发力综合能源服务，虚拟电厂龙头乘风起航

领先智能大数据综合解决方案提供商与运营商，横跨电力、通信两大行业。公司主营业务为综合能源服务、通信设计服务、智慧物联应用业务三大类，其中综合能源服务在新型电力系统建设背景下，开展虚拟电厂、综合能源改造、电力市场交易等业务；通信设计服务主要通过子公司辽宁邮电设计院开展，包括无线设计、传输设计、网络设计、芯片设计等；智慧物联应用业务，涵盖泛在电力物联网、智慧城市、智慧交通、政企应用等领域，以电力数字化为重点。为把握行业机遇，公司拟股转+定增引入国资企业深智城为控股股东，充分发挥双方在电力、通信、物联网等领域的协同效应。 虚拟电厂基础条件已具备，将成为重要灵活性资源。火电灵活性改造、抽水蓄能和新型储能在当下的积极推进，源于新能源大规模并网带来的灵活性可调节资源需求，而上述调节方式均位于发电侧和电网侧。而虚拟电厂通过“聚合”的方式化解用电侧的缺点和限制，让用电侧真正在电力系统中发挥调节作用。当前，虚拟电厂建设的基础条件已具备，一方面，分布式光伏和电动车的快速发展为虚拟电厂提供组成元件，另一方面，电力市场化交易、辅助服务、需求侧相应等相关机制持续完善，为虚拟电厂提供盈利机制。 虚拟电厂龙头，项目经验和客户资源丰富。公司系首批支撑国家电网公司推动虚拟电厂建设的企业之一，参与了首个国内首个虚拟电厂项目国网冀北公司项目，具备虚拟电厂交易平台建设方和虚拟电厂运营方双重身份，在冀北、湖南等虚拟电厂积累了宝贵的项目经验。公司拟投资0.90亿元建设能源聚合商运营管控平台项目，投资1.15亿元建设虚拟电厂交易运营平台项目，公司有望于虚拟电厂建设开发和运营服务的两项收益来源取得快速增长。 投资建议：公司作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商与运营商，技术能力、客户资源、项目经验均有较强优势，同时公司参与国内首个虚拟电厂项目的建设和运营，积累了宝贵的项目经验，在虚拟电厂调度和交易上有较深的理解。新型电力系统背景下灵活性资源建设至关重要，虚拟电厂有望打造成为公司重要盈利点。同时，公司实控人拟变更为深智城，将在电力、通信、物联网等领域与公司产生协同效应，增强公司业务拓展能力及资信情况。预计2022-2024年公司营业收入分别为14.27、18.02、21.80亿元，分别同比增长16.45%、26.3 2%、20.98%；归母净利润分别为1.05、1.47、1.77亿元，分别同比增长156.8 5%、39.14%、20.70%；EPS分别为0.34、0.47、0.56元，对应PE分别为33. 20、23.86、19.77倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：定增推进不及预期的风险；项目研发不及预期的风险；商誉减值的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1.领先大数据综合解决方案供应商，横跨电力、通信两大行业 1.1公司概况：电力通信双轮驱动，技术优势显著 北京市恒泰实达科技股份有限公司（简称“恒实科技”）成立于2000年，成立初期主要从事电力行业相关业务，为北京本地电网企业提供信息化技术相关服务，2008年开始大规模走向全国，在多省设立办事处； 2009年已实现公司电力应急指挥系统服务，覆盖国家电网市场；2016年在深圳创业板上市；2018年收购辽宁邮电规划设计院，拓展通信领域业务，经过多年发展，目前公司已成为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商与运营商。 图表1：公司发展历程 公司业务横跨电力、通信两大行业，提供技术服务。公司主营业务为综合能源服务、通信设计服务、智慧物联应用业务三大类，其中：（1）综合能源服务依托公司在物联网行业多年积累的经验、技术优势开展，在新型电力系统建设背景下，开展虚拟电厂、综合能源改造、电力市场交易等业务；（2）通信设计服务，主要通过子公司辽宁邮电设计院开展，包括无线设计、传输设计、网络设计、芯片设计等；（3）智慧物联应用业务，公司在泛在电力物联网、智慧城市、智慧交通、政企应用等领域开展业务，其中以电力数字化为重点，在电力数据采集、大数据分析、数据治理应用和可视化展示等全业务链发力。 图表2：公司主营业务领域 当前公司收入来源主要为通信行业。2021年，公司通信行业收入占比50.77%，电力行业占比占比21.92%，其他行业占比27.31%。分产品看，公司主要收入来自系统集成业务，2021年占比为46.51%；其次为通信网络设计，占比为32.49%。 图表3：2017-2022H1公司营收结构（按行业） 图表4：2017-2022H1公司营收结构（按产品） 历史业绩有所波动，2022年乘风破浪再出发。2021年，公司实现营业收入12.25亿元，同比减少13.54%；实现归母净利润-1.85亿元，同比减少273.16%。公司收入和业绩减少的主要原因在于，北京前景无忧电子科技有限公司不再纳入公司合并报表，剔除该影响后公司营收与去年基本持平。同时，公司对辽宁邮电商誉减值计提2.04亿元，对当年利润有较大影响。截至2022年三季度，公司业绩有所回升，前三季度实现营业收入8.16亿元，同比增长20.61%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长4.80%。 图表5：2017-2022前三季度公司营业收入及增速 图表6：2017-2022前三季度公司归母净利润及同比增速 费用控制相对稳定，盈利能力有所恢复。公司历年毛利率波动较小，2022年前三季度，公司毛利率为25.09%，净利率为7.15%。期间费用方面， 公司2022年前三季度销售 、管理 、财务费用率分别为11.50%、6.66%、2.45%，考虑到公司历年均体现Q4收入占比相对较高的特性，结合2021年前三季度期间费用情况，我们认为2022全年期间费用率水平有望保持稳定或微降。 图表7：2017-2022前三季度公司毛利率和净利率情况 图表8：2017-2022前三季度公司期间费用率情况 研发持续投入，费用保持稳定。公司在研发上持续投入，研发费用率基本保持稳定。2022年前三季度，公司发生研发费用0.36亿元，研发费用率为4.42%。截至2022H1，公司共有发明专利48项、实用新型专利92项、软件著作权384项。 图表9：2017-2022前三季度公司研发费用率情况 1.2国资企业深智城入主，着重打造虚拟电厂和物联网业务 定增+股权转让引入国有控股股东深智城。2022年5月公司发布公告，为把握行业机遇，公司拟引入具备强大市场资源、品牌价值以及业务拓展经验的战略投资者，优化股东结构、提升业务拓展效率与综合竞争实力。具体方案为：公司控股股东、实际控制人钱苏晋以11.03元/股的价格向深智城转让969万股，占公司股份总数的3.09%；公司拟以8.83元/股的价格向深智城定向发行7,600万股，占发行前公司股份总数的24.23%。两项交易完成后，公司控股股东钱苏晋、张小红持股比例分别由12.36%、5.44%下降至7.46%、4.38%， 深智城持股21.99%，公司控股股东将变更为深智城。 图表10：公司股权结构变更示意图 深智城全称深圳市智慧城市科技发展集团有限公司，为深圳国资委全资直管的地方性国企，成立于2018年12月，以“为智慧城市和数字政府建设提供高标准一站式整体解决方案”为总体定位，以云计算、大数据、物联网、城市大脑等新一代科技为抓手，在国资国企数字化、智慧城市、智慧产业等领域开展建设运营。深智城成为公司控股股东后，将凭借其在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，充分发挥与公司业务发展的协同及支撑效应。 雄厚技术+平台资源，充分发挥协同优势。在智慧物联和能源综合服务方面，发展智慧能源等物联感知业务作为实现智慧城市构建目标的必经之路，公司将利用电网业务多年积淀的技术和资源优势，作为深智城开展物联感知业务的核心主体，并依托深智城拓展综合能源管理业务。在通信业务方面，亦可凭借深智城的平台优势在通信领域提升业务开拓和市场竞争能力。 募集资金将投入虚拟电厂等新产业布局，打造未来长期盈利点。公司向深智城定向增发供募集6.71亿元资金，将用于能源聚合商运营管控平台项目、虚拟电厂交易运营平台项目、碳排放大数据管理运营平台项目与补充流动资金及偿还银行贷款，前三项业务项目投资总额分别为0.90、1.15、0.74亿元 ，税后财务内部收益率分别为23.70%、19.97%、22.01%，项目落地后均可产生良好经济效益，将进一步增强公司电力数字化领域核心竞争力，推动公司业绩持续增长。 图表11：募集资金投资项目情况一览 2.基础条件基本具备，虚拟电厂机遇已至 2.1.重要灵活性调节资源，相关扶持政策频出 虚拟电厂概念最早起源于1997年《虚拟公共设施：新兴产业的描述、技术与竞争力》一书中对虚拟公共设施的定义，虚拟公共设施即通过独立且以市场为驱动的实体间开展灵活合作，参与合作的实体无需拥有相应资产便可为消费者提供所需服务，虚拟电厂便是在此概念基础上进行拓展延伸。根据《虚拟电厂的概念和发展》一文，虚拟电厂（virtual power plant，简称VPP）是通过先进信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、储能系统、可控负荷、电动汽车、充电桩等分布式能源的聚合和协调优化，以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的电源协调管理系统。整体而言，虚拟电厂并不是真实存在的电厂，而是一种智能电网技术，由发电系统、储能设备与通信系统三部分构成，应用分布式电力管理系统参与电网运行调度，实现“源-荷-网”聚合优化。 图表12：虚拟电厂示意图 根据聚合单元类型的不同，可以将虚拟电厂划分为电源型、负荷型、储能型、混合型。其中，负荷型的虚拟电厂，可视为需求侧响应/负荷聚合商的一种版本，但发电能力（填谷能力）较弱；而混合型虚拟电厂，由于内部单元类型丰富，包括分布式电源、储能、负荷等，调节手段更加灵活多样，能够提供的服务也更为丰富，相应的对内部调度和计算能力要求也更高。 图表13：虚拟电厂类型 虚拟电厂作为灵活性资源，可为电力系统提供削峰填谷等服务。根据国家能源局数据，截至2022年8月，我国风电装机3.45亿千瓦，太阳能发电装机3.50千瓦，分别占电源总装机的13.97%和14.19%。火电灵活性改造、抽水蓄能和新型储能在当下的积极推进，源于新能源大规模并网带来的灵活性可调节资源需求，而上述调节方式均位于发电侧和电网侧。由于用电侧主体众多、分散、单体规模小等特点，过去的管理手段以用电限制为代表，管理较为粗放。而虚拟电厂通过“聚合”的方式化解用电侧的缺点和限制，让用电侧真正在电力系统中发挥调节作用。 图表14：2010-2022年8月我国电源装机结构（单位：GW） 双碳背景下，政策端全力支持虚拟电厂模式落地推行，力争到2025年需求侧响应能力达到3%-5%。“十四五”时期，我国经济转向高质量发展阶段，要求加快推进能源革命。随能源供给结构性改革深化，综合能源利用发展已成为“十四五”规划重要战略目标。自2021年起，能源局等部门频繁出台各项政策文件，从资源基础、技术支撑到市场模式等多方面对加快虚拟电厂发展予以大力支撑。其中，《“十四五”现代能源体系规划》提出“大力提升电力负荷弹性”，加强电力需求侧响应能力建设，力争到2025年，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的3%—5%。同时，广东、吉林、福建、宁夏等省份也积极响应国家政策，对电力需求侧响应能力做出规划。 图表15：近年来国家支持虚拟电厂发展政策一览 图表16：地方政府需求侧响应能力规划 2.2.基础设施端：分布式能源和新能源汽车快速增长提供大量可用资源 虚拟电厂主要可调度可调节负荷、分布式电源与储能三大类资源。根据中电联的分类，可调节负荷资源分为工业、建筑、交通三类；而储能则根据存储形式的不同可分作机械、化学、电磁和相变四类；分布式电源则包括所有调度关系可从现有公用系统中脱离的发电资源，例如各种小规模新能源发电站等。 图表17：虚拟电厂可调度资源一览 分布式光伏规模持续高速增长，分散式风电迎来发展机遇。国家能源局数据显示，2021