有色产品每日报告：汇率走势反复，有色震荡回落

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-11-18 汇率走势反复，有色震荡回落 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：汇率走势反复，有色震荡回落 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，但美国10月零售数据好于预期，这使得投资者对美联储货币政策预期出现反复，美元兑人民币快速回升，有色承压回落。而就供需面来看，国内有色供需逐渐趋松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，宏观面预期偏正面，但是出现反复，这对有色价格有压制，密切关注汇率端进一步走强；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束。 380 330 中信期货有色金属指数 145 135 中信期货贵金属指数 280 230 J-22A-22J-22O-22 125 115 摘要： 铜观点：汇率走势反复，铜价震荡整固。 铝观点：局部地区库存累积，华南现货升水回落。锌观点：库存延续低位，锌价宽幅震荡。 铅观点：基本面趋弱，期现价差处于高位。 镍观点：LME大幅提高镍交易初始保证金，镍价大幅波动风险或稍缓释。不锈钢观点：需求弱势但成本尚有支撑，不锈钢价或窄幅震荡。 锡观点：沪锡持续累库，锡价反弹受限开始回落。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：汇率走势反复，铜价震荡整固 信息分析： （1）欧元区10月CPI同比终值为10.6%，预期上涨10.7%，同比增速再创历史新高。 （2）美国10月新屋开工总数年化142.5万户，预期141万户，前值143.9万 户。美国10月营建许可总数152.6万户，预期151.2万户，前值156.4万户。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水370元-升水420元，均升 水395元，环比增加10元；11月14日SMM铜社库较上周五增加1.24万吨， 铜至11.71万吨，11月17日广东地区环比增加0.09万吨，至0.88万吨；11月 17日上海电解铜现货和光亮铜价差1450元，环比增加13元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，但美国10月零售数据好于预期，这使得投资者对美联储货币政策预期出现反复，美元兑人民币快速回升，铜价承压回落。国内供需面有所趋松，低库存对铜价的支撑减弱。中短期来看，宏观面反复驱动价格进一步调整，关注6.5万附近支撑；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度。 操作建议：维持偏多思路，密切关注人民币汇率端变化 风险因素：供应回升；需求走弱；美联储货币政策预期反复铝观点：局部地区库存累积，华南现货升水回落 信息分析： （1）2022年11月17日，SMM上海铝锭现货报价18970~19010元/吨，均价18990 元/吨，+140元/吨，升水30-升水70，升水50。 （2）2022年11月17日，SMM统计国内电解铝社会库存54.7万吨，较上周四库 存量下降2.9万吨，月度库存下降6.5万吨，较去年同期库存下降49.1万吨。 （3）2022年11月17日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四增加0.64万吨，至6.06万吨，铝棒本周继续累库，前期因青海、甘肃等地区受疫情影响，汽运和铁运运输受阻导致的在途积压铝棒，当前伴随疫情的缓解，开始陆续到货。 铝（4）2022年10月未锻轧铝及铝材出口47.93万吨，同比微降0.07%，环比减少 1.67万吨；前10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。 逻辑：由于疫情缓解，前期积压的在途西北铝棒陆续到货，本周铝棒库存持续累积，同时华南短期铝现货表现宽裕，广东近期突发疫情也对下游开工有所制约，现货升水有所回落，预计铝价持续上涨动能受限。供应端：预计11月份日产量 环比小幅回升，但整体回升有限。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：观望。风险因素：宏观风险 震荡 震荡偏弱 锌 锌观点：库存延续低位，锌价宽幅震荡 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水400元/吨，广东0#锌对12合约报 升水360元/吨，天津0#锌对12合约报升水330元/吨。 （2）截至本周一（11月14日），SMM七地锌锭库存总量为6.27万吨，较上周五（11月11日）增加0.22万吨，较上周一（11月7日）增加0.26万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 （4）据最新消息，Nyrstar公司于2022年11月11日宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂，冶炼产能为30万吨/年，具体恢复情况视市场情况而定。 （5）四川地区水域由于铊超标，省环保厅责令部分锌冶炼厂减产，影响产量在 700吨/天。 逻辑：美元指数回落，流动性收紧压力暂缓，叠加国内地产政策有所放松，对锌价有所提振。供应端来看，国内外锌矿加工费皆大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，10月锌锭供应边际提高，不过四川地区水域由于铊超标，当地冶炼厂存在一定减产，预计锌锭供应完全宽松仍需要一定距离。需求端：基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，同时10月份之后疫情的扰动也拖累了精炼锌的需求。当前锌社会库存仍处于极低位置，供给扰动之下短期库存难以大幅累积。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大，价格或将宽幅震荡。中长期来看，随着供需逐渐走向宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望 风险因素：供应恢复不及预期；宏观风险铅观点：基本面趋弱，期现价差处于高位信息分析： （1）11月17日，SHFE铅期货持仓量为13.61万手，相较11月16日减少0.42 万手，下降2.96%；较11月10日增加3.03万手，上升28.62%。 （2）11月17日铅升贴水均值为-180元/吨（+20元/吨）；11月15日LME铅升贴水（0-3）为-3.75美元/吨（-6.5美元/吨）。 （3）11月16日再生铅利润理论值约为176元/吨（-100元/吨），原生铅和再生铅价差约为550元/吨（+0元/吨）。 （4）据SMM数据，10月铅精矿产量12.34万金属吨，环比上升0.73%，同比下滑4.42%；原生铅产量29.57万吨，环比上升0.2%，同比上升20.94%；再生铅产 量35.71万吨，环比上升10.94%，同比上升2%。 铅 （5）SMM数据显示11月4日铅锭五地社会库存为5万吨，较11月11日库存累 库0.18万吨，较11月7日累库0.18万吨。 （6）据SMM消息，德国10月新乘用车注册量至20.9万辆，同比提升了近17%。其中，电动汽车注册量为6.8万辆，同比提升25%。 逻辑：LME讨论禁止俄罗斯金属结果落地，决定暂不禁止，资金极端炒作情绪下降。从基本面来看，1）供应端：10月产量数据略超预期，供给偏松，但当前沪伦比处于低位，铅精矿进口通道不畅，原生铅开工率出现下降。安徽、河南等地疫情管控逐渐放松，再生铅开工率上升，当前再生铅利润较好，企业复工意愿增强；2）需求端：海外高能源问题得到缓解，需求出现向好趋势。国内铅酸蓄电池电池开工率持续小幅下降，需求有转弱迹象。3）库存：临近交割，社库出现累 库。总体来看，宏观改善市场情绪，沪铅持仓量持续上升。四季度炼厂面临冬储 震荡偏弱 镍 不锈钢 有进口铅矿需求，但当前沪伦低或会加剧远期矿端供应偏紧，再生铅随疫情缓解产量上升，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：逢高沽空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 镍观点：LME大幅提高镍交易初始保证金，镍价大幅波动风险或稍缓释信息分析： （1）最新LME镍库存4.95万吨，较昨日减少426吨，注销仓单0.46万吨，占比9.20%；沪镍库存1957吨，较昨日减少138吨。LME库存偏低位波动，近日以来再度稍显去化，但就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难持续明显去化。同时需注意仓单库存极低仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2212合约分别升水 3500-3800元/吨，升水2000-2300元/吨；现货升水分别持平、上涨150元/吨；日内价格虽有回落，但受抑于绝对价格仍偏高位，现货市场实际成交延续清淡局面，现货升水偏低位。 （3）伦敦金属交易所（LME）发言人表示，注意到目前镍价的波动，将加强监控，以确保市场参与者得当地进行交易活动，实施的限价措施正在发挥预期作用。LME还通知，周五收盘后，将镍交易的初始保证金提高到6100美元/吨，较当前水平提高28%。 逻辑：供应端，电镍资源累积升水持续下调至低位，镍铁价格再现回落；需求端，不锈钢、硫酸镍11月延续高位，合金特钢等需求跟随绝对价格表现清淡，原生镍需求向上，但电镍疲软。整体来看，海外宏观面或仍反复，国内有偏乐观预期。基本面上硫酸镍价格继续探涨，加之低库存现实，电镍强势基础不改，但需关注当前绝对价格过高现货成交几无，库存上累带来的压力。近期印尼征税消息传言四起，关注潜在落地可能，短期价格预计或仍高位运行为主。LME近日意图提高保证金，海外价格大幅波动风险或有望稍缓解，但整体镍价高弹性现实不改。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：暂观望或以高位震荡思路对待。 风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期 不锈钢观点：需求弱势但成本尚有支撑，不锈钢价或窄幅震荡信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量17468吨，较昨日减少61吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存逐渐向上累积。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2212合约升水535元/ 吨-升水735元/吨；佛山地区现货对10点30分2212合约升水635元/吨-升水 1035元/吨。日内现价盘价双双走低，升水小幅回涨。市场成交一般，终端提货意愿不强，疫情也一定程度影响部分下游客户提货节奏，贸易环节库存逐渐累积。同时，原料端上下游博弈持续，镍铁价格再现小幅走跌，铬铁价格同样弱势运行。综合而言，供需对价格形成压力，但成本短期仍有支撑，现价预期弱稳运行，或待印尼政策落地给予指引。 震荡 震荡偏弱 逻辑：供应端，11月不锈钢生产或延续高位；需求端，下游及终端需求一般，成交清淡，市场心态较悲观。整体来看，近月以来产量大增、厂库抬升，随着后续钢厂到货增加，供强需弱带动累库预期可关注实际兑现，供需过剩仍是潜在压力。与此同时，钢厂对高价原料接受有限，而铁厂受制于成本挺价意愿仍强，博弈之下，原料价格弱势运行，但跌价空间也有限，综合