国债期货周报：债市余波未平，未来继续承压

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-11-20投资咨询部 债市余波未平，未来继续承压 中债国债到期收益率:10年 2.8400 2.8300 2.8200 2.8100 2.8000 2.7900 2.7800 2.3900 2.3800 2.3700 2.3600 2.3500 2.3400 2.3300 2.3200 2.3100 中债国债到期收益率:2年 2022.11.14-2022.11.18 投资咨询部 华安点评： 上周期货市场价格继续下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.63%，5年期主力合约下跌0.47%，2年期主力合约下跌0.29%。 2.6000 资金价格显示，当前DR1M利率逼近MLF回购率利率，债市面临资金压力，上周央行公开市场全口径净投放2180亿元，平滑资金面波动。近期受到债市大幅跳空的影响，银行理财出现大幅赎回潮，导致债市继续下跌，债市余波未止。周五收盘时，债市在波动情绪影响下继续小幅下跌，预计未来债市仍然余波未平，预计未来债市仍然层压。 中债国债到期收益率:5年 2.69002.68002.67002.66002.65002.64002.63002.62002.6100 投资策略： 基差策略暂无，跨品种策略推荐做平收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线即TS+T-3TF策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（11月14日到11月18日） 上周期货市场价格继续下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.63%，5年期主力合约下跌0.47%，2年期主力合约下跌0.29%。价格上，国债期货10年期主力合约T2212周收盘价收100.48元。国债期货5年期主力合约TF2212跌为101.21元。 2年期TS2212跌至101.93元。 华安点评上周债市出现大幅下跌。近期债市大幅下跌的原因首先前期防疫政策和金融16条以及相关政策引发市场对于未来基本面改善的预期，同时叠加资金面的上涨导致债市的大幅跳空。资金面的上涨导致固收类的资产定价估值受到冲击，短期债的收益率上涨。近期受到债市大幅跳空的影响，银行理财出现大幅赎回潮，导致债市继续下跌，债市余波未止。资金面上，连续数日央行提高净投放量，平稳资金市场。当前DR1M利率逼近MLF回购率利率，债市面临资金压力。周五收盘时，债市在波动情绪影响下继续小幅下跌，预计未来债市仍然余波未平，预计未来债市仍然层压。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图1：国债期货主力合约结算价的走势 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差涨跌互现 上周国债期限利差较前一周小幅上涨。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为48bp，利差小幅上涨5bp。短端2年期利率小幅上涨为2.34%，长端10年期收益率较上周也出现小幅上涨，收为2.82%,期限利差小幅变陡。 中国5Y-2Y 中国10Y-5Y 2022-10-24 2022-09-24 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2022-08-24 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差与前一周持平,收为20bp。5Y-2Y利差较前一周下降5bp,收为28bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于震荡变化的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率图3：银行间国债关键期限期限利差走势 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略 上周国债期货价格继续大幅下跌，债市基差处于震荡行情。目前期货端的跌幅小于上周债市现券端利差，基差总体出现小幅回升，同时部分IRR继续处于低位。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.61元，与前一周相比亏损为0.64元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为102.3元， 较前一周盈利0.97元。跨品种策略率推荐做平收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为101.26元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF 策略，同时做空T和TS合约亏损为1.44元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐做平收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 图4：T2212合约活跃券基差走势图5：T2212合约活跃券IRR走势图 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 -15.0000 -20.0000 -25.0000 22附息国债2522附息国债2122附息国债19 22附息国债1722附息国债12 22附息国债2522附息国债21 22附息国债1922附息国债17 22附息国债12 100 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 103 104 102.5 103.8103.6 102 103.4103.2 101.5 103102.8 101 102.6102.4 100.5 102.2102 2022-07-11 2022-08-112TF2-T022-09-112TS2-T022-10-11 2022-11-1 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 上周央行公开市场累计进行了4010亿元逆回购和8500亿元MLF操作，而共有330亿元逆回购和1万亿元MLF到期，因此央行公开市场全口径净投放2180亿元。Wind数据显示，下周（11月21日至25日）央行公开市场共有逆回购4010亿到期，其中22日 和24日规模较大，分别是1720亿和1320亿。 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 8,000.0000 1,400,000.00 1,200,000.00 7,000.00 6,000.00 6,000.0000 4,000.0000 2,000.0000 0.0000 -2,000.0000 -4,000.0000 -6,000.0000 1,000,000.005,000.00 800,000.004,000.00 600,000.00 400,000.00 3,000.00 2,000.00 200,000.001,000.00 -8,000.0000 0.00 0.00 货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 买断式回购:当月值 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 11月18号，银存间质押式回购利率涨跌互现。1天期品种报1.6648%，跌27.38个基点；7天期报1.863%，跌15.2个基点；14天期报2.0139%，跌5.22个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数上涨，隔夜shibor报1.699，跌23.7个基点；7天shibor报1.863，跌13.5个基点；1月shibor报1.93，涨4.6个基点；3月shibor报2.213%，涨9.7个基点。 资金面上，近期无论银存间质押式回购利率、还是同业拆借利率均出现上涨的态势，其中DR001中枢在1.8%，DR007中枢在1.9%附近，1M利率逼近MLF回购率利率，资金利率的上涨叠加前期债市的大幅破发，应发银行理财和固收类资产的赎回潮。央行连续数天提高公开市场净投放额来缓冲资金面上涨的态势。当前流动性对于当前债市仍然存在利空的空间，预计央行未来会加大公开市场的净投放。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3.0000 2.4000 2.2000 2.0000 2.50001.8000 2.0000 1.6000 1.4000 1.5000 1.2000 2022-08-18 2022-08-23 2022-08-28 2022-09-02 2022-09-07 2022-09-12 2022-09-17 2022-09-22 2022-09-27 2022-10-02 2022-10-07 2022-10-12 2022-10-17 2022-10-22 2022-10-27 2022-11-01 2022-11-06 2022-11-11 2022-11-16 1.0000 1.0000 R001R007R014 R1M SHIBORO/NSHIBOR1W SHIBOR2WSHIBOR3M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067