59.8万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（-），焦钢企业焦煤库存可用天数12.2天（+0.2）。高炉利润和铁水产量企稳，焦企开工略有回升，焦化利润延续低位，焦煤日耗依旧偏低。当前下游焦煤库存较少，部分焦钢企业补库积极性有所增加，近期需持续关注下游冬储补库。 （2）供给：煤矿权重开工率99.5%（-0.7%），原煤产量604.6万吨（-4.6），110家洗煤厂开工率72.9%（-0.3%），110家洗煤厂精煤日均产量59.6万吨（-0.5）。个别煤矿事故停产，原煤产量本周小幅下降。进口端，蒙煤通关高位增长，短盘运费回升。 （3）库存：总库存2845.6万吨（+4.9），全样本焦化厂库存938.2万吨（+24.3），钢厂库存801.3万吨（-5.9），主要港口进口焦煤库存102.7万吨（-2.5）。焦煤总库存变化不大，整体处于较低水准。下游焦钢企业库存延续低位，冬储采购积极性较好，补库动作有所增加。 （4）基差：市场情绪好转，焦煤盘面震荡上行，基差继续收窄，沙河驿蒙煤仓单2130元左右。 （5）总结：需求端，下游焦企开工率略有回升但依旧偏低，焦煤日耗延续弱势，下游低库存背景下，冬储补库意愿较好，市场交投氛围浓厚。供应端，煤炭保供政策背景下，煤矿生产平稳，供应扰动较弱，蒙煤进口延续高位上行。总体来看，焦煤总量矛盾并不突出，但库存结构性矛盾仍存，下游库存较低，伴随着宏观预期转好，焦钢企业对补库采购的积极性逐步增加，使得焦煤价格具备支撑，近期需重点关注下游补库节奏及需求强度。操作建议：区间操作风险因素：煤矿保供增产超预期、终端需求大幅走弱（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：钢厂废钢日耗量22.3（0）万吨，其中样本长流程日耗8.9万吨（-0.4），短流程日耗6.4万吨（-0.4），电炉产能利用率小幅回落。西南部分电炉因亏损和缺废钢而停产，电炉日耗逐渐步入淡季，高炉日耗跟随铁水走势，降幅空间有限，整体日耗低位波动。 2、供给：废钢日均到货量17.7（+2.6）万吨，样本长流7.7（-1.3），短流程4.8（+0.1），废钢涨势放缓，基地出货增加，钢厂到货微增。3、库存：钢厂废钢库存236.0（-9.6）万吨，样本长流程钢企库存77.5万吨（-1.1），短流程钢企库存62.2万吨（- 7.1）。废钢基地存42.4（+2.6）万吨。长、短流程钢厂利润均处低位，在需求和订单下滑的背景下，钢厂拉涨收货意愿不佳，库存预计维持低位。4、价差：废钢涨幅放缓，下半周华北和华东区域微降3-4元，华东普碳废钢不含税均价2510（87）元。华东废钢-铁水价差81（+112）元/吨，华北废钢-铁水价差79（+198）元/吨。6、总结：黑色商品基差快速收缩，盘面开始关注现实压力，上周后半段，螺纹和废钢现货价格小幅下跌，基地快速出货。电炉日耗逐渐步入淡季，高炉日耗跟随铁水，整体废钢日耗低位波动。当前废钢各环节库存均处同期低位，钢厂冬储或提振废钢价格，但涨幅受到钢厂利润约束，废钢供需格局健康，整体跟随成材走势。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：上周五大品种产量928.4万吨（-12.0），产量继续下降。终端需求偏弱，市场对钢厂有减产预期，硅锰需求关注限产力度和钢厂产量变化。（2）供给：121家独立硅锰企业日均产量2.79万吨