软商品策略日报：棉花成本支撑价格，仓单数量成焦点

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-15 棉花成本支撑价格，仓单数量成焦点 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：宏观氛围好转，但现货不配合导致盘面高度预期未打开；纸浆：变化不大， 维持震荡。棉花：成本支撑价格，仓单数量成焦点；白糖：国内基本面短期不变。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：宏观氛围好转，但现货不配合导致盘面高度预期未打开 市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。但上周现货转弱，这对预期期货持续上涨是不利的。总体来说，我们认为在现货不太跟随的情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情。 操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：正套为主，但选择远月。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：变化不大，维持震荡 国内针叶浆现货震荡下行的态势不会改变，但是期货主力合约逐步临近交割后回归现货的价格需求同样巨大。而远月合约贴水幅度更大，因此，不具备激进做空的空间。在整个现货转弱的过程中，期货更多呈现的是来回反复的震荡运作。 操作策略：区间交易。01在6500~6900。05间在6000~6500 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：成本支撑价格，仓单数量成焦点 供应进度缓慢使得商业库存低于去年同期水平，短期对价格形成支撑，此外，北疆收购成本大体已定，当前轧花厂挺价能力强，1月合约12500以下成本支撑强，13500以上套保压力大，关注仓单注册速度。基本面随着供应上量、需求边际转淡而边际转差，远月承受更多压力。 操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；跨月： 1-5价差走阔。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：国内基本面短期不变 国际方面，巴西港口拥堵造成了食糖出口缓慢，但国际上对白糖的需求依旧旺盛。叠加泰国持续降雨导致开榨延迟，ICE原糖期突破19美分线后维持高位。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受原糖价支撑反弹走高，当前来看当前基本面暂无变化，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：宏观氛围好转，但现货不配合导致盘面高度预期未打开（1）青岛保税区人民币泰混价格10750元/吨，-10，对上一交易日RU01收盘价基差为-1830；国产全乳老胶11700元/吨，平。保税区STR20价格1350美元/吨，+20。（2）11月14日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.44涨0.42；胶水44.00平；杯胶37.85平。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.7(+0.3)-11.0(+0.2)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.4(+0.3)-10.7(+0.1)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10300元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10000(-300)元/吨。逻辑：昨日橡胶期货横盘震荡，夜盘反弹。最近一周，市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。从工业品整体来说，反弹的格局也没有改变。最近一周，20号胶于沪胶的差异性有所消退，也就表明当前是交易的是整体预期，而非交割品差异。但从上一周的期限表现来看，现货转弱，这对预期期货持续上涨是不利的。总体来说，我们认为在现货不太跟随的情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。但是，目前看，由于现货端配合不足，从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大。一个月左右的时间非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍然关注这套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，仍以正套为主，但选择远月。操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：正套为主，但选择远月。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：变化不大，维持震荡（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，平；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6550-6600，-50/0。 （2）日本海关公布2022年9月日本纸浆出口中国情况，其中：针叶浆0.17万吨（同比-62.19%， 环比-17.34%），阔叶浆0.58万吨，本色浆0.23万吨。 （3）加拿大海关公布2022年9月加拿大纸浆出口中国情况，其中：针叶浆11.98万吨（同比-18%， 环比-38%），阔叶浆1.27万吨，本色浆1.11万吨，化机浆7.58万吨。逻辑：昨日纸浆期在前日大幅上行后横盘震荡。过去一段时间期货维持震荡下行的态势，现货价格也出现了缓慢的转弱。连续两个月的交割月价格都相较于现货偏低。因此从传导来看，期货在这一轮震荡偏弱中是主导。近期的供需量变化来看，整体还处于较好的阶段。进口量暂时未看到增量的预期，数据端也没有出现异常。需求端下游各纸种开工率较高。因此，供需现状偏乐观。但考虑到远期预期则相对疲软。首先，阔叶降的集中到港传闻以及此前已经出现两个月的大量到港对阔叶的价格产生利空。阔叶价格的利空会在一定程度上影响期货心态。其次，基于海外需求下行而产生的针叶浆美金盘报价下行在过去有所体现。这一逻辑当前未改变。综合以上考虑，国内针叶浆现货震荡下行的态势不会改变，但是期货主力合约逐步临近交割后回归现货的价格需求同样巨大。而远月合约贴水幅度更大，因此，不具备激进做空的空间。在整个现货转弱的过程中，期货更多呈现的是来回反复的震荡运作。操作端我们依旧建议以区间波动的操作策略为主。区间判断方面，01区间，主流区间预计在6500~6900。05区间在6000~6500。操作策略：区间交易。01在6500~6900。05间在6000~6500风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：成本支撑价格，仓单数量成焦点数据：1、棉花仓单5218张，折合20.87万吨，环比+26张；新仓单82张，折合0.33万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月11日，截止到2022年11月13日，新疆地区皮 棉累计加工总量157.13万吨，同比减幅34.35%；全国累计公检量达47.8万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13230，环比-70，郑棉5月合约收于13105，环比-60。据Mysteel调研显示，截止11月11日，棉花商业总库存155.81万吨，环比上周增加11.86万吨（增幅8.24%），同比减少105万吨。供应进度缓慢使得商业库存低于去年同期水平，短期对价格形成支撑，此外，北疆收购成本大体已定，当前轧花厂挺价能力强，1月合约12500以下成本支撑强，13500以上套保压力大，关注仓单注册速度。基本面随着供应上量、需求边际转淡而边际转差，远月承受更多压力。操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡偏弱 白糖 观点：国内基本面短期不变（1）广西白糖现货成交价为5541元/吨，随着期价涨至5700元上方，陈糖消化进度加快，成交稍有回暖。广西制糖集团报价区间为5520～5650元/吨，云南制糖集团报价区间为5550～5580元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5960元/吨，今日制糖集团报价较上一工作日整体小幅上调。（2）据印度媒体报道，2022年4月至9月，印度食糖出口总额同比增长45.5%。此前，印度政府在2021年5月宣布将2021/22榨季的食糖出口上限定为1000万吨，以避免出现国内食糖价格飙升的情况，但随后又将上限提高了120万吨，以使糖厂能够履行其出口承诺。即便是采取了出口限制措施，在2022年4月至9月期间，印度食糖出口总额较去年同期增长45.5%，达26.5亿美元。（3）据外媒报道，根据巴西航运机构Williams的数据，11月3日至11月9日，巴西港口等待装运食糖的船只数量为99艘，高于前一周的91艘。港口等待装运的食糖数量为378万吨，高于前一周的344万吨。本周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）的数量为348万吨。根据该机构发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为253万吨，巴拉那瓜港等待出口的食糖数量为97.566万吨。逻辑：国际方面，巴西港口拥堵，当前船期已超20天造成了食糖出口缓慢，但同时原白价差依旧高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。叠加泰国持续降雨，部分地区甚至出现洪涝或将导致开榨延迟，国际白糖短期贸易流偏紧格局维持。同时宏观环境改善，糖价维持高位的情况下印度出口签约积极，受乐观情绪推动影响，ICE原糖期价再度走强收涨于19.59美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，上周强劲走势稍有放缓，主力合约2301先抑后扬，最终小幅收跌于5708元/吨。主产区广西即将进入压榨之时，市场对高位存在明显恐惧情绪。但在新糖与陈糖价差较小的情况下，空头亦较为谨慎。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1360 1360 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 790 840 -50 山东全乳胶老胶（元/吨） 11800 11750 50 NR主力-STR20(人民币计） -184 -184 0 山东RSS3（元/吨） 14250 14150 100 NR主力-STR20(美金计） -26 -26 0 山东越南3L（元/吨） 11500 11500 0 RU5-1 -145 -155 10 期货价格 RU01（元/吨） 12580 12590 -10 RU9-5 40 40 0 RU05（元/吨） 12435 12435 0 RU1-9 105 115 -10 RU09（元/吨） 12475 12475 0 NR02-NR01 -15 -15 0 NR主力（元/吨） 9595 9595 0 RU主力-NR主力 2995 2995 0 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（