开源证券晨会纪要

2022年11月16日 市场快报 开源晨会1116 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)电子5.507 非银金融3.024 食品饮料2.574 机械设备2.477 电力设备2.432 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.254 农林牧渔0.327 煤炭0.621 医药生物0.696 房地产0.850 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】中国经济反转之年债市投资机会——固收2023年度投资策略 -20221115 行业公司 【中小盘】智能汽车：格局之变与发展之机——2023年度策略报告-20221115 【建材】政策宽松利多，底部反转可期——2023年度策略报告-20221115 【煤炭开采】传统能源黄金时代，煤炭开启价值重估-20221115 【电子】新能源电子乘势而上，半导体材料与设备自主化加速破局——电子2023 年度投资策略-20221115 【汽车】从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选汽车板块投资机会——汽车行业2023年度投资策略-20221114 【社服：米奥会展(300795.SZ)】聚焦中国制造出口，复苏+成长进行时——公司首次覆盖报告-20221115 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】中国经济反转之年债市投资机会——固收2023年度投资策略-20221115 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 1、二十大解读：新发展格局成为高质量发展的路径 相比十九大，二十大对经济增长的要求发生根本性转向，重新强调“经济的量”、“扩大内需”，提出“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”，新发展格局放在经济部分的最前，强调新发展格局的重要性。 2、安全、双碳、共同富裕、疫情对经济增长都可以产生正向促进 重视安全本质是扩张性政策，国家安全是民族复兴的根基&发展是党执政兴国的第一要务。双碳政策由收缩性政策转向扩张性政策。发展经济是实现共同富裕的基础。科学防疫是实现经济增长的最好选择。 3、落地较慢是稳增长仍未明显见效的主要原因 2022年中国是真正积极的财政政策，但是2022年以来基建投资增速（需要项目和资金确认）与物量指标（计算GDP）出现史无前例的背离，主因落地较慢。实物工作量的形成情况需要重点关注。 4、居民高储蓄是政策和经济的结果，持续落实保交楼和稳增长修复是未来稳地产的关键 当前居民的高储蓄是受政策和经济的影响，导致居民预期恶化，但我国居民资产负债表并不存在衰退。 民营房企信用风险是稳地产压力较大的直接原因，解决该问题需要持续落实保交楼政策。居民有效需求不足，拖累房地产销量，解决该问题需政府逆周期调节不断发力稳增长。 5、债市配置策略 我们认为2023年将是经济反转之年，对债市配置策略，我们认为，经济复苏是大势所趋，利率债收益率上行为主。二十大围绕“内循环为主体”，稳内需见效的时期，价值蓝筹都未跑输，可转债看好内需板块。 风险提示：政策变化超预期，疫情扩散超预期。 行业公司 【中小盘】智能汽车：格局之变与发展之机——2023年度策略报告-20221115 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001百年格局孕育发展良机 特斯拉引领、新势力快速跟进、传统整车厂转型切入，汽车行业迎来百年不遇变革，智能化接棒电动化成为汽车行业主要发展方向。特斯拉对三电技术、制造技术、整车电子电气架构、自动驾驶、智能座舱以及营销模式进行了全面变革，在其引领下，大众、奔驰、福特等全球行业巨头纷纷发力软件定义汽车和智能化，以新势力为代表的本土整车厂亦快速跟进，并形成自身特色，成为全球市场中的领先力量。2022年新车型密集落地，供应链格局风起云涌，汽车智能化将持续孕育诸多可能。 智能化逐步向追求配置和体验并重发展 智能化从极致追求配置转向为配置与体验并重，消费者能够直观获得体验的功能将迎渗透率快速提升。硬件预埋，软件持续迭代仍然为厂商所推崇，但历经几年的发展后，行业对于配置升级带来的体验改善重视度同步提 升，如何在现有配置下给客户营造更佳的用户体验成为核心。大屏中控、座椅、声学、以及L2等级自动驾驶能功能有望在未来一段时间内保持高速渗透，配套产业链公司有望迎来发展良机。 产业链自主日趋急迫，本土崛起正当时 地缘政治和缺芯背景下，安全自主可控成为行业的重要考量因素，本土供应链崛起势不可挡。地缘政治和行业缺芯影响的背景下，自动驾驶作为人工智能的重要发展方向亦受影响。在优异的性能之外，产品供应链是否能够自主可控不受外部因素干扰亦尤为重要。细分板块如华为产业链、HUD产业链、激光雷达产业链、高精度定位产业链以及碳化硅产业链，有望在本土崛起的大潮中充分受益。 重点推荐：华阳集团、华测导航、德赛西威、经纬恒润、中科创达、均胜电子、美格智能、北京君正、炬光科技、长光华芯。 风险提示：行业需求不及预期、技术路线发生重大变化、供应链受外部因素扰动。 【建材】政策宽松利多，底部反转可期——2023年度策略报告-20221115 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003|朱思敏（联系人）证书编号：S0790122050026 1、地产竣工有望迎来修复期，基建支撑作用持续提升 房地产行业：目前政策组合拳已起到一定效果，房地产市场或处于筑底阶段。近期地产融资端利好政策频出，交易商支持民企发债以及预售资金新规将在一定程度上缓解房企资金压力，同时增强购房信心，提振市场需求。但债券发行存在实物资产抵押、额度分配等问题，需持续关注发债资金落地情况。房企资金压力尚未得到有效缓解，2023Q1将迎来偿债高峰期，我们预计地产宽松政策仍有进一步拓展的空间，有望持续至2023Q1。在保交楼和预售资金监管政策下，销售回款资金将优先用于后端施工竣工阶段，且四季度房企加快推盘节奏，为Q4竣工端修复提供较强的支撑。2023年房企到期债务规模依旧较大，在销售端没有显著改善的前提下，我们认为房企流动性风险存在蔓延的可能，预计保交楼仍为2023年地产政策的主基调，竣工端有望持续改善，预计2023年竣工面积同比增速为-5%。基建行业：政府以“尽快形成实物工作量”为主要目标，加速推动配套融资落地，充分释放政策效能，但考虑到冬季疫情扰动，我们预计基建投资对建材需求的拉动作用有望延续至2023Q1。 2、板块估值处于历史低位，把握地产后周期投资机会 （1）消费建材：2022Q4地产竣工端和销售端持续边际修复，进一步带动地产后周期消费建材需求回暖；上游原材料价格呈现回调趋势，同时企业提价措施逐步落地，信用减值风险出尽的企业有望率先迎来盈利拐点；目前消费建材估值处于历史低位，安全边际凸显，龙头企业或将率先受益于行业估值修复。受益标的：①三棵树、伟星新材：多元渠道布局，深耕C端业务，收入更具韧性；②东方雨虹：加速布局小B端和C端业务，基建对防水需求的拉动有望在2022Q4以及2023Q1逐步释放；防水新规的出台加速优化竞争格局；③弹性组合：科顺股份、坚朗五金、北新建材。（2）玻璃纤维：地产竣工端有望持续改善以及年底进入风电抢装潮，支撑粗纱需求持续边际改善，库存已迎来向下拐点，我们预计Q4粗纱需求持续改善有望支撑粗纱价格企稳回升。受益标的：中国巨石、长海股份。2022年下半年龙头产能逆势扩张，能耗双控有望逐步淘汰落后产能，龙头企业有望受益于竞争格局的逐步优化。（3）水泥：短期来看，延迟的基建需求或将在Q4逐步释放，同时今年冬季错峰生产力度增强，我们预计Q4库存将回落，支撑价格延续回暖趋势。目前水泥板块估值处于历史低位，龙头企业分红率较高且有望进一步提升，彰显投资价值；受益标的：海螺水泥、华新水泥。（4）玻璃：我们预计2022Q4以及2023年地产竣工端有望持续修复，下游深加工订单趋势向好，玻璃需求或将逐步释放，价格有望企稳回暖；龙头企业低成本优势显著，且多元化业务布局强化业绩韧性，目前估值处于历史地位，配置投资价值凸显，受益标的：信义玻璃、旗滨集团。 风险提示：原材料价格上涨风险；经济增速下行风险；房地产销售不及预期的风险；疫情反复风险；基建落地进展不及预期风险。 【煤炭开采】传统能源黄金时代，煤炭开启价值重估-20221115 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 1、煤炭基本面复盘：供需失衡引发能源危机，价格高位震荡 2022年，煤炭价格受国际能源危机和疫情的叠加影响，供需失衡引发的能源危机致煤炭价格高位震荡。2月底俄乌冲突致国际能源供需格局发生变化，海外能源危机持续发酵，带动国内煤价高涨。4月-7月，疫情反复，需求转弱，价格出现回落。8月以来，高温天气致国内能源结构局部错配，叠加长协比例提升，市场煤减少，现货煤价上行。炼焦煤或等待下游补库及稳增长政策真正落地。 2、后期展望：短期供给偏紧主逻辑不变，煤价中枢有望维持高位 动力煤方面：供给上，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战。国内产量增量仍存在不确定性，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，11月将全面进入供暖季，电煤日耗将持续反弹，补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，蒙俄焦煤进口仍受制于运力，当前已达高位，供给偏紧仍将持续；需求端，基建和地产稳增长政策有望落地实施，地产投资需求有望改善，基建投资需求持续发力，需求预期改善带来价格修复，炼焦煤价格有望上行。 3、碳中和影响煤炭新建产能，能源转型开启第二增长曲线 煤炭需求或于2030年前达峰，但供给有望先于需求达峰，煤价中枢将有望提升；传统能源开启黄金时代，煤企盈利丰厚现金充沛，双碳政策影响煤炭新建产能，能源转型是煤企意愿与能力的匹配，更多煤企拉开转型大幕，开启第二增长曲线。 4、投资建议：低估值&高股息将价值重估，多主线布局 投资主线一：海外及非电煤弹性标的。此类煤种的价格不受政策约束，供需错配背景下享受更高业绩弹性，兖矿能源、兰花科创、晋控煤业。投资主线二：销售结构稳定且高分红受益标的。未来几乎不受年度长协比例提高政策影响，业绩有保证，中国神华、陕西煤业、山煤国际。投资主线三：新能源转型布局标的。能源转型布局新兴领域，新业务带来更多的业绩贡献且享受更高的估值，华阳股份、美锦能源、电投能源。投资主线四：焦煤需求预期改善标的。行业当前焦煤仍处于景气底部，地产等稳增长政策频出，有望带来预期改善，山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。投资主线五：主业高成长标的。当前行业新增产能受限的情况下，仍有部分公司通过资产注入或者自建矿的形式，继续享受高成长，广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工及拿矿意愿）。 风险提示：经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。 【电子】新能源电子乘势而上，半导体材料与设备自主化加速破局——电子2023年度投资策略-20221115 刘翔（分析师）证书编号：S0790520070002|曹旭辰（分析师）证书编号：S0790522070004|傅盛盛（分析师）证书编号：S0790520070007|林承瑜（分析师）证书编号：S0790521090001|罗通（分析师）证书编号：S0790522070002|盛晓君（分析师）证书编号：S0790522090003 1、汽车与服务器逆势成长，IC载板开启“材料决定产品”新纪元 汽车PCB受益于单车新能源化与智能化的提升，内资厂商在成长过程中仍将面临洗牌。整体来看，各陆资厂商向高阶PCB产品发展并实现国产替代，其中IC载板相较于传统PCB有更广阔