软商品周报：持续反弹后，板块或有压力

【中信期货软商品】 持续反弹后，板块或有压力 ——周报20221120 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、原料价格跟随成品价格开始反弹，但反弹的力度不足，对行情没有额外指引。2、中国迎来停割预期，云南还有半个月，海南1个月。且近期全乳胶在原料争夺中占优。3、10月进口偏高。4、 海南端浓、全乳收购价持平。原料价差表明全乳胶还有增量的可能。今年触及0值的时间要早于前2年，前两年均在12月初出现。 需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、9月轮胎产量数据表现尚可。但出口已经出现同比降低现象，而这种同比降低的预期还在延续。3、国内疫情反复，需求存在抑制。现货成交又开始转弱。4、轮胎厂高库存情况未能改善。库存：1、RU仓单增速增加，今年已经有10万吨仓单可以留存。2、港口库存小幅累库。绝对值依旧在低位水平，但今年累库速度并不快。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：橡胶期现货上周延续反弹。从微观来看，全乳胶表现强势的现象未改。全乳胶现货涨幅较大。如果要拆分全乳胶与深色胶的逻辑，需求端，差异性并不显著，虽然轮胎是显著的偏弱，但也没有听闻全乳胶的某一个细分下游显著增强。供给端的差异，当前比较明显。全乳胶即将迎来国内停割产量停滞的阶段。而深色交由于海外地区部分人处于高产期，产出量以及进口量都会维持高位。因此在往年的季节性变化来看，全乳胶部分年份会在这一时间段出现相对偏强的迹象。过去，这种强弱分化行情最长可以持续到明年1月。然而往明年全年的供给端区预测，当前依旧看不到全乳胶必然会大幅减少的逻辑。因此全乳胶强深色胶弱的逻辑持续度并不是跨年度的，更是一个阶段性。这就会带来，如果在这一时间阶段非标基差快速的扩大在未来就会有更高的套利价值。而深色胶自身的供需逻辑来看，偏弱的格局不变，因为在未来的两个月中，开工率会维持走平，而进口量会持续走高，更容易形成累库。而累库会带来绝对价格的偏弱。因此沪胶的相对强势，并没有深色胶同步的向上助涨。因此，我们认为在供需整体不佳的预期下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大，确定性不足。 一个月左右的时间非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍然关注明年的正套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，阶段观望。 反弹 操作策略：观望。等待更为有利的驱动。套利：观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周ICE棉期价震荡走弱，周度下滑；郑棉区间震荡，周度小幅反弹。 2.外盘。（1）供应：1）美棉收割进度达71%：截止11月13号，美棉收割率为71%，环比增加9%，同比快7%，较近五年均值高8%；2）美棉检验进度：截至11月10日当周，美陆地棉合计检验量116.30万吨，同比增6.2%，占年陆地棉产量预估值的39.3%；3）印度上市进度：截至11月13日当周，印度棉花累计上市量49.49万吨，较三年均值减少43.69万吨。（2）需求：周度签约环比下降、装运环比增长：截至11月10日当周，22/23年度美陆地棉周度签约0.57万吨，周降83%；出口装运4.15万吨，周增69%。3.内盘。（1）供应：加工进度缓慢，但减幅缩窄，截至2022年11月17日，新疆地区皮棉累计加工总量181.74万吨，同比减幅31.89%。（2）需求：1）纺织端需求季节性转淡，据TTEB，纯棉纱厂开机率环比-0.4%至44.4%，全棉坯布开机率环比-0.3%至44%，纱厂原料库存环比-0.1至14.5天，织厂原料库存环比-0.5至4.7天，纱厂成品库存环比+1.3至32.9天，织厂成品库存环比+1.1至37.5天；2）纺服需求萎缩：10月份，我国出口纺织品服装250亿美元，同比下降13.5%，环比下降10.8%；10月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1154.8亿元，同比下降7.5%。（3）库存：供应上量慢导致去库快，据中国棉花信息网，10月底全国棉花商业库存232万吨，环比+39万吨，同比-52万吨；据Mysteel调研显示，截止11月11日，棉花商业总库存155.81万吨，同比减少105万吨。（4）基差：基差环比下降。（5）价格：北疆籽棉收购价基本固化。（6）利润：棉纺现货即期及库存利润环比下滑，盘面即期利润环比增加。4.总结。从年度平衡表来看，全球及中国棉花期末库存预计累积，中期内外棉价承压，主产国如印度、巴基斯坦上市进度明显落后，后续存在调整空间，需求因全球经济增速放缓未来也存下调可能；美国服装进口需求下滑，主要纺织品服装出口国出口数量萎缩，订单减少，海外纱厂开机率处于低位，表明终端需求的疲弱。中国方面，上市进度慢，导致库存收紧，支撑短期期现货价格；但供应速度在边际加快，供应压力后移，等待释放；需求边际转弱，不管是终端纺服内外销还是纺织厂开机率、库存水平都有所表现；因此，国内棉市基本面边际转差，中期来看棉价承压，或二次见底。但目前成本端支撑较强，预计1月合约围绕12500-13700元/吨区间震荡，5月合约后续承载更多压力。5.操作：1月合约高抛低吸；1-5价差走阔。风险因素：宏观扰动、政策。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 4 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：截至8月底，2021/22榨季全国制糖工业企业生产已经全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖788万吨，较上年同期减少88万吨，减幅10%；累计销糖率82.5%，同比加快0.3%。下个榨季结转库存预计继续偏高，预计供应偏宽松。2、需求方面：截至9月底，2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨；销售甜菜糖76万吨，大幅低于去年同期的141万吨，主要是两大产区内蒙古与黑龙江种植面积的大幅减少叠加天气影响导致甜菜糖产量大幅降低。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至9月底，国内糖厂库存89万吨，虽较去年同期减少16万吨，但仍是近五年来同期第二高。4、基差方面：上周基差下降，主要是期现货均走高，但期货幅度更大。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际糖价曾持续上涨收获十二连阳后回落。从整体走势看，由巴西供应紧张导致的糖价上涨基本结束，市场目光开始聚焦印度压榨和出口进度。由于市场普遍预期本年度进入增产周期，当前糖价才刚开始从高位回落，预计后期继续走弱的可能性较大。郑糖近期主要跟随国际糖价走势，但在郑糖前期不断上涨的提振下，现货市场活跃度有所提高，但在需求较淡、新糖即将上市的预期下，观望氛围仍浓。目前广西大规模压榨即将展开，新糖上市后预计点价糖可能形成抛售局面，对当前现货价格形成压力，叠加郑糖价格走弱，市场氛围转弱的可能性较大。巴西10月下半月压榨数据出炉，显示压榨进度及产量均乐观，四季度后续产出预期高位，但天气预报显示11月下半月降雨量较大，可能对压榨产生影响，需持续关注后期天气情况；印度2022/23榨季截至11月15日，食糖产量为199万吨。受西部几个邦的几家糖厂开榨时间较晚的影响，当前食糖产量略低于去年同期的208万吨。根据相关信息显示，目前为止印度糖厂已经签订了约340万吨的食糖出口合同。其中，大约20万吨的食糖已经在10月份的时候出口到了外国，而去年同期的出口量为40万吨。在印度政府11月5日宣布的2022/23榨季食糖出口政策前，一些糖厂已经签订了2022/23榨季的食糖出口合同。此后，国际糖价一直呈上升趋势，因此糖厂正在重新谈判食糖出口的合同价格，后续需持续关注出口政策及 天气变化。全球范围来看，多数机构均重新预测2022/23榨季的全球食糖产量，结果均为将产生过剩。国内方面，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。 投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区本周苹果行情基本没有变化。库外剩余货源不多。主流成交价格与之前相比未有明显变化，但是货源质量不及之前。部分货源入库存储，也有部分货源发往市场销售。库内货源成交很少，少量中小果成交，周边产区中小果发往主产区加工存储。陕西地区库外交易已经不多，多数货源存储入库。陕西地区冷库逐渐开始报价，果农货价格比库外货高出冷库费用。多数客商对当前冷库报价接受程度有限，包装部分自存货发市场。陕西平原地区今年纸加膜富士及膜袋富士发市场货量较少，多数入库存储。甘肃地区入库基本结束，近期部分客商包装部分货源发市场销售，本周冷库发货量不及上周多。山西地区苹果陆续入库中，目前库外尚有部分货源，发市场和存储入库均有。受到车辆进出不便影响，今年山西地区多数货源入库存储，现发市场的占比较少。2、需求方面：本周批发市场到货量比上周略有增加，价格基本维持稳定，未有较大变动。近段时间市场到货量比之前稍有增加，但是增加幅度不大。以销售陕西低价货源为主，山东货市场占比比较小。本周中期，市场出货速度比较快，带动个别市场销售价格有偏硬趋势，但是出货良好持续时间比较短，随后市场出货恢复平常，整体销售一般，价格维持稳定。从市场价格反馈来看，目前好货与差货价格差、大果与效果价格差比往年同期小。华南市场主流成交价格维持稳定，未有明显变化，3、库存方面：根据卓创数据显示，本年度截至11月17日，全国苹果库存876.43万吨，较去年同期下降34.2万吨，并远低于前年的1141万吨，目前看来并未到达库存顶点。4、利润方面：现货端，苹果暂时依旧处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周，苹果期货主力合约2301大部分时间内在8080-8180间震荡，但最后于上周五下午突然冲高收于8234元/吨，环比上涨235/吨。5月合约走势与1月合约相似但波动较小，导致1-5价差继续走高。目前产区地面交易集中在辽宁及山西产区，但地面货源余量也不多，成交以质论价，主流行情稳定。冷库中调货交易不成规模，果农目前多数保持观望态度，客商拿货积极性也不高，少量交易主要集中在低价高次以及小果。现阶段果农及客商对后期期望值仍旧较高，近期主流价格以稳定为主。当前苹果基本面尚好，在减产预期较强背景下，价格依旧偏高；我们认为，新年度减产情况比较明朗，后续需要关注客商收货与果农出货的博弈情绪；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、针叶报价略有走低，目前最低的为930美金的月亮，按7.2汇率换算，完税价格7600左右。银星公布最新报价，同样相比之前有20美金下行。2、9月针叶浆进口量维持在低位，同比下降18%。阔叶的进口量依旧较高。3、市场有阔叶集中到港传闻。4、10月木浆总进口数据表现略偏利多。需求：1、下游产销有所下滑，价格开始向下松动。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、10月成品纸产量表现都较好。11月开工略有回落。 库