国债期货周报：收益率波动重心上移

国债期货周报 2022年11月19日 联系我们 收益率波动重心上移 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：10月份社会消费品零售总额同比下降0.5%，低于市场预期的增长1.7%。10月当月房地产开发投资同比下降16%，创年内新低，9月为同比下降12.1%。10月商品房销售面积较9月回落，同比下降23.2%。10月份70大中城市新建和二手住宅价格销售指数环比均下降。11月上半月30大中城市商品房日均成交面积继续低位。10月31个大城市城镇调查失业率为6.0%，较9月的5.8%提高0.2个百分点。 利空因素：本周货币市场短期利率一度冲高，DR007最高2.02%。本周同业存单利率持续上行，1年期AAA同业存单到期收益率最高达到2.71%，周五回落至2.52%。本周债市面临短期理财和债基赎回压力。 操作建议：10月中国经济较9月走缓。优化疫情防控和金融支持房地产市场平稳健康发展政策的推出，将对冲经济的下行压力，但尚不会带动经济基本面的急剧变化。年内房地产销售大概率低位企稳；欧美持续加息，外需变缓不利于中国出口；服务和消费将温和增长；大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持货币适度宽松，加大对实体经济的信贷支持力度。短期理财和债基赎回压力下债券市场流动性冲击过去之后，债券市场会稳定下来，不具备收益率连续上行的基础，有可能在目前位置附近波动，形成新的均衡，利率上行的风险略大于下行的风险。交易型投资适量资金波段操作。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约价格大幅下跌，相应的国债现券收益率快速上行。 11月18日收盘国债现券到期收益率曲线与11月11日相比表现为上移走平，即熊平。2年期国债到期收益率从11月11日的2.20%上行15个BP至11月18日的2.35%。5年期国债到期收益率从11月11日的2.53%上行10个BP至11月18日的2.63%。10年期国债到期收益率从11月11日的2.74%上行9个BP至11月18日的2.83%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：10月中国经济较9月走缓。10月份国内工业生产增长保持了较好增长；基建投资和制造业投资增速较9月有所回落，房地产投资同比降幅扩大；社零增速同比下行并进入负增长，服务业生产指数连续下滑，10月房地产销售面积在9月反弹之后，重新回落至1亿平米以下、同比降幅扩大。因此近期稳经济政策连续出台，国家卫健委推出优化疫情防控二十条，央行和银保监会联合发布银发〔2022〕254号文——做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展的通知，提升了市场对于未来经济增长的预期，同时也提升了金融市场的风险偏好。年内房地产销售大概率低位企稳；欧美持续加息，外需变缓不利于中国出口；服务和消费将温和增长；大宗商品价格易下难上，国内通胀压力较小。预期央行将保持货币适度宽松，加大对实体经济的信贷支持力度。稳增长政策适度对冲了经济的下行压力，但尚不会带动经济基本面发生急剧变化。 央行三季度货币政策报告中认为要警惕未来通胀反弹压力，如果未来房地产行业回暖叠加疫情防控优化后消费服务升温，确实可能出现物价快速上升的情形，但我们认为出现上述让央行收紧货币的通胀状况还比较远，一方面最新的房地产销售数据任然不佳，近期的房地产政策更多是托而不举，另一方面目前疫情反复，即使疫情较好的得到控制，居民的消费和服务的增长还需要一段时间才能恢复。目前必须消费品的增速并不差，而非必须消费品的供给能力和弹性比较大，比如受疫情影响大的餐饮、旅游、交通、服装等。还有就是预期明年海外经济下行压力大，大宗商品价格易下难上，输入型通胀的压力较小。短期理财和债基赎回压力下债券市场流动性冲击过去之后，债券市场会稳定下来，不具备收益率连续上行的基础。但市场心态已发生变化，货币市场短期利率也较之前有所提高，收益率难回到之前的较低位置，有可能在目前位置附近波动，形成新的均衡，利率上行的风险略大于下行的风险。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-本周货币市场短期利率冲高回落 11月15日央行开展8500亿元1年期MLF操作和1720亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，均维持不变，本月有1万亿元MLF到期，央行本月MLF减量续作。11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。本月MLF的缩量操作并不代表央行要收流动性。 周三DR007加权平均达到了2.02%，超过了公开市场七天逆回购2.0%，周五回落到1.72%。本周三DR001最高加权平均1.94%，周五回落到 1.32%。央行在周四扩大7天逆回购量，向市场传递了并不希望短期利率回升过高，周四周五货币市场短期利率连续回落。 本周同业存单利率上行，1年期AAA同业存单到期收益率从上周五的2.24%上行，本周最高达到2.71%，本周五回落至2.52%，考虑到1年MLF利率2.75%，继续上升空间有限。 10月份全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，与市场预期一致，前值6.3% 10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，与市场预期一致，前值6.3%。环比增长0.33%，9月0.84%，8月为0.35%。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.0%（前值7.2%），制造业增长5.2%（前值6.4%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%（前值2.9%）。10月汽车制造业工业增加值同比增长18.7%，9月为增长23.7%，8月为30.5%，连续回落。 10月份，社会消费品零售总额同比下降0.5%，低于市场预期的增长1.7% 10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，低于市场预期的增长1.7%，9月份为同比增长2.5%，8月份为5.4%，10月为连续第二个月下行。10月除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%，9月份除汽车以外的消费品零售额同比增长1.2%。 按消费类型分，10月份，商品零售36171亿元，同比增长0.5%（9月为增长3.0%）；餐饮收入4099亿元，下降8.1%（9月为同比下降 1.7%）。10月餐饮收入同比下降幅度扩大，显示10月消费受疫情影响更大。 10月社零环比下降0.68%，疫情前三年的环比均值为增长0.79%，2021年环比增长0.64%。优化疫情防控二十条推出后，预期消费将温和恢复，目前疫情反复，消费难以快速回升。 10月服务业生产指数同比增长0.1%、逊于9月的1.3% 10月服务业生产指数同比增长0.1%、逊于9月的1.3%，8月为1.8%。 疫情对消费和服务业的影响 疫情对消费和服务业带来直接冲击。从数据来看，11月的新增病例较10月显著扩张，消费和服务业受到更大冲击。这也是优化疫情防控二十条推出的背景。 1-10月份全国固定资产投资同比增长5.8%，略低于市场预期的5.9% 1-10月份，全国固定资产投资同比增长5.8%，略低于市场预期的5.9%，1-9月份同比增长5.9%。分领域看，1-10月份，基础设施投资同比增长8.7%（1-9月为8.6%），制造业投资增长9.7%（1-9月为10.1%），房地产开发投资下降8.8%（1-9月为下降8.0%）。10月份固定资产投资环比增长0.12%，9月的环比增长0.48%，也低于疫情前三年的平均环比数据0.43%。 10月包含电力的广义基建投资同比增长12.8%，9月为同比增长16.3%。 10月包含电力的广义基建投资同比增长12.8%，9月为同比增长16.3%，8月为同比增长15.4%，7月为同比增长11.5%。10月基建投资继续保持较高增速。 10月制造业投资同比增长6.9%，9月为同比增长10.7%。 10月制造业投资同比增长6.9%，9月为同比增长10.7%，8月制造业投资同比增长10.6%，7月为同比增长7.5%。 1-9月份制造业利润累计同比下降13.2%，1-8月份累计同比下降13.4%。制造业总体利润水平仍较低。制造业利润同比负增长以及出口增速下行均不利于制造业投资的增加。9月28日，人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。同时，按照国务院常务会议部署，中央财政将为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。将有利于四季度制造业投资继续保持较高增速。 10月当月房地产开发投资同比下降16%，创年内新低，9月为同比下降12.1% 10月当月房地产开发投资同比下降16%，创年内新低，9月为同比下降12.1%，8月当月房地产开发投资同比下降13.8%，7月为同比下降12.3%。10月房地产开发投资绝对金额1.04万亿元，低于9月的1.28万亿元和8月的1.13万亿元。 10月房地产新开工面积创年内新低，同比下降35% 10月房地产新开工面积8955万平米，同比下降35%。9月房地产新开工面积9705万平米，8月为8995万平米，7月为9643万平米；9月同比下降44.4%，8月同比下降45.7%，7月为同比下降45.4%。房地产新开工面积持续在低位徘徊，10月新开工面积创年内新低。 10月竣工面积同比下降9.4% 10月竣工面积5686万平米，9月竣工面积4018万平米，8月竣工面积4833万平米，7月为3392万平米；10月竣工面积同比下降9.4%，9月同比下降6%，8月同比下降2.5%，10月竣工面积上升，可能是保交楼政策的作用，但同比下降仍接近10%。 1-10月份房地产开发企业房屋施工面积同比下降5.7%，持续下降 1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降5.7%；1-9月份，同比下降5.3%，1-8月同比下降4.5%。施工面积连续下行趋势未改。 10月商品房销售面积较9月回落，同比下降23.2% 10月全国商品房销售面积9757万平米，同比下降23.2%;9月为13532万平米、同比下降16.2%;8月为9712万平米，同比下降22.6%;7月为9255万平米，同比下降28.9%。10月全国商品房销售金额9452亿元，同比下降23.7%；9月为13510亿元、同比下降14.2%；8月为10107亿元，同比下降19.9%；7月为9691亿元，同比下降28.2%。 10月份70大中城市新建和二手住宅价格销售指数环比均下降 10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅与上月相同；二手住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.3%。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.5%，降幅比上月分别扩大0.1和0.2个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.4%和0.5%，降幅均与上月相同。10月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有58个和62个，比上月分别增加4个和1个。二线城市二手住宅价格从去年9月以来已经连续14个月环比下降。三线城市二手住宅价格从去年7月以来已经连续16个月环比下降。二手住宅销售价格下行，影响当地居民新增购房的信心。 11月上半月30大中城市商