中国财富管理机构竞争力报告

中国财富管理机构竞争力 中国社会科学院国家金融与发展实验室 2022年11月 摘要 随着我国经济的发展，居民家庭财富不断增长，家庭资产结构也逐渐开始改变，财富管理日益成为居民迫切的诉求。与此同时，我国财富管理市场近年来经历了从2004年~2010年起步，2010年~2016年发展，2016年至今规范的三个阶段。尤其是自2018年4月颁布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）以来，财富管理市场业态迎来了较大改变，目前形成了商业银行、证券公司、保险公司、信托公司、基金公司、期货公司、第三方机构等共同发展、各具特色的格局。本报告通过分析当前我国财富管理市场现状，探究财富管理市场需求及供给格局、机构业务模式、产品体系等构建立体化的财富管理市场态势，以期给未来财富管理行业发展提供参考及建议。 目录 一、我国财富管理市场现状1 （一）中国家庭居民资产配置情况1 （二）财富管理机构竞争格局3 （三）财富管理机构及政策演变路径5 二、我国财富管理市场机构、业务、产品格局8 （一）我国财富管理市场机构业务发展及现状9 （二）我国财富管理产品发展格局17 （三）我国财富管理机构优劣势分析21 三、基于海外财富管理业务发展经验下我国财富管理市场展望与建议 ........................................................23 （一）市场生态展望24 （二）市场发展建议：31 附录一：美国投资者教育经验借鉴39 一、我国财富管理市场现状 随着我国经济的发展，居民家庭财富不断增长，家庭资产结构也逐渐开始改变，金融资产的配置需求日益增长，财富管理成为居民迫切的诉求。为适应财富管理市场的迅速扩容，监管机构也日益重视财富管理行业的建设，2021年12月29日，中国人民银行发布《金融从业规范财富管理》（以下简称“《规范》”），从顶层设计的角度对财富管理行业供给端从业人员进行了规范，其中也定义了财富管理是贯穿人的整个生命周期，不限于金融服务，目的还包括财富创造、保护、传承等。 （一）中国家庭居民资产配置情况 1.总量增长 改革开放以来，中国经济飞速发展，居民收入也较快增长。截至2021年，我国人均GDP已达到80,976元，GDP的增长为居民财富带来质的飞跃。根据中国社会科学院发布的国家资产负债表居民部门数据显示，近年来我国居民总资产延续增长趋势，截至2019年居民总资产已达到574.96万亿元，2000年~2019年年均复合增长率达到16.42%。家庭总资产的增长给居民投资带来了基础保障，根据招商贝恩的中国私人财富报告数据显示，2020年，中国个人可投资资产总规模达241万亿人民币，2018~2020年年均复合增长率为13%，预计到2021年底，可投资资产总规模将达268万亿人民币。 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 图1人均GDP图2中国家庭居民总资产 资料来源：图1统计局，图2中国社会科学院。 2.资产配置 我国居民当前资产配置的结构主要是以非金融资产为主，其中又以住房资产为最，金融资产占比较小且有待于提高。中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组发布的《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》数据显示城镇居民家庭资产以实物为主，住房占比近七成，金融资产占比则相对较低，仅为20.4%。 图3我国城镇居民家庭资产负债情况 资料来源：中国人民银行调查统计司。 与之相对的是，美国居民和非营利机构部门中，金融资产在总资产中占比更大，金融资产占总资产的比重常年维持在60%-71%的区间之内。 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 图4美国居民和非营利机构部门金融资产占总资产比重 资料来源：课题组整理。 资产配置受经济增长水平以及长期资产价格表现影响较大。从长远来看，中国的城镇化进程导致地产过去几十年持续繁荣，资产价格的上涨也促成了中国居民家庭的住房资产配置较多，而在目前“房住不炒”定位后，房产投资价值下降。另一方面，随着资本市场体系的不断建设完善，金融资产将日益成为居民的主要资产配置手段，我国居民的资产配置状况将有较大改变，金融资产的份额将逐步扩大。 （二）财富管理机构竞争格局 伴随着金融供给侧改革的深入，我国金融机构财富管理市场快速发展。从市场供给来看，目前我国各类财富管理机构主要包括商业银行（银行理财子公司）、保险公司、基金公司、证券公司、信托公司、期货公司以及第三方财富管理机构等。分析近年来各金融机构理财规模发展，具体表现为以下两个特征： 第一，银行仍居第一，公募高速发展 银行有着丰富的网点及客户资源，自2013年以来，银行理财产品规模即长居各金融机构财富管理产品规模第一。2021年，银行理 财规模35.18亿元，占所有理财产品规模的23.94%。位列其后的分别为公募基金25.56亿元，保险23.22亿元。其中公募基金近年来发展迅猛，近三年平均增长率达26.67%，尤其是2021年在大部分机构财富管理规模增速放缓甚至负增长的情况下仍然达到了同比28.51%的增速，也反映出在利率市场化、资本市场不断发展完善的背景下，居民资产配置方向开始有所改变。 第二，深化程度下降，存量转移可期 我们用各金融机构理财产品规模与GDP的比值测算理财产品深度，可以发现在2016年达到最大值153.47%后逐渐下降，尤其是2018年资管新规后，以信托计划、券商资管为代表的通道业务迅速收缩，调结构成为理财市场的主旋律，近年来深度基本维持在130%~150%区间内。而随着资管新规过渡期的结束，以“净值化”为方向的理财市场成型，下一步是居民储蓄向理财转型的重要时期。 表1各金融机构理财产品规模 年份 银行理财1 私人银行 信托计划 券商资管 公募基金 基金专户 期货资管 私募基金 企业资产证券化 保险运用 汇总2 GDP 深度 （%） 2007 0.9 - 0.71 0.08 2.23 2.67 6.59 26.58 24.79 2008 1.4 0.29 1.2 0.09 2.57 3.05 8.31 31.4 26.46 2009 1.7 0.82 1.98 0.14 2.45 3.74 10.01 34.09 29.36 2010 2.8 1.1 3.04 0.18 2.42 4.6 13.04 40.15 32.48 2011 4.6 1.88 4.81 0.28 2.19 5.52 17.4 47.31 36.78 2012 7.1 2.63 7.47 1.89 2.87 6.85 26.18 51.94 50.40 2013 10.2 3.6 10.91 5.2 3 -- -- 8.28 37.59 56.88 66.09 2014 15 4.66 13.98 7.95 4.54 0.01 2.13 9.3 52.91 63.65 83.13 2015 23.5 6.32 16.3 11.89 8.4 12.73 0.1 5.07 11.1 89.17 66.67 133.7 1商业银行理财规模数据为中国理财网数据与中国人民银行公布的结构性存款之和。 2考虑到私人银行产品会与银行理财、信托计划等其他资管产品重合，故未计入汇总。 8 5 2016 29.05 8.35 20.22 17.58 9.16 16.89 0.29 7.89 13.1 2 114.2 74.41 153.4 7 2017 29.54 9.05 26.25 17.37 11.14 14.38 0.24 10.3 2 14.9 2 124.1 6 82.71 150.1 1 2018 31.66 9.96 22.7 16.12 12.64 11.61 0.19 12.7 9 1.33 18.3 3 127.3 7 88.04 144.6 7 2019 35.38 11.13 21.6 10.83 14.77 10.94 0.14 14.0 8 1.65 18.5 3 127.9 2 99.09 129.0 9 2020 34.12 12.54 20.49 8.55 19.89 11.42 0.22 16.9 6 2.11 21.6 8 135.4 4 101.6 133.3 1 2021 35.18 15.49 20.55 8.23 25.56 11.34 0.35 20.2 7 2.25 23.2 2 146.9 5 114.3 7 128.4 9 资料来源：课题组整理。 （三）财富管理机构及政策演变路径 如果把财富管理行业分段划分，第一阶段可以认为是“刚兑”野蛮发展时期，第二阶段是“净值”规范时期，第三阶段是未来方向的“综合投顾”时期。从政策推动上也能看出整个行业从资产管理到财富管理的转变，具体如下： 第一，我国财富管理机构及政策演变路径 在中国银监会成立之前，在以产品为导向的国内财富管理市场中，证券投资基金和资金信托（2001年）以及证券集合资产管理计划（2003年）是居民的主要投资工具。2005年，随着《商业银行理财管理暂行办法》的推出，在以间接金融为主导的国内金融体系中，以银行理财为主导的国内财富管理市场迅速发展；2007年各商业银行相继推出私人银行业务；2010年诺亚财富在纽交所成功上市，第三方理财兴起；2012年期货资管正式加入大资管行业；同年9月，平安信托发布“鸿承世家”家族信托，家族信托业务开始起步；2014年，青 岛财富管理金融改革实验区落地,对家族办公室的设立给予一定政策优惠；2016年，招商银行宣布摩羯智投正式上线，券商智能投顾开始初露头角；2018年3月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“指导意见”）颁布，资管市场迎来大变革；2018年5月，银监会和保监会合并为银保监会，统一监管趋势显现；2018 年8月17日，银保监会信托部向各地银监局下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（简称“37号文”），官方首提家族信托，并明确公益（慈善）信托、家族信托不适用《指导意见》相关规定；2018年10月，《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》在《指导意见》的背景下统一证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司等各类证券期货经营机构私募资管业务监管规则；2018年12月，银保监会正式发布了《商业银行理财子公司管理办法》，允许银行理财子公司投资本公司发行的理财产品；2019年，银保监会分别针对信托公司、商业银行以及保险公司制定了《信托公司资金信托管理办法》（征求意见稿）、《商业银行理财子公司净资本管理办法》（征求意见稿）以及《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》，分别为信托公司资金信托管理、商业银行理财子公司净资本管理以及保险资管产品管理提供了监管框架。其中，2019年11月下发的《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》补齐了保险监管领域的空白，明确了保险资管产品为私募产品；2019年10 月25日，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金顾问业务试点工作的通知》，标志着买方投顾模式在国内的落地；2020年3月， 根据《中华人民共和国证券法》，国务院证券监督管理机构依法对全国证券市场实行集中统一监督管理；同月，作为《指导意见》的又一配套政策，为规范保险资产管理产品业务发展，银保监会正是发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，自此，资管市场各主体基于《指导意见》的配套政策基本已经完善。2020年8月28日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办