央妈呵护之意显著，APEC、G20释放合作信号

2022年11月18日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（11.14-11.18） 央妈呵护之意显著，APEC、G20释放合作信号 摘要 一周大事记 国内：地产利好频传，资金利率上行。11月13日，央行、银保监会等部门下达《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，其中的16条金融政策专门针对融资端，后续市场信心或得到进一步提振；14日央行等四部门印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》，有望在一定程度上缓解小微企业的经营压力；15日，央行开展8500亿元MLF操作和1720亿元公开市场逆回购操作，MLF缩量操作或有三层原因：MLF成本相对于银行存单等依然偏高、央行通过PSL和科技创新再贷款投放为银行 提供中长期流动性支持、实体经济融资需求偏弱，同时市场波动资金利率上行； 10月份全国一般公共预算收入同比增长15.65%，其中税收收入强势反弹，与 低基数、9月经济复苏及留抵退税结束有关，一般公共预算支出同比增长8.71%；16日，央行发布三季度货币政策执行报告，指出三季度经济明显回升，但仍面临着外部环境变化和居民消费意愿不强、有效投资收益不足等问题。目前通胀和汇率的压力有所减轻，加之年底将至，货币政策空间短期或有所打开，巩固经济回升，但后续仍需加大对通胀潜在上行压力的关注；17日，2022年度APEC峰会上，习近平书面演讲中，“亚太”、“发展”、“经济”等词频最高，未来我国将继续主动深化与APEC的经济合作。 海外：中美G20强调合作，欧元区金融风险上升。当地时间11月14日，中美两国领导人在巴厘岛举行会晤，涵盖各自内外政策、中美关系、各领域对话 与合作、重大国际地区问题等议题；15日，日本第三季度实际GDP折合成年率下降1.2%，环比下降0.3%，远不及预期。主要由于日元走软推高了日本的进口支出，占GDP过半的个人消费也因疫情等影响而增长乏力；同日，国际能源署（IEA）预计，2022年全球石油需求将增加210万桶/日，由于经济风险加剧，到2023年，全球石油需求增长预计放缓至160万桶/日。预计短期内国际油价或维持高位震荡，但远端需求或随着全球经济下行而走弱，油价中长期或逐步回落；10月美国零售销售环比增长1.3%，超出预期1.0%，零售额录得8个月来最大增幅。核心零售环比也超预期增长，除汽车外的零售销售环比增长1.3%。当前美国消费者的需求仍然坚挺，但后续或仍存在一定压力；16日，欧央行警告称，在通货膨胀率上升和经济低迷的情况下，欧元区金融稳定风险有所增加。但各国维持支出的能力却相当有限，相关资产的风险增大。 高频数据：上游：布伦特原油周环比下降4.21%，铁矿石价格周环比上升6.79%，阴极铜价格周环比上升0.89；中游：11月PTA产业链负荷率均值较 10月下降3.42%，螺纹钢价格周环比上涨1.09%，动力煤价格周环比上涨0.07%；下游：房地产销售周环比下降，汽车零售环比下降；物价：蔬菜价格周环比下降2.50%、猪肉价格周环比下降2.69%。 下周重点关注：中国11月LPR、德国10月PPI（周一）；欧元区11月消费者信心指数（周二）；11月欧元区、英国、美国PMI，美国上周EIA原油库存变动（周三）；德国11月IFO商业景气指数（周四）；日本11月东京CPI、德国 第三季度GDP（周五）。 风险提示：国内疫情形势严峻，海外通胀顽疾仍存。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.偏弱数据叠加密集政策，是拐点吗？ (2022-11-16) 2.房企融资再迎利好，美国通胀超预期回落(2022-11-13) 3.偏谨慎的居民消费，待修复的购房意愿 ——10月社融数据点评(2022-11-11) 4.如何看拜登“期中大考”的一抹“红”？ (2022-11-10) 5.CPI如期回落，PPI再度转负——10月通胀数据点评(2022-11-09) 6.外需走弱，进出口承压——10月贸易数据点评(2022-11-08) 7.地产再传积极信号，海外衰退风险升温 (2022-11-04) 8.利率市场化改革的四维度分析 (2022-11-04) 9.短期扰动不改修复之势——10月PMI 数据点评(2022-11-01) 10.政策落实巩固复苏，海外衰退信号渐强(2022-10-28) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：地产利好频传，资金利率上行1 1.2海外：中美G20强调合作，欧元区金融风险上升4 2国内高频数据7 2.1上游：原油价格周环比下降，铁矿石、阴极铜价格周环比回升7 2.2中游：螺纹钢、水泥、动力煤价格周环比上涨7 2.3下游：房地产销售周环比下降，汽车零售周环比下降8 2.4物价：蔬菜、猪肉价格周环比下降9 3下周重点关注10 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：地产利好频传，资金利率上行 小微企业贷款延期还本付息，四季度小微企业贷款或维持较快增长。11月14日，人民银行、银保监会、财政部、发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局等六部门联合印发了《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》。《通知》明确，对2022 年第四季度到期的、因新冠肺炎疫情影响暂时遇困的小微企业贷款（含个体工商户和小微企业主经营性贷款），鼓励银行业金融机构与借款人按市场化原则共同协商延期还本付息，延期贷款正常计息，免收罚息，还本付息日期原则上最长可延至2023年6月30日。各银行业金融机构应根据借款人生产周期及资金回笼周期等，合理确定延期贷款的到期日及结息方式，避免集中到期；坚持实质性风险判断，及时调整信贷管理系统，不单独因疫情因素下调贷款风险分类，不影响征信记录；完善贷款延期还本付息相关尽职免责规定，增强可操作性，在有效防范道德风险的前提下，对基层信贷人员因办理贷款延期形成的不良贷款，免于全部或部分责任；延期贷款涉及担保的，各银行业金融机构与企业、担保人等协商处理，根据商业原则保持有效担保安排或提供替代安排。此外，需要提升金融供给的精准性，更好满足小微企业贷款延期需求，完善配套政策，为银行业金融机构开展贷款延期提供支持，并强化政策实施效果跟踪，推动政策直达小微企业等市场主体。新冠肺炎疫情对小微企业冲击最大，长时间的疫情限制措施使得小微企业出现经营受阻、资金链断裂等问题。近期货币、财政、社保等方面的政策持续加大对中小微企业的支持力度：9月份，人民银行设立设备更新改造专项再贷款以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款；人社部等四部委进一步扩大社会保险费缓缴政策实施范围，覆盖本地区所有受疫情影响较大、生产经营困难的中小微企业、个体工商户等；财政部公告称已享受延缓缴纳税费50%的制造业中型企业和延缓缴纳税费100%的制造业小微企业，其已缓缴税费的缓缴期限届满后继续延长4个月。前9个月，银行业金融机构为214.62万户中小微企业、 个体工商户、货车司机贷款办理了延期还本付息，延期金额为5.11万亿元，金融加大对因疫情暂时遇困行业企业的支持。10月份由于国内多地疫情散发，中、小型企业PMI分别较上月回落0.8和0.1个百分点至48.9%和48.2%，中小企业景气水平有所回调，经营压力加大。截至9月末，全国小微企业贷款余额58.04万亿元，其中普惠型小微企业贷款余额22.93万亿元，同比增速24.10%，较各项贷款增速高13.18个百分点。预计此轮对小微企业贷款延期还本付息的支持政策有望在一定程度上缓解小微企业的经营压力，四季度全国小微企业贷款有望继续维持较高增速。 央行、银保监会等部门出手，地产迎来大利好。11月13日，央行、银保监会已于近期 向地方下达《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，其中的16条金融政策专门针对融资端，主要围绕保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度这6个要点开展，基本覆盖了往年主要的民企纾困措施，融资支持方面未超出此前的政策范畴，但政策力度明显强于历史。《通知》里的“16条支持政策”从金融机构角度出发，延长了政策过渡期；首次出现对于信托融资的管理，改变了前期全盘严控局面，这对于适用非标/信托融资的企业而言带来利好；加强了对租购并举新制度的政策支持，完善金融配套支持，符合持续推进的“多主体供给、多渠道保障的租购并举的住房制度”的政策导向；延续了“保交付”的“三保”基调；惠及市场主体本身，给予主体增信支持，避免信用缺失造成的风险蔓延，与“第二支箭”一脉相承。中指研究院 数据显示，5月-8月支持示范房企增信发债只有6家民营房企，11月1日交易商协会座谈会 有21家房企，11月8日“第二支箭”不区别对待国企和民企均可提供债券融资支持工具。 本次16条政策指出“财务总体健康、面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持”，表明监管部门支持民营房企的范围正在不断扩大扩容，会有更多民营房企受益，也会改善金融机构对民营房企风险偏好和融资氛围。此外，14日，银保监会、住房和城乡建设部、央行联合印发了《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，允许商业银行在充分评估房地产企业信用风险、财务状况、声誉风险等的基础上进行自主决策，与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务，并要求房地产企业按规定使用保函置换的预售监管资金，优先用于项目工程建设、偿还项目到期债务等，不得用于购置土地、新增其他投资、偿还股东借款等。此举将帮助优质房地产企业缓解流动性压力，稳定房地产市场预期。在多重利好政策下，我们预计短期优质民企、头部示范房企融资环境或有边际改善；长期视角来看，目前市场对民营地产债总体偏谨慎，随着民营企业发债融资支持范围和规模的扩大，市场信心或得到进一步提振。 MLF缩量续作降准落空，资金利率上行。11月15日人民银行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。因有1万亿元MLF到期以及20亿元逆回购到期，故本月MLF净回笼1500 亿元，当日公开市场净投放1700亿元。央行称11月以来央行已通过抵押补充贷款(PSL)、 科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。11月以来，DR007加权均值为1.76%，较上月加权均值上升10个基点，低于代表政策利率的7天期逆回购利率24个基点；1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于代表政策利率的MLF利率59个基点。10月，社融增量及新增人民币贷款超预期回落，受季节性因素及疫情等影响，人民币贷款较上月回落明显。10月末，社会融资规模存量同比增长10.3%，增速较上月减少0.3个百分点，10月社会融资规模增量为9079亿元，比去年同期少7097亿元，环比9月少增2.62 万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元。基于此，MLF缩量操作或有三层原因：其一，MLF成本相对于银行存单和其他融资渠道来说依然偏高，银行主动投标MLF的述求没有那么强；其二，央行通过PSL和科技创新再贷款投放，与MLF功能类似，也能为银行提供中长期流动性支持；其三，10月金融数据反映出实体经济融资需求偏弱，在一定程度上抑制了金融机构对中长期流动性需求。今年央行对到期MLF的操作灵活，其中一季度每月均放量投放，4月至7月均等量续做，而8月、9月进行了缩量续做，10月份等量续做，11月再次缩量续做。1