重返盈利增长轨道

2022年11月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 腾讯(700港元) 重返盈利增长轨道 腾讯11月16日公布22年第三季度业绩总收入下降1.6% 同比增长4.5%至22年第三季度的1，401亿元人民币，符合市场普遍预期/我们的估价为141.4元/1406亿元。9M22营收同比下降1.5%。 季度非IFRS净收入在下降4后同比增长1.6% 连续一个季度，22年第三季度达到323亿元，打破市场普遍预期估计为7%。盈利节拍主要得益于S&M的有效控制 费用（同比-32%）和员工成本（不包括一次性的低个位数同比增长）遣散费）。我们将22-24财年非IFRS净收入预测上调1-3% 随着我们对广告业务的复苏更加乐观（在深化的推动下视频账号和微信生态变现），提升运营水平 效率。我们将以SOTP为基础的目标价上调1.0%至401.8港元。维持买入。 大多数细分市场受到宏观逆风的负面影响，但在线广告传递弹性性能。国内游戏的收入一年 22年第三季度同比增长7%至312亿元人民币，我们预计同比下降继续在4Q22E中，主要是由于缺乏新的游戏标题。国际 游戏收入同比增长3%至人民币117亿元。在线广告收入为22年第三季度同比下降5%至人民币215亿元，但好于预期。这韧性证明了微信生态在网络广告方面的竞争实力 部门，提供了视频帐户货币化早期成功的迹象。管理层指出，视频账户有望突破10亿元人民币 22年第4季度季度收入。我们预计在线广告收入将同时回归 22年第四季度同比和环比均呈正增长。金融科技和商业服务 22年第三季度收入同比增长4%至人民币448亿元（22年第二季度：同比+0.8%）。金融科技收入同比增长较上一季度加速，原因是 商业支付量同比恢复至两位数增长。云 (资%料)来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 目标价格(以前的TP上/下行 401.80港元 398.00港元) 36.5% 当前价格294.40港元 中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)2,808,796.8 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 273.2 494.04/200.80 9540.8 MIHTC28.7% 推进数据服务有限公司 来源:港交所 分享的性能 8.4% 1-mth 绝对 业务仍在进行战略调整以减少亏损，略有下降 3-mth -2.8% 5.5% 收入同比下降，但毛利同比增长。 6-mth -15.9% -8.1% 预计盈利增长进一步加速。净收入为准则的当季营业利润率将远 22年第三季度GPM同比增长2%和15%至323亿元人民币 来源:FactSet12-mth性价比 改进和成本控制。毛利率从44.1%/43.2%扩大到44.2%22年第三季度/22年第三季度至44.2%，超出市场普遍预期1.2个百分点，主要原因是广告收入增长好于预期。我们预测非国际财务报告准则净值收入增长将在22年第四季度加速至23%，这得益于进一步的推动广告业务复苏，运营效率提升，降低基数效应。 分配美团股票，释放投资价值。腾讯 来源:FactSet 通过派发价值9.58亿股美团股份宣布中期股息1，590亿港元，这意味着股息收益率为6%。管理层表示，他们无意支付现金股息，但将开始实现收益当公司达到稳健增长阶段时的投资组合。 18.1% 相对 7.3% 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 482,064 560,118 555,781 611,886 662,553 同比增长(%) 27.8 16.2 (0.8) 10.1 8.3 毛利率(%) 46.0 43.9 42.9 42.9 43.1 调整后的净利润(mn)元 122,742.0 123,788.0 116,501.5 132,904.0 149,933.1 同比增长(%) 30.1 0.9 (5.9) 14.1 12.8 每股收益(调整)(元) 12.93 12.99 12.21 13.92 15.70 共识每股收益(元) 12.93 12.99 11.89 14.26 17.05 P/S(x) 5.2 4.5 4.5 4.1 3.8 P/E(x) 24.4 19.1 24.0 18.8 16.9 净资产收益率 28.1 29.8 12.3 13.9 13.7 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2022年11月17日 业务预测更新和估值 我们对22-24财年的整体总收入预测基本保持不变。我们提高FY22/FY23/FY24非IFRS净收入预测为2.9/1.9/2.1%，因为我们变得更加乐观关于广告业务的复苏（这是由视频货币化的加速推动的） 账户)和提高运营效率。 bn元 收入总利润 营业利润 调整后的净利润 调整后每股收益(元)毛利率 营业利润率 调整后的净利润率来源:CMBIGM估计 当前的 FY22EFY23E 555.8611.9 238.6262.5 150.8168.3 116.5132.9 12.013.7 42.9%42.9% 27.1%27.5% 21.0%21.7% FY24E 662.6 285.5 185.0 149.9 15.5 43.1% 27.9% 22.6% 以前的 FY22EFY23E 558.0614.1 239.8264.0 138.2152.9 113.2130.4 11.713.5 43.0%43.0% 24.8%24.9% 20.3%21.2% FY24E 664.7 287.0 168.9 146.9 15.2 43.2% 25.4% 22.1% 变化(%) FY22EFY23E -0.4%-0.4% -0.5%-0.6% 9.1%10.0% 2.9%1.9% 2.9%1.9% 0.0ppt-0.1ppt 2.4ppt2.6ppt 0.7ppt0.5ppt FY24E -0.3% -0.5% 9.5% 2.1% 2.1% -0.1ppt 2.5ppt 0.5ppt 图1:腾讯:预测修订 图2:CMBIGM估计与共识 bn元 收入总利润 营业利润 调整后的净利润 调整后每股收益(元)毛利率 营业利润率 调整后的净利润率 资料来源:彭博,CMBIGM估计 FY22E 555.8 238.6 150.8 116.5 12.0 42.9% 27.1% 21.0% CMBIGM FY23E 611.9 262.5 168.3 132.9 13.7 42.9% 27.5% 21.7% 共识 FY24E 662.6 285.5 185.0 149.9 15.5 43.1% 27.9% 22.6% FY22E 561.3 239.1 140.4 115.7 11.9 42.6% 25.0% 20.6% FY23E 629.9 272.5 169.4 138.8 14.3 43.3% 26.9% 22.0% FY24E 707.2 309.0 191.4 164.0 17.0 43.7% 27.1% 23.2% 差异(%) FY22EFY23E -1.0%-2.9% -0.2%-3.7% 7.4%-0.7% 0.7%-4.3% 1.2%-3.7% 0.4ppt-0.4ppt 2.1ppt0.6ppt 0.3ppt-0.3ppt FY24E -6.3% -7.6% -3.4% -8.6% -9.1% -0.6ppt 0.9ppt -0.6ppt (bn)元 SNS的收入同比% 游戏的收入同比% 在线广告收入 1温度系2对方篮3温度系 4温度系 29.1 4.4% 42.8 9.5% 21.5 -12.7% 48.0 24.6% 144.2 1的时候2的时候 29.129.2 1.0%0.6% 43.642.5 0.0%-1.2% 18.018.6 3的时候 29.8 -1.6% 42.9 -4.5% 21.4 -4.7% 44.8 3.5% 140.1 缺点。Diff%CMBIDiff% 30.6-2.4% 14.8% 28.8 8.6% 29.0 6.8% 30.3 43.643.0 16.9%12.3% 21.822.8 23.2%23.1% 39.041.9 47.4%40.3% 135.3138.3 44.9 8.4% 22.5 5.4% 43.3 30.3% 142.4 43.0-0.2% 19.9 7.6% 同比% 的边后卫收入 -17.6%-18.4% 42.8 9.6% 总营收135.5 42.2 0.8% 134.0 45.7 -1.9% 同比% 141.4 -0.9% 140.6 -0.3% 同比%25.2%20.3%13.5%7.9%0.1%-3.1%-1.6% 图3:腾讯:季度财务 毛利率 46.3% 45.4% 44.1% 40.1% 42.1% 43.2% 44.2% 43.0%1.2 43.4% 0.8ppt 探讨% 14.0% 16.4% 16.8% 16.9% 19.7% 19.6% 18.9% sm% 6.3% 7.2% 7.3% 8.1% 5.9% 5.9% 5.1% 净利润率准则的当季营业利 24.5% 24.6% 22.3% 17.3% 18.9% 21.0% 23.0% 润率将远 33.1 34.0 31.8 24.9 25.528.1 32.3 30.2 7.0% 28.9 11.7% 净利润准则的当季营业利润率将远 22.3% 12.9% -1.7% -25.1% -22.9%-17.3% 1.6% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计同比% 2022年11月17日 图4:腾讯:收入结构转变 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1q202q203q204q201温度系2对方篮3温度系 数里 其他人Fintech和商业服务 数 在线广告 4温度系1的时候2的时候3的时候 数 SNS 游戏 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 主要从管理叫外卖 管理层表示，法规旨在引导行业健康发展 发展。他们在所有业务方面都取得了进展。除了游戏他们在2022年9月获得的牌照，他们预计在 未来几个月。他们还与监管机构密切合作，研究如何更好地对金融科技业务发展实施治理。腾讯获批 投资三星财产保险公司（中国）。 在企业服务长期发展方面，他们将优先考虑规模 扩张。例如，在他们的SaaS服务中，腾讯推出了订阅包。结合微信、腾讯会议和腾讯文档，这应该可以帮助他们为用户提供更全面的服务，规模不断扩大，利润也在提高的过程。 他们预计国内游戏业务的复苏将受到更多许可审批的推动2023年，广告和社交娱乐业务的复苏幅度将取决于宏观条件。在推动增长的关键业务部门方面，管理层强调 视频帐户开发，国际游戏工作室，可扩展的SaaS产品，微信的商业生态系统，以及技术基础设施。 截至2022年11月16日，腾讯已向股东重新调整资本总额为183亿美元，包括2023年派发的美团股份203亿美元的特别中期股息。 腾讯将继续投资能够与其业务互补的公司发展，但也将开始实现其投资组合的收益。 我们以SOTP衍生的目标价为每股401.8港元，包括： 1）网络游戏业务153.4港元，以18x2023EPE计算，与18xPE持平 为其全球平均体育游戏同行。 2）SNS业务26.3港元，包括腾讯在其 子公司，腾讯视频的估值（基于3.0x2023EPS，溢价 鉴于其内容和用户流量领先优势，其同行的平均PS为1.8倍），以及其他会员服务的