同心圆赋能产业链，零售工程双轮驱动

证 券 研2022年11月21日 究 报同心圆赋能产业链，零售工程双轮驱动 告—伟星新材（002372.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn ▌PPR管道行业先驱，Q3业绩、现金流环比改善 公司主要从事中高档新型塑料管道的制造和销售，是国内 基本数据2022-11-21 当前股价（元） 20.92 总市值（亿元）333 总股本（百万股）1592 流通股本（百万股）1453 52周价格范围（元）17.2-24.77 日均成交额（百万元）174.65 市场表现 (%)伟星新材沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 PPR管道行业的技术先驱，在塑料管道行业深耕多年。2021年我国塑料管道总产量为1677万吨，随城市管道改造工作的推进以及以塑代钢趋势引发的新需求，行业规模有望进一步扩张。2021年公司市占率为1.81%，其中，PPR管材为公司主要业务，营收占比达47%，市占率约为8%。公司市占率位于行业前列，将充分受益于行业市场规模扩张。 公司Q3业绩、现金流环比改善。2022年Q3公司实现营业收入/归母净利润16.61/4.04亿元，同比+1.31%/+12.49%，环比+11.02%/+63.23%。经营活动现金流净额为5.9亿元，环比 +273.67%，收现比/净现比为104.59%/35.73%，环比-7.49pct/+25.11pct，业绩和现金流均出现明显改善。公司主要原材料PPR、PE价格相对稳定，PVC也已从高位9290元/吨回落至6055元/吨，预计后续仍将处于低位，受益于原材料价格回落，公司四季度业绩有望进一步改善。 ▌渠道体系搭建完善，零售工程双轮驱动 公司市场营销能力强大，执行“零售工程双轮驱动”的发展战略。2022年Q3，公司零售/工程业务占比为63%/37%，受建筑工程端业务影响，工程业务占比对比H1略有下滑。零售端业务主要为PPR产品，依托经销渠道销售。公司开展线上星零售模式应对疫情带来的影响，并不断推动渠道下沉。截至2022H1，公司拥有30多家销售分公司，1700多名销售人员，30000多个营销网点，渠道营销体系搭建完善。2021年零售业务实现逆势发展，PPR管材管件营收同比+27.64%。工程端业务采取直销经销相结合的方式，公司加快市政工程全国性布局，持续优化客户结构。同时加大建筑工程优秀客户储备力度，加强风险管控力度，提升应收账款质量。 ▌同心圆赋能产业链，系统集成打造产品优势 公司积极推进“同心圆”产品链战略，培育家装防水净水业务，推进系统集成，打造产品竞争优势。2022H1公司防水净水业务同比+64.02%，新品类业务增长较为迅速。此外，公司收购捷流公司完善排水业务布局，以此打开国内高端住宅项目及大型公建市场发展空间。并借助捷流公司加快国际化步伐，做强东南亚、南亚市场。随公司渠道不断扩张，叠加新品类带来的产品集成优势，公司有望开拓新增长曲线。 ▌优化企业人才结构，股权激励提升动力 公司不断优化人才结构，提升管理效率。2021年公司行政管理人员同比减少14%，出现较大缩减。销售人员数目基本保持稳定，但销售人员人均薪资同比+27.7%，公司员工整体人均薪资也同比增长24.89%，较高薪资激励可以充分激活销售人员动力。公司人均创收也出现较大增长，同比增长29.47% 至144.55万元，公司整体效率显著提升。 此外，公司也多次实施股权激励提升员工动力。2011、2016、2020年公司分别实施股权激励，且激励总数逐轮增加。其中，2020年共向143名激励对象定向发行1900万股限制性股票，激励对象中销售人员占比约达到36%，可以有效提升销售人员积极性，提高销售能力。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为68.76、77.87、89.66亿元，EPS分别为0.82、0.99、1.14元，当前股价对应PE分别为25.6、21.1、18.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）原材料价格波动风险；2）房地产恢复不及预期；3）渠道扩张不计预期；4)新业务发展不及预期；5）海外市场拓展不计预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 6,388 6,876 7,787 8,966 增长率（%） 25.1% 7.7% 13.2% 15.1% 归母净利润（百万元） 1,223 1,301 1,578 1,808 增长率（%） 2.6% 6.4% 21.3% 14.6% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.82 0.99 1.14 ROE（%） 24.8% 24.1% 26.5% 27.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 6,388 6,876 7,787 8,966 现金及现金等价物 2,410 2,938 3,407 3,950 营业成本 3,846 4,147 4,567 5,263 应收款 380 409 463 533 营业税金及附加 48 52 59 68 存货 1,073 1,171 1,291 1,487 销售费用 597 643 728 839 其他流动资产 443 414 454 506 管理费用 338 359 406 468 流动资产合计 4,306 4,932 5,615 6,476 财务费用 -46 -9 -10 -12 非流动资产: 研发费用 185 199 225 259 金融类资产 164 114 114 114 费用合计 1,074 1,192 1,349 1,554 固定资产 1,227 1,174 1,127 1,084 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 在建工程 95 105 115 125 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 255 288 321 302 投资收益 -26 0 0 0 长期股权投资 483 403 403 403 营业利润 1,441 1,533 1,859 2,130 其他非流动资产 71 71 71 71 加:营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 2,130 2,040 2,036 1,984 减:营业外支出 4 4 4 4 资产总计 6,436 6,973 7,651 8,460 利润总额 1,440 1,532 1,857 2,128 流动负债: 所得税费用 211 225 273 312 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,228 1,307 1,585 1,816 应付账款、票据 385 421 463 534 少数股东损益 5 5 7 7 其他流动负债 530 530 530 530 归母净利润 1,223 1,301 1,578 1,808 流动负债合计 1,456 1,533 1,653 1,823 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 25.1% 7.7% 13.2% 15.1% 归母净利润增长率 2.6% 6.4% 21.3% 14.6% 盈利能力毛利率 39.8% 39.7% 41.3% 41.3% 四项费用/营收 16.8% 17.3% 17.3% 17.3% 净利率 19.2% 19.0% 20.4% 20.3% ROE 24.8% 24.1% 26.5% 27.4% 偿债能力资产负债率 23.3% 22.6% 22.2% 22.1% 净利润 1228 1307 1585 1816 营运能力 少数股东权益 5 5 7 7 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 折旧摊销 137 140 137 134 应收账款周转率 16.8 16.8 16.8 16.8 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 221 -72 -93 -148 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1594 1382 1637 1811 EPS 0.77 0.82 0.99 1.14 投资活动现金净流量 -265 173 37 33 P/E 27.2 25.6 21.1 18.4 筹资活动现金净流量 -801 -847 -1027 -1177 P/S 5.2 4.8 4.3 3.7 现金流量净额 528 707 647 667 P/B 6.8 6.2 5.6 5.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 45 45 45 45 非流动负债合计 45 45 45 45 负债合计 1,501 1,578 1,698 1,868 所有者权益股本 1,592 1,592 1,592 1,592 股东权益 4,935 5,395 5,953 6,592 负债和所有者权益 6,436 6,973 7,651 8,460 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机