事件:11月16日,央行发布《2022年三季度中国货币政策执行报告》。 9月新发放贷款加权平均利率环比-7bp至4.34%,较6月降幅收窄17bp。 (1)三季度基建项目资本金落地,拉动基建相关贷款增长,由于基建项目贷款利率较低,叠加8月1年期和5年期LPR分别调降5、15bp,企业贷款利率环比继续下行16bp,但降幅较6月收窄4bp;(2)按揭利率环比继续降28bp至4.34%,主要是5年期LPR调降叠加9月份阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限;(3)票据贴现利率有所回升,环比+6bp至1.92%,三季度实体经济的贷款需求较二季度有所回升。 政策利率下调概率低,存款利率有望继续下降,银行业息差降幅有望逐渐收窄。(1)资产端:在三季度货币政策执行报告中,央行表示“要警惕未来通胀反弹压力”,在稳增长的同时高度注重稳物价,在美元加息,国内经济逐渐复苏的背景下,政策利率下调概率较小,贷款利率继续下行空间不大,预计将企稳;(2)负债端:9月中旬多家银行主动下调存款挂牌利率,定期存款加权平均利率下调至2.3%,较存款利率市场化调整机制建立前的4月下降0.14pct。随着未来高成本的定期存款陆续到期,将进一步推动负债成本下行,明年一季度按揭重定价完成后息差有望企稳。 多措并举支持实体经济,信贷结构持续优化。(1)存贷差扩大是由于银行支持实体经济不只有信贷这一种手段。市场注意到9月末存贷差较去年同期扩大4.7万亿,是由于A、银行配合宏观政策协同发力,表内增持政府债约4.7万亿元;B、央行上缴利润1.13万亿,财政留抵退税增加了实体经济的存款,但未发生贷款行为;C、支持基建和民生项目的超6000亿元政策性金融工具并未计入贷款;(2)加大对重点领域和薄弱环节的信贷投放。9月末,普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长24.6%和30.8%。 投资建议:虽然三季度贷款利率继续下行,但是我们认为未来政策利率下调的概率较小,息差有望企稳:(1)经济弱复苏,市场利率呈现上行趋势; (2)央行开始高度关注国内通胀问题,11月15日央行采取8500亿MLF缩量续作和1720亿公开市场逆回购操作,流动性有所收紧。近期政策层面利好不断释放,疫情防控措施边际放松,地产支持政策继续出台,零售信贷有望回暖,银行估值也有望得到修复。我们看好:(1)具备区域优势及业务特色的中小银行,如宁波银行、常熟银行;(2)布局新赛道、资产质量优异的头部银行,如财富管理发展迅猛的平安银行,投行、绿金有先发优势的兴业银行,以及大行中成长性较佳的邮储银行。 图1:9月新发放贷款加权平均利率继续下行 图2:8月1年期和5年期LPR分别调降5、15bp 图3:9月新发放一般贷款LPR加点占比环比下降 图4:经济弱复苏,市场利率呈现上行趋势