产业咨询（专题报告）：关于近期美元和商品波动的思考

中信期货研究|产业咨询(专题报告) 2022-11-18 关于近期美元和商品波动的思考 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 近期“对美联储加息预期”和“对中国需求预期”的变化主导着市场走势。近日，美元在快速下跌后有止跌企稳迹象，黄金和铜价快速上涨后回落压力增大，钢矿价格上涨的持续性还有多久，原油和油脂因何震荡走弱，美联储加息放缓是否意味着美元将会持续走弱？以上可能是我们近期需要关注和思考的现象与问题。 正文：从近期市场表现看，商品价格波动特征主要有：受美元快速下跌后逐步企稳影响， 黄金价格和铜价在快速上涨后回落压力增大；钢材和铁矿价格上涨的持续性较强；棉花和橡胶震荡反弹；原油、油脂油料等商品震荡走弱。从价格波动背后的驱动逻辑看，主要集中于“对美联储加息预期”和“对中国需求预期”的变化。 美国10月通胀数据低于预期，提振了市场对美联储加息放缓的情绪，美债收益率回落、美国与非美利差收窄。同时，欧洲天然气价格回落、英国政坛趋稳且退出前期激进的财政政策，中国优化疫情防控措施等提振非美货币和市场风险偏好，美元呈现快速贬值。而市场风险偏好的回升将会刺激消费需求、带动价格回升，这不利于美国通胀的回落；美元的快速贬值也会增加美国的进口成本，这也不利于美国通胀的下降。显然，当前市场风险偏好回升和美元快速贬值并不是美联储想看到的。因此，在11月美国就业和通胀数据发布前，美联储将会通过其官员的偏鹰派表态来强化进一步加息的预期，进而利于美元止跌、甚至反弹，这从节奏上也将利空黄金和铜价。 目前，打压通胀仍是美联储的第一目标，从基数角度看至2023年1季度美国通胀将会缓慢回落，2季度美国通胀回落的速度或将加快；从结构看，服务、房租等分项仍是美国通胀的拖累项，但也呈现回落迹象。因此，随着美国通胀的下降，美联储加息或将进入下个阶段-加息放缓。那么，美国加息放缓是不是意味着美元将持续走弱？这可能是需要我们思考的问题。首先，美国加息的放缓也会导致其他经济体的跟随，若欧、日等经济体加息幅度也放缓，则利差角度将不支持美元持续走弱；其次，欧洲的通胀压力要大于美国，欧洲的经济衰退压力也大于美国，欧洲经济发展环境（面临战争威胁）也不如美国，而日本人口的老龄化也将使得日本经济发展潜力弱于美国，故目前经济基本面也不支持美元持续走弱；第三，目前美国通胀仍处于高位，美联储加息可以从需求端打压通胀，但疫情、战争、能源紧张、经贸逆全球化、劳动力短缺等因素使得供应端存在较大不确定性，故美联储可能会放缓加息节奏，但目前还不会停止加息，这也意味着美国短端国债收益率和基准利率仍将上涨，而从历史经验看二者的顶往往要领先于美元的顶。因此，目前认为美元将持续走弱的条件尚不成熟，美 产业咨询团队 研究员：刘高超 从业资格号F3011329投资咨询号Z0012689 唐运 从业资格证F1024390投资咨询号Z0015916 高旺 从业资格证F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|产业咨询（专题报告） 元在高位可能仍会反复。从“美元微笑理论”看，全球经济的衰退将会驱动避险资金流向美元，美元将会走高；之后，美国经济增长乏力（或衰退），将迫使美联储再次开启降息、美元走低；最后，又因美国经济引领全球增长，美元再次上涨。 对中国需求预期的变化也是影响近期市场的主要逻辑之一。在中国公布优化疫情防控措施20条后，市场理解为对疫情防控的“放松”，甚至“躺平”，随之市场对中国的需求转为乐观。但上周末相关部门对政策进一步解读，新的疫情防控政策是对疫情防控提出了更高的要求，不是对疫情防控的“放松”，更不是“躺平”，随后市场对需求的“乐观预期”转为“担忧”。而前期受乐观需求预期驱动上涨的原油、油脂、棉花等商品价格上涨动力明显减弱，而后受需求“担忧”影响较大的原油、油脂等商品价格震荡走弱。往后看，近期国内疫情防控压力仍然较大，在国内疫情好转和疫情防控新政执行情况明晰前，市场对国内需求“担忧”的情绪或仍将持续。钢矿方面，近期美元走弱、国内疫情防控新政、地产16条及钢材低库存等因素驱动钢矿价格持续上涨，但目前价位或对以上利好已有比较充分反应，而后期美元的反弹、对冬储悲观预期和终端需求预期下降等因素或使钢矿价格存在阶段性走弱的风险。 风险提示：美联储加息超预期利多美元、利空商品；全球经济衰退超预期利空商品；国内疫情快速好转利多商品。 2/3 中信期货产业咨询（专题报告） 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826 3/3