油服专题：全球Capex回升，油服行业拐点有望出现

油气资本开支增长，推动油服行业持续复苏 随着油价中枢的抬升，海外石油巨头在上游勘探开发的资本支出从2021年开始增加。IHS预计2022年全球上游勘探开发资本支出或超4000亿美元，同比增加24%。 油服行业景气度进入上行周期，随着需求回暖和产能去化，海上钻井平台使用率持续回升，日费水平也开始出现改善。预计2023年部分海上钻井平台使用率或达到80%附近，日费有望进一步提升。 国际油服公司基本面修复 1）技术服务型公司：斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿2022年前三季度的收入分别同比+21%、+2%、+34%；毛利率达17.76%、20.08%、15.46%，同比增加。 2）钻井装备服务型公司：Transocean、Seadrill等经过过去几年的产能淘汰，叠加需求增长，使用率持续上升，新订单日费已经出现改善。 国内油服公司跟踪，新订单修复 1）服务型公司：2022H1，中海油服新订单和使用率指标均显著改善，石化油服、安东油田服务新签订单分别同比+56%、+133%。 2）工程建造型公司：海油工程2022年上半年新签订单达到149亿元，同比+118%。 3）装备制造型公司：杰瑞股份2022年上半年新签订单71.5亿元，较上年同期增长36%。 风险提示：1.受经济衰退影响，明年油价中枢大幅下跌，导致上游资本开支大幅削减的风险；2.受通胀压力或者供应链短缺问题的影响，原材料、人工成本等大幅上涨，导致成本端大幅上涨的风险；3.部分地区由于疫情反复、自然灾害等原因导致作业受影响的风险。 1.油气资本开支增长，推动油服行业持续复苏 自疫情复苏以来，长期资本开支不足以及俄乌冲突的催化，导致油价中枢抬升，我们预计2022年运行中枢在100美金/桶（2021年为71美金/桶）。从历史上来看，当油价中枢变化时，上游资本开支也会变动。 尽管面临ESG政策压力，海外石油巨头在上游勘探开发的资本支出从2021年开始增加。 资本开支增加体现在了油服公司的订单活动上。2022年，IHS预计全球上游勘探开发资本开支超4000亿美金，同比增加24%。其中，国际石油公司同比+14%~26%，国家石油公司同比+11%~19%，页岩油公司同比+36%~44%。 图1：国际Brent油价回升（美元/桶） 图2：全球上游勘探开发资本开支上浮 图3：油气公司资本开支复苏（百万美金） 图4：全球上游海上勘探开发资本开支上浮 IHS预计2023年全球海上勘探开发资本支出或达到1500亿美元，较2022年同比增加14%。 结构方面：由于陆上资源开采存在瓶颈，同时海上作业的盈亏平衡点下降，海上作业或成为未来主要的增长点，未来资本开支或更多地向海上深水项目倾斜。 油服行业景气度进入一个上行周期，同时由于之前行业低迷产能出清，随着油服需求的回暖，平台使用率和日费水平已经出现改善。今年迄今，各大石油公司与与服务商新签的合同数量，钻井船（Drillship）已达到31（钻机*年），自升式钻井平台（Jack-up）达到20.5（钻机*年）。钻井船日费持续上升，突破了40万美元/天的关口。例如，Transocean拥有的深水征服者号(Deepwater Conqueror)在短短10个月的时间里，日费就增加了10.5万美元。 我们预计2023年部分海上钻井平台使用率或达到80%附近，日费有望进一步提升。 2.国际油服公司基本面修复 2.1.技术服务型公司业绩向好 国际三大技术服务型公司自2022年收入显著增长，毛利率持续修复。由于油服行业的回暖，国际技术服务型公司斯伦贝谢、贝克休斯和哈里伯顿的收入出现不同程度的上涨。2022年前三季度，斯伦贝谢营业收入同比+21%，哈里伯顿同比+33.6%。 毛利率方面，哈里伯顿2022年前三季度的毛利率达15.46%，接近该公司2012-2014年高油价时期的毛利率水平（平均值为15.54%）。斯伦贝谢和贝克休斯的毛利率在2022年前三季度分别达到17.76%、20.08%，但还未达到历史峰值水平。 图5：国际技术服务型公司收入（单位：亿美金） 图6：国际技术服务型公司毛利率（%） 订单情况也出现一定复苏，斯伦贝谢在手订单从2021年开始恢复，2022年上半年订单金额达31亿美金，同比增长3%。 图7：斯伦贝谢在手订单情况（单位：百万美元） 2.2.钻井装备服务型公司 2.2.1.产能淘汰后格局向好 由于上游资本开支的不足，我们发现从2014年油价大跌开始，国际油服公司的钻井平台数不断下滑，同时整个行业资产减计、精简人员，油服行业产能过剩明显改善。因此随着油服需求的回暖，平台使用率和日费水平已经出现改善。 图8：全球浮式舰队产能淘汰 图9：国际油服公司钻井平台产能下滑（单位：台） 2.2.2.平台使用率复苏 随着油价的上涨，根据IHS可知国际油服公司钻井平台的使用率均有提升，其中自升式和钻井船恢复较明显，2022年6月均已达到75%以上；半潜式船型使用率恢复较慢，使用率恢复到65%以上。 据IHS，浮式钻井平台项目近年来呈现稳健增长趋势，合同钻井年限也有提升。 图10：自2021年起国际油服钻井平台使用率提升 图11：未来浮式钻井平台机会趋势 2.2.3.新订单日费修复 在执行订单日费低位平稳。截止2022年11月4日，我们注意到海上自升式平台（Jackup 250 WD）的日费达6.64万美元/日，较去年同期上涨1.54万美元/日，增幅为30%，300 WD船型持续低迷；半潜式平台（Semihub4000+ WD）的日费达25.7万美元/日，较去年同期上涨5.51万美元/日，增幅为27%，1500+ WD船型较为低迷。 图12：自升式平台在执行订单日费（单位：美元/日） 图13：半潜式平台在执行订单日费（美元/日） 图14：Transocean预计未来合同日费率（单位：万美元/日） 图15：Seadrill日费水平（万美元/日） 新订单日费明显修复。根据Seadrill披露，2022年上半年主要是自升式平台（Jackup）日费有所恢复，约8.4万美金/日，同比+7.7%，此外近年来恶劣环境船型（harshenvironment）的作业费一直有明显的提高。根据Transocean披露，第6-7代平台（高端产品）的日费率自2021年以来几乎翻倍，此外Transocean测算在手订单未来的日费情况保持逐年增加趋势。目前Transocean观察到美国墨西哥湾的日费率是第一个变动，巴西的日费率更高，亚洲通常是第5代、第6代的资产，所以通常亚洲是日费开始变动的最后一个地方，也是日费水平相对较低的地区。新签订单合同的日费有明显上涨，Transocean三季报报道，公司在挪威合资公司新签合同的日费率从35万美金/日提高到43万美金/天，涨幅23%。 Seadrill新增订单从2020年快速修复，2022年上半年新签订单达9.86亿美金，同比+97.2%。 在手订单也不断恢复，2022年上半年31亿美金，同比+48%。 图16：高端市场第6-7代平台日费价格（美元/日） 图17：Seadrill新增订单和在手订单复苏（单位：百万美金） 图18：Spinergie Analysis预计未来2-3年全球钻井船日费景气上行（单位：千美元） 3.国内油服公司基本面跟踪 3.1.服务型公司 中海油服自升式平台作业天数率先恢复，并且创历史新高，2022Q3自升式平台作业天数达到3446天，日历天使用率达到84.8%,相比同期增加11.7%。半潜式平台作业天数2022Q3才开始大幅增加，2022Q3达到863天，日历天使用率达到71.2%,相比同期增加15.3%。 日费方面，2016年-2021年公司日费就在低位。2022年上半年公司新签海外合同140多份，较去年同期增加180%，新签海外合同总额约17亿美元，较去年同期增加724%。我们预计随着明年新签订单合同开始作业，日费水平或有一定幅度提高。 图19：中海油服自升式作业天数及使用率（单位：天） 图20：中海油服半潜式作业天数及使用率（单位：天） 其他油服公司新签订单也出现明显提升。比如石化油服和安东油田服务2022年上半年新签合同金额大幅上涨，石化油服新签订单为344亿元，同比+56%；安东油田服务新签订单为28.7亿元，同比+133%。 图21：中海油服日费水平(万美金/日) 图22：油服公司新签合同金额（单位：亿元） 3.2.工程建造型公司 以海油工程为例，2022年上半年公司承揽的国内海上油气工程订单大幅增长，2022年上半年新签订单达到149亿元，同比+118%。 图23：海油工程新签订单 3.3.装备制造型公司 油气装备制造企业方面，我们也跟踪到订单好转的迹象。杰瑞股份（主营油田专用设备制造）2022年上半年新签订单71.5亿元，较上年同期增长36%；在手订单106.2亿元，同比+94%。 图24：杰瑞股份新签订单（单位：亿元） 图25：杰瑞股份在手订单（单位：亿元） 迪威尔是全球大型油气技术服务公司采购体系的供应商之一，公司今年上半年订单增多，深海设备专用件的订单增长明显，截止2022年6月，公司累计承接了175个深海油气项目的专用件产品订单。 4.风险提示 1.受经济衰退影响，明年油价中枢大幅下跌，导致上游资本开支大幅削减的风险； 2.受通胀压力或者供应链短缺问题的影响，原材料、人工成本等大幅上涨，导致成本端大幅上涨的风险； 3.部分地区由于疫情反复、自然灾害等原因导致作业受影响的风险。