优化产品与渠道结构，降本增效修复盈利

买入（维持） 股价（2022年11月21日）5.99元 优化产品与渠道结构，降本增效修复盈利 ——海欣食品22Q3季报点评 公司研究|季报点评海欣食品002702.SZ 目标价格6.90元 52周最高价/最低价9.04/4.75元 总股本/流通A股（万股）48,076/38,616 A股市值（百万元）2,880 事件：公司披露2022年三季报，22Q1-Q3营收10.94亿元，同比+1.15%，归母净利润0.54 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2022年11月21日 亿元同比扭亏，扣非归母净利润0.24亿元同比扭亏；单22Q3营收4.04亿元，同比+2.68%，归母净利润0.33亿元同比扭亏，扣非归母净利润651万元同比扭亏。 优化渠道和产品结构，巩固餐饮特通，加速开发下沉市场。22Q1-Q3实现营收 1周 1月 3月 12月 10.94亿元，同比+1.15%，单Q3营收4.04亿元，同比+2.68%，1）分渠道看， 绝对表现 1.02 7.73 8.33 2.58 22H1流通/现代/电商/特通渠道收入分别为4.10/1.27/0.67/0.86亿元，分别同比- 相对表现 1.68 7.03 17.53 25.5 7.0%/-6.2%/+35.1%/+37.8%，电商渠道表现亮眼，今年以来加强线上销售渠道建设，在抖音等平台组建直播团队开展自播和达人分发业务，已经选择部分重点单品如“芝士卷”与东方甄选等直播团队合作；2）分产品看，22H1速冻鱼肉制品及肉制品/常温休闲食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品收入分别为5.46/0.61/0.20/0.61亿元，分别同比-8.2%/+6.5%/-32.9%/+1216.0%,今年以来公司战略性收缩大包装产品，优化小规格产品和组合装产品，并完成超过50个新品开发及更新改良工作，包括鱼皮脆、芝士牛肉卷、年糕福袋、香酥肉卷等。 沪深300 -0.66 0.7 -9.2 -22.92 调整管理模式降本增效，盈利能力迎来修复。公司2022年前三季度毛利率/销售费 用率/管理费用率分别为21.49%/9.83%/6.21%，分别同比+3.5pct/-2.6pct/-0.3pct，归母净利率4.89%同比扭亏。非经常损益方面，公司全资子公司舟山腾新食品有限公司收到全部征收补偿款，贡献资产处置收益约2470万元。管理方面，公司持续围 绕组织扁平化管理，取消大区职能，以省区为经营单位进行良性竞争。 拟定增加速中高端产能投放，完善供应链布局。公司于10月21日公告拟定增不超过5.2亿元用于水产品精深加工及速冻菜肴制品项目和补充流动资金，计划通过子公司福建长恒投资6.76亿元，预计达产后将在福州市新增7.5万吨鱼/肉糜制品、 盈利预测与投资建议 2.5万吨速冻菜肴制品及2000吨大豆拉丝蛋白年产能。该募投项目旨在实现扩大中高端产品的产能、优化产品结构、提高公司在中高端市场的份额，产能扩张带来的规模效应也有助于降低生产成本；建设大豆拉丝蛋白生产能力，有利于从源头提升原材料质量、供应掌控能力，为未来进军素肉类产品打造研发及产业化基础。 我们预测公司22-24年EPS为0.15/0.23/0.29元（调整前为22-23年为0.17/0.27元），我们采用可比公司2023年30倍PE进行估值，对应目标价6.90元，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,606 1,550 1,728 2,041 2,358 同比增长(%) 15.9% -3.5% 11.5% 18.1% 15.5% 营业利润(百万元) 97 (33) 95 143 185 同比增长(%) 993.0% -134.0% 389.5% 50.7% 28.9% 归属母公司净利润(百万元) 71 (34) 73 109 140 同比增长(%) 938.3% -148.5% 311.5% 49.7% 28.6% 每股收益（元） 0.15 (0.07) 0.15 0.23 0.29 毛利率(%) 24.6% 19.2% 21.5% 23.8% 24.3% 净利率(%) 4.4% -2.2% 4.2% 5.3% 5.9% 净资产收益率(%) 8.7% -4.3% 8.9% 12.0% 13.6% 市盈率 40.5 (83.6) 39.5 26.4 20.6 市净率 3.4 3.7 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 由于疫情对餐饮端需求的影响，我们调整了22-23年速冻鱼肉制品及肉制品的收入、毛利率假设； 由于预制菜业务发展迅速，我们调整了22-23年菜肴制品的收入、毛利率假设；由于销售费用优化，我们调低了销售费用率假设。我们预测公司22-24年EPS为0.15/0.23/0.29元（调整前为22-23年为0.17/0.27元），采用可比公司2023年30倍PE进行估值，对应目标价6.90元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元) 2022/11/21 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三全食品 16.80 0.73 0.89 0.99 1.11 23 19 17 15 安井食品 149.84 2.33 3.56 4.58 5.70 64 42 33 26 广州酒家 22.85 0.98 1.08 1.31 1.58 23 21 17 14 巴比食品 27.63 1.27 0.92 1.15 1.42 22 30 24 20 日辰股份 37.37 0.82 0.71 1.03 1.36 45 53 36 28 立高食品 86.95 1.67 1.00 1.79 2.51 52 87 49 35 千味央厨 58.05 1.02 1.16 1.53 2.00 57 50 38 29 调整后平均 39 30 23 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 风险提示 产能扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 118 116 173 204 236 营业收入 1,606 1,550 1,728 2,041 2,358 应收票据、账款及款项融资 222 197 219 259 299 营业成本 1,210 1,252 1,357 1,556 1,784 预付账款 14 15 16 19 23 营业税金及附加 13 12 13 16 18 存货 322 371 403 461 529 营业费用 182 198 166 180 204 其他 159 31 32 33 33 管理费用及研发费用 109 116 125 142 160 流动资产合计 835 731 843 977 1,120 财务费用 1 3 15 20 22 长期股权投资 20 16 16 16 16 资产、信用减值损失 6 8 (0) 0 0 固定资产 316 308 439 527 604 公允价值变动收益 (0) (1) 0 0 0 在建工程 23 231 225 232 242 投资净收益 7 (1) (1) 1 1 无形资产 71 69 67 65 63 其他 4 7 44 15 15 其他 89 132 126 120 116 营业利润 97 (33) 95 143 185 非流动资产合计 518 757 873 960 1,041 营业外收入 1 3 3 3 3 资产总计 1,353 1,488 1,716 1,937 2,161 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 50 132 258 313 333 利润总额 97 (31) 97 145 187 应付票据及应付账款 300 334 362 415 476 所得税 26 6 24 36 47 其他 140 117 119 123 126 净利润 70 (37) 73 109 140 流动负债合计 490 584 739 851 935 少数股东损益 (1) (2) 0 0 0 长期借款 0 53 53 53 53 归属于母公司净利润 71 (34) 73 109 140 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.15 -0.07 0.15 0.23 0.29 其他 22 53 53 53 53 非流动负债合计 22 106 106 106 106 主要财务比率 负债合计 512 689 845 957 1,041 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 6 19 19 19 19 成长能力 实收资本（或股本） 481 481 481 481 481 营业收入 15.9% -3.5% 11.5% 18.1% 15.5% 资本公积 103 106 106 106 106 营业利润 993.0% -134.0% 389.5% 50.7% 28.9% 留存收益 252 193 266 375 515 归属于母公司净利润 938.3% -148.5% 311.5% 49.7% 28.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 841 798 871 980 1,120 毛利率 24.6% 19.2% 21.5% 23.8% 24.3% 负债和股东权益总计 1,353 1,488 1,716 1,937 2,161 净利率 4.4% -2.2% 4.2% 5.3% 5.9% ROE 8.7% -4.3% 8.9% 12.0% 13.6% 现金流量表 ROIC 8.4% -3.8% 7.6% 9.6% 10.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 70 (37) 73 109 140 资产负债率 37.8% 46.3% 49.2% 49.4% 48.2% 折旧摊销 15 36 34 43 49 净负债率 0.0% 9.3% 16.5% 17.1% 13.9% 财务费用 1 3 15 20 22 流动比率 1.70 1.25 1.14 1.15 1.20 投资损失 (7) 1 1 (1) (1) 速动比率 1.04 0.61 0.59 0.60 0.63 营运资金变动 (18) (38) (26) (46) (48) 营运能力 其它 58 (13) (0) 0 0 应收账款周转率 7.6 7.4 8.3 8.5 8.4 经营活动现金流 119 (48) 96 125 163 存货周转率 3.9 3.6 3.5 3.6 3.6 资本支出 (56) (234) (150) (130) (130) 总资产周转率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.2 长期投资 (1) 4 0 0 0 每股指标（元） 其他 (71) 148 (1) 1 1 每股收益 0.15 -0.07 0.15 0.23 0.29 投资活动现金流 (129) (8