信义能源(3868.HK)今年并购容量将低于目标(评级：买入；目标价：3.28港元)-221118

香港股市|新能源|光伏发电 信义能源（3868HK） 今年并购容量将低于目标 预计2022年累计装机容量将同比增加约34.0% 截至7月底，公司仅完成170MW光伏发电项目并购。我们预计公司全年将完成约 850MW并购容量，低于原先目标的1,000MW并购容量，因为现时开发成本较高(见图表 1和2)。2022年累计装机容量将同比增加约34.0%，但仍与2021年的36.0%增长率相若。约一半带补贴项目列入首批合规清单，成功率高于市场平均 国家发改委等多个部委自2022年3月起在全国开展可再生能源发电补贴核查工作，以加 强补贴资金使用管理。第一批补贴核查确认的合规项目清单近日公布，共含7,344个项目，其中风电、光伏、生物质发电分别占3,778个(51.4%)、2,591个(35.3%)、975个(13.3%)。根据我们了解，公司约一半带补贴光伏项目列入首批清单，高于光伏市场平均成功率的48%。我们认为为余下一半项目将可分批列入其后清单。截至今年6月底，公司电费补贴应收达到50.2亿元港币。 调低盈利预测 人民币贬值虽不会影响公司日常运营，但会拉低公司财务报表以港元结算的盈利。加上并购低于目标，我们分别下调2022-24年股东净利润预测2.8%、5.6%、2.5%(见图表3)。 但是现价吸引，上调评级至“买入” 我们相应将目标价由4.53港元下调至3.28港元，对应16.8倍2023年市盈率及37.8%上 升空间，目标2023年股息率达到5.9%(见图表4)。虽然降低目标价，但股价经过近月调整后上升空间扩大，我们将评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 2020年2021年2022年2023年2024年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 1,722 2,297 2,680 3,028 3,493 增长率（%） 8.1 33.4 16.7 13.0 15.4 股东净利润 922 1,232 1,242 1,451 1,776 增长率（%） 3.5 33.7 0.8 16.8 22.4 每股盈利（港币） 0.13 0.17 0.17 0.20 0.24 市盈率（倍） 17.7 13.7 14.1 12.2 10.0 每股股息（港币） 0.15 0.17 0.17 0.20 0.24 股息率（%） 6.1 7.3 7.1 8.2 10.1 每股净资产（港币） 1.69 1.77 2.06 2.47 2.94 市净率（倍） 1.41 1.35 1.16 0.96 0.81 主要财务数据（港币百万元）（更新于2022年11月17日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：3.28港元 股票资料（更新至2022年11月17日） 现价2.38港元 总市值17,708.15百万港元 流通股比例24.63% 已发行总股本7,440.40百万 52周价格区间1.91-4.98港元 3个月日均成交额23.29百万港元 主要股东信义光能(968HK)（占49.03%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220802-信义能源（3868HK）更新报告：2022 年中期业绩持平，下半年争取完成更多并购 20220329-信义能源（3868HK）更新报告：股票增发支持装机容量加快增长 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：光伏级多晶硅市场现货均价 图表2：晶硅光伏组件市场现货均价 价格(美元/千克) 价格(美元/瓦) 450.23 400.22 350.21 300.20 250.19 20 150.18 100.17 50.16 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 00.15 图表3：盈利预测调整 注：截至2022年11月16日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2022年11月16日来源：Wind、中泰国际研究部 年结:12月31日(港币百万元) 2022年 预测 旧预测 2023年 预测 2024年 预测 2022年 预测 新预测 2023年 预测 2024年 预测 2022年 预测 变动 (新/旧)(%)2023年 预测 2024年 预测 收入 2,742 3,180 3,576 2,680 3,028 3,493 (2.2) (4.8) (2.3) 销售成本 (724) (824) (912) (708) (784) (891) (2.2) (4.8) (2.3) 毛利 2,018 2,356 2,664 1,973 2,244 2,603 (2.2) (4.8) (2.3) 其他收入 22 23 25 21 22 24 (2.2) (4.8) (2.3) 其他收益净额 (1) 1 1 (1) 1 1 (2.2) (4.8) (2.3) 行政开支 (60) (64) (64) (59) (61) (63) (2.2) (4.8) (2.3) 经营利润 1,978 2,317 2,626 1,934 2,206 2,566 (2.2) (4.8) (2.3) 财务收入 22 9 12 22 11 14 0.0 11.9 17.7 财务费用 (390) (388) (341) (390) (388) (341) 0.0 0.0 0.0 税前利润 1,610 1,939 2,297 1,566 1,829 2,239 (2.8) (5.6) (2.5) 所得税 (330) (397) (471) (321) (375) (459) (2.8) (5.6) (2.5) 税后利润 1,280 1,541 1,826 1,245 1,454 1,780 (2.8) (5.6) (2.5) 少数股东权益 (3) (3) (4) (2) (3) (4) (2.8) (5.6) (2.5) 股东净利润 1,277 1,538 1,823 1,242 1,451 1,776 (2.8) (5.6) (2.5) 息税折旧摊销前利润 2,683 3,134 3,554 2,639 3,025 3,496 (1.7) (3.5) (1.6) 息税前利润 2,000 2,326 2,638 1,956 2,217 2,580 (2.2) (4.7) (2.2) 每股盈利(港币) 0.18 0.21 0.25 0.17 0.20 0.24 (4.2) (7.4) (4.4) 每股股息(港币) 0.18 0.21 0.25 0.17 0.20 0.24 (2.9) (7.1) (4.0) 利润率(%) 变动(新－旧)(百分点) 毛利润率 73.6 74.1 74.5 73.6 74.1 74.5 0.0 0.0 0.0 经营利润率 72.2 72.9 73.4 72.2 72.9 73.4 0.0 0.0 0.0 净利润率 46.6 48.4 51.0 46.3 47.9 50.8 (0.2) (0.4) (0.1) 图表4：股价与股息率及市盈率的变化 来源：中泰国际研究部预测 股价(港币) 2022年预测 股息率(%)2023年预测 2024年预测 2022年预测 市盈率(倍)2023年 预测 2024年预测 说明 2.00 8.5 9.8 12.0 11.8 10.3 8.4 2.38 7.1 8.2 10.1 14.1 12.2 10.0 11月17日收市价 3.00 5.7 6.5 8.0 17.8 15.4 12.6 3.28 5.2 5.9 7.3 19.4 16.8 13.7 目标价 4.00 4.3 4.9 6.0 23.7 20.5 16.8 5.00 3.4 3.9 4.8 29.6 25.6 20.9 来源：中泰国际研究部预测 年2022年2023年2024年 每股盈利(港币) 0.13 0.17 0.17 0.20 0.24 每股股息(港币)资产负债表 0.152020年 0.172021年 0.172022年 0.202023年 0.24 2024年主要财务指标2020年2021 图表5：财务摘要（年结：12月31日；港币百万元） 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 1,722 2,297 2,680 3,028 3,493 经营活动现金流 1,071 1,225 2,168 2,947 3,256 销售成本 (475) (617) (708) (784) (891) 净利润 922 1,232 1,242 1,451 1,776 毛利 1,247 1,679 1,973 2,244 2,603 折旧与摊销 427 559 683 808 916 其他收入 9 23 21 22 24 营运资本变动 (368) (702) (176) (114) (152) 其他收益净额 2 (22) (1) 1 1 其它 90 136 420 801 716 行政开支 (45) (55) (59) (61) (63) 投资活动现金流 (1,254) (3,109) (2,361) (1,756) (1,279) 经营利润 1,213 1,626 1,934 2,206 2,566 资本性支出净额 (1,251) (3,128) (2,385) (1,774) (1,292) 财务收入 41 19 22 11 14 其它 (3) 19 24 18 13 财务费用 (166) (188) (390) (388) (341) 融资活动现金流 (203) 1,649 (281) (1,002) (1,071) 税前利润 1,089 1,456 1,566 1,829 2,239 股本变动 894 0 780 0 0 所得税 (166) (222) (321) (375) (459) 净债务变动 (90) 3,005 (36) (583) (631) 税后利润 922 1,235 1,245 1,454 1,780 已派股息 (979) (1,130) (1,284) (1,332) (1,600) 少数股东权益 (0) (3) (2) (3) (4) 其它 (28) (225) 260 912 1,159 股东净利润9221,2321,2421,4511,776 净现金流 (385) (235) (474) 188 906 息税折旧摊销前利润 1,742 2,157 2,639 3,025 3,496 息税前利润1,2541,6451,9562,2172,580 总资产 实际 17,234 实际 21,202 预测 24,281 预测 27,117 预测 30,482 增长率(%) 实际 实际 预测 预测 预测 流动资产 5,229 6,139 6,853 7,876 9,886 收入 8.1 33.4 16.7 13.0 15.4 现金及现金等价物 1,312 1,105 661 879 1,815 毛利 2.6 34.7 17.5 13.8 16.0 贸易应收款 3,501 4,629 5,6