美国10月零售销售展现韧性

2022年11月17日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 美国10月零售销售展现韧性 ■10月美国零售销售超出市场预期 ■汽车、汽油、餐饮以及家具和建筑材料开支录得强劲增长 ■美联储可能放缓加息步伐，但强调维持利率在较高水平更久的时间 10月零售销售数据超出市场预期。11月16日，美国普查局公布的数据显示，美国10月零售销售环比增长1.3%，超过预期（市场一致预期：1.0%；9月：0.0%）。这是自2022年2月以来最高单月环比增幅。10月 零售销售（除汽车）/零售销售（除汽车和汽油）环比增长1.3%/0.9%，同样好于预期（市场一致预期：0.5%/0.2%；9月：0.1%/0.6%）。 零售开支增加主要由汽车、汽油、食品饮料以及家具和建筑材料等推动。 1）受供应链瓶颈缓解带动，10月汽车及零部件经销商销售环比增长1.3% （9月：-0.3%）。受汽油价格上涨推动，加油站销售环比上升4.1%（9月：-3.7%）。此前11月10日公布的10月CPI数据显示，10月汽油价格环比上涨4.0%（9月：-4.9%）。2）除汽车和汽油外，10月零售销售环比增长0.9%。餐饮服务场所开支录得环比1.6%的强劲增速（9月：0.9%），反映消费者支出从商品转向服务的趋势不变。此外，消费者在食品和饮料店、无店铺零售商、家具及家用装饰商店、建筑材料、园艺设备和用品经销商以及保健和个人护理商店的支出也有所增加，10月分别环比增长1.4%、1.2%、1.1%、1.1%和0.5%（9月：0.7%、0.6%、-0.9%、-0.2% 和0.8%）。家具和建筑材料支出的增加可能与飓风伊恩造成的破坏有关。3）10月消费者减少了在电子和家用电器商店（-0.3%）、体育用品、业余爱好、乐器及书店（-0.3%）和百货商店（-0.2%）的支出，反映实际可支配收入下降而导致的部分可选消费开支下跌。此外，服装及服装配饰商店销售在10月环比持平（9月：1.0%）。 我们的观点。零售销售数据显示，尽管通胀上升以及金融条件趋紧，但美国消费支出仍保持韧性，这得益于强劲的劳动力市场、疫情期间积累的家庭储蓄以及强劲的家庭部门资产负债表。此外，消费者可能在假日购物季 来临前提前消费，从而提振了10月数据。展望未来，我们预计美国个人消费支出将在四季度小幅增长，但增速将低于三季度。由于劳动力市场趋紧且消费支出保持韧性，尽管10月CPI和PPI数据显示通胀压力有缓解的迹象，我们预计美联储仍将继续收紧货币政策，但可能放缓加息步伐。我们预计美联储将在即将到来的12月会议上将联邦基金利率目标区间上调50个基点，但FOMC官员可能会通过更新的预测（即经济预测摘要，包括点阵图）来反映他们预期的最终利率水平将高于之前给出的预测，此外美联储官员可能会暗示，央行将维持利率在较高水平更久的时间。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.招证国际策略周报(2022/11/14)-多重利好提升风险偏好(2022/11/14) 2.美国通胀出现放缓迹象(2022/11/11) 3.迎接新篇章：对投资中国的思考 (2022/11/05) 4.施政报告：提升香港长远竞争力 (2022/10/21) 5.美国9月通胀高位运行(2022/10/14) 美国消费数据 图表1：零售销售环比图表2：零售销售 14% 12% 10% 800 （十亿美元）零售销售（季调） 零售销售除汽车外（季调） 700 零售销售（环比%） 零售销售除汽车外（环比%） 零售销售除汽车和加油站外（环比%） 8%600 6% 500 4% 2%400 0% -2% -4% 300 200 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 图表3：实际个人消费支出环比图表4：实际个人消费支出水平（分商品和服务） 实际个人消费支出(季调环比%) （十亿美国实际个人消费支出（年化季调） 美元） 商品 服务 6%10,000 5%9,000 4%8,000 3%7,000 2% 1% 0% -1% -2% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表5：消费者信心指数图表6：个人储蓄率 160 140 35% 个人储蓄率(%) 30% 120 25% 100 20% 密歇根大学消费者信心指数 谘商会消费者信心指数 8015% 6010% 405% 200% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 美国工业产出数据 图表7：工业产出环比图表8：产能利用率 工业产出（环比%）制造业产出（环比%） 产能利用率（%，季调） 4%85% 3% 80% 2% 1%75% 0% -1% 70% -2% 65% -3% -4% 60% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 140 工业产出指数：汽车及零部件产出（2017=100） 120 100 80 60 40 20 0 图表9：分行业工业产出指数图表10：汽车业工业产出指数 工业产出指数：整体（2017=100）制造业 采矿业公用事业 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国通胀数据 图表11：美国CPI和核心CPI同比图表12：美国CPI和核心CPI环比 CPI（同比%） 核心CPI（同比%） 核心CPI（环比%） CPI（环比%） 11%1.5% 9% 1.0% 7% 0.5% 5% 0.0% 3% -0.5% 1% -1%-1.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表13：核心商品和服务CPI同比图表14：核心商品和服务CPI环比 核心商品CPI（同比%） 核心服务CPI（同比%） 核心商品CPI（环比%） 核心服务CPI（环比%） 14%2.5% 12% 10% 8% 6% 2.0% 1.5% 1.0% 4%0.5% 2% 0% -2% 0.0% -0.5% -4%-1.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表15：美国PCE和核心PCE同比图表16：美国PCE和核心PCE环比 PCE（同比%） 核心PCE（同比%） 核心PCE（环比%） PCE（环比%） 8%1.0% 7%0.8% 6%0.6% 5%0.4% 4%0.2% 3%0.0% 2%-0.2% 1%-0.4% 0%-0.6% -1%-0.8% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表17：全球食品价格指数图表18：汽油零售价格 全球食品价格指数食糖 谷物奶类肉类植物油 300 250 200 150 (2002-04年=100） 5.5 常规零售汽油价格（美元/加仑） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 100 2.0 501.5 1.0 0 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表19：密歇根大学通胀预期图表20：TIPS损益平衡通胀率 6.0% 5.5% 5.0% 4.0% 10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 3.5% 4.5% 4.0% 3.0% 美国密歇根大学：1年期通胀率预期 美国密歇根大学：5年期通胀率预期 3.5%2.5% 3.0% 2.5% 2.0% 2.0% 1.5% 1.5% 1.0%1.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年11月16日 美国劳动力市场数据 图表21：失业率图表22：新增非农就业人数 16% 14% 12% 10% 2.0 （百万） 非农就业人口变化 1.8 1.6 1.4 1.2 失业率 8%1.0 6%0.8 0.6 4% 0.4 2%0.2 0%0.0 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表23：劳动力参与率图表24：平均时薪增速 平均时薪（同比%） 9% 劳动力参与率 就业人口比率 70% 68%8% 66%7% 64%6% 62%5% 60%4% 58%3% 56% 2% 54% 1% 52% 0% 50% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表25：JOLTs职位空缺图表26：JOLTs离职人数 左：JOLTs职位空缺（百万）右：职位空缺/失业人口比 142.5 12 2 10 81.5 61 4 0.5 2 00 5.0 （百万） JOLTs离职人数 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 公司投资评级定义 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 增持预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或 http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非