五矿期货尿素周报：等待做空机会

五矿期货尿素周报 等待做空机会 20221112 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 供应端：本周尿素产能利用率继续小幅回升，日产维持在15万吨以上。本周上游开工68.05%，环比+1.24%。其中气制装置提升较多，负荷73.77%，环比+4.11%。短期日产维持在相对高位，但后续随着气头装置的停车，产量也将呈季节性回落。气头装置多数将在11月中下旬与12月停车，晋城装置重启推迟，预计在11月中下旬后会重启。 需求端：进入11月尿素价格迎来大幅上涨，截止11月11号价格低位回升超过10%。根据《国家化肥商业储备管理办法》，内蒙古、辽宁省、吉林省、黑龙江省地区的承储企业储备时间为每年9月1日至次年3月31日间选择连续6个月，且年度储备时间内第3个月的月末库存量不低于承储任务量的50%。那么对于9月份开始储备的企业11月份刚好是第三个月，承储企业面临着储备压力，因 而推动短期市场储备需求。进入11月复合肥开工从低位开始回升，三聚氰胺开工也有所走高，需求有一定的边际好转，短期内进一步推动需求走高。但需要看到的是，随着价格的走高，企业库存也跟随走高至同期高位水平，工业需求依旧不见好转，三聚氰胺开工随有所回升但同比依旧低位，价格以跟随为主，利润低位震荡，出口也不见好转。复合肥开工环比回升但也明显弱于季节性，企业库存同期高位，总体表现也差强人意。 库存：受疫情影响发运受限以及11月份部分企业淡储需求，积攒库存导致企业库存进一步走高。本周企业库存111.54万吨，环比+7.82万吨，处于季节性高位水平。近期港口集港有所增多，港口库存持续小幅增加，本周港口库存22万吨，环比+1.2万吨。 估值：基差高位回落，但01合约仍有+100基差，上游利润低位回升，但固定床利润依旧不高。复合肥利润高位回落，三局氰胺利润低位震荡，化肥间比价相对正常，总体看尿素估值中性。 小结：11月以来在淡储补货、出口消息扰动与晋城装置复产推迟等多个利好消息下市场情绪好转。短期来看11月份淡储任务较重，时间较紧，对于尿素需求起到明显支撑作用。农需淡季阶段，更多的是储备需求决定价格的走势。在多方面因素共同作用下短期尿素走出一波上次行情，但观察到工业需求并没有出现明显好转，整体表现依旧弱势，因此在阶段性需求过后国内尿素或仍面临较大的回落压力，盘面冲高不追，等待利多兑现后的空配机会。 尿素产业链数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 从供应端来看，尿素整体新增产能较少，但今年在保供背景下开工维持高位，产量同比出现明显走高，需求端后续来看，在内外价差高位下出口预计难以出现明放松，因此出口或继续维持低位。工业需求在地产下行周期以及全球流动性收缩背景下也难见明显好转，总体测算下来，尿素后续依旧会面临较大的累库压力，这也将限制尿素的上行空间。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差 图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2月1日 2月24日 3月17日 4月8日 4月28日 5月22日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月30日 12月23日 -200 2020年2021年2022年 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1500 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 从基差角度看，前面10月份价格的下跌导致尿素盘面01基差大幅走强，随着时间的推进，盘面有一定的基差修复需求，在价格走高的过程中伴随着基差的回落 价差 图5：尿素1-5价差（元/吨）图6：尿素期限结构（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 6月1日 6月14日 6月28日 7月11日 7月24日 8月6日 8月19日 9月1日 9月15日 9月28日 10月18日 10月31日 11月13日 11月29日 12月14日 12月29日 尿素近月 -200 2020年2021年2022年 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2000 2022-11-11一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、近期随着淡储推进以及出口消息扰动，市场拿货情绪积极，需求有所前置，1-5基差重新走强。 2、现货维持偏强走势，01合约依旧有+100以上基差，BACK结构进一步加深。 成交、持仓 图7：尿素01持仓量（手）图8：尿素01成交量（手） 139800 119800 99800 79800 59800 39800 19800 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -200 2019年2020年2021年2022年 449800 399800 349800 299800 249800 199800 149800 99800 49800 -200 2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手） 299800 249800 199800 149800 99800 49800 1月4日 1月27日 2月19日 3月11日 3月31日 4月22日 5月16日 6月5日 6月25日 7月16日 8月5日 8月25日 9月15日 10月12日 11月1日 11月23日 12月16日 1月4日 1月27日 2月19日 3月11日 3月31日 4月22日 5月16日 6月5日 6月25日 7月16日 8月5日 8月25日 9月15日 10月12日 11月1日 11月23日 12月16日 -200 2020年2021年2022年 499800 399800 299800 199800 99800 -200 2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润 1、随着下游积极补货，现货走强，煤炭高位震荡，煤制利润低位回升。 2、短期来看，煤炭多空交织，煤化工企业普遍陷入严重亏损，尿素企业利润预计难以再大幅压缩，后续预计将通过煤炭价格的下跌来为下游煤化工企业让渡利润。 图11：固定床利润（元/吨）图12：水煤浆利润（元/吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -800 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018年2019年2020年2021年2022年 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨） 16002018年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 1月3日 1月21日 2月15日 3月6日 3月25日 4月15日 5月6日 5月24日 6月14日 7月3日 7月22日 8月9日 8月27日 9月16日 10月11日 10月29日 11月19日 12月11日 -200 -400 -600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月26日 2月19日 3月18日 4月9日 4月27日 5月18日 6月5日 6月22日 7月9日 7月27日 8月14日 9月1日 9月19日 10月10日 10月29日 11月17日 12月10日 0 2019年2020年2021年2022年 2019年2020年2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2日 1月28日 2月25日 3月19日 4月15日 5