白糖周报：宏观环境好转，内外糖价延续反弹

期货研究报告|白糖周报2022-11-13 宏观环境好转，内外糖价延续反弹 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，明年4月份以后巴西增产的可能性大，并且预期印度和泰国新榨季延续增产，市场前景并不乐观。目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 本周郑糖SR2301合约收盘报5714元/吨，较上周五上涨112元/吨。广西陈糖现货报价5600元/吨，较上周五上涨60元/吨。期现基差-114元/吨，较上周五走弱37元/ 吨。ICE3月原糖合约收盘报19.59美分/磅，较上周五上涨4.87%。以原糖3月合约价 格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6815元/吨，泰国进口折算成本为6993 元/吨。 供给方面：2022年9月17日呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司率先开机生产，标志着2022/23年制糖期（以下简称“本制糖期”）全国食糖生产正式开始。截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂26家，均为新疆、内蒙古等甜菜主产区糖厂。本制糖期已产食 糖34万吨，同比增加5万吨，销售2万吨，同比减少2万吨。预计2022/23榨季全国 糖产量增加49万吨至1005万吨。2022年9月我国进口食糖78万吨，同比减少8.97 万吨。2021/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，同比减少99.78万吨，为历史第二大进口量，仅次于2021/22榨季。 消费方面：9月全国单月销糖79万吨，同比减少6万吨。2021/22榨季截止9月底累 计销糖867万吨，同比下滑118万吨。 库存方面：截止9月底全国工业库存为89万吨，虽然同比下滑15万吨，但库存数量处于历史中高水平。以及加工糖厂和社会库存偏高。 国际市场：10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3151.8万吨，较去年同期的1703.9万吨增加1447.9万吨，同比增幅达84.98%；甘蔗ATR为145.13kg/吨，较去年同期的143.46kg/吨增加1.67kg/吨；制糖比为48.54%，较去年同期的37.01%增加11.53%；产乙醇15.91亿升，较去年同期的10.69亿升增加5.22亿升，同比增幅达 48.94%；产糖量为211.6万吨，较去年同期的86.2万吨增加125.4万吨，同比增幅达 145.43%。2022/23榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为49022.2万吨，较去年同期的50473万吨减少了1450.8万吨，同比降幅达2.87%；甘蔗累计ATR为141.35kg/吨，较去年同期的143.29kg/吨下降了2.19kg/吨；累计制糖比为45.86%，较去年同期的45.33%增加了0.53%；累计产乙醇244.49亿升，较去年同期的251.28亿升下降了6.79亿升，同比降幅达2.70%；累计产糖量3028.1万吨，较去年同期的 3123.9万吨下降了95.8万吨，同比降幅达3.07%。荷兰合作银行11月9日发布的预测报告显示，预计2022/23榨季巴西中南部地区的甘蔗总产量为5.4亿吨，2023/24榨季总产量将达5.75亿吨。根据报告显示，预计2022/23榨季巴西中南部地区的食糖产量为3250万吨，2023/24榨季食糖产量将为3500万吨。 印度糖厂协会（ISMA）表示，2022/23榨季印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。11月5日印度政府批准2022/23榨季5月31日前�口600万吨糖的政策， 并会有第二批额外的300万吨的食糖�口配额。截止11月10日，印度糖厂已签订了 约100万吨的食糖�口合同。 本周内外糖价延续反弹，因宏观环境好转。10月美国通胀数据大幅低于市场预期，整体和核心通胀同环比均超预期改善，也是过去半年多以来�现的首次通胀超预期改善的情形，或暗示通胀见顶，市场据此预期美联储的加息或将停歇。美元指数大幅下 挫，国际股市及大宗商品大幅上涨。另一方面，中国国务院公布进一步优化疫情防控工作二十条措施，包括缩短对病例密切接触者和入境旅客的隔离时间，这进一步推动了投资者的风险偏好。 从中期来看，新榨季全球延续增产，其中印度糖产量预计增加2%至3650万吨，创历史新高。并且当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，若明年4月份以后巴西甘蔗单产恢复正常，则食糖增产的可能性大，国际糖市前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■风险 美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨5 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图10:各榨季产糖量丨单位：万吨6 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%6 图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨6 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨7 图18:印度年度糖产量丨单位：万吨7 图19:10月下半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图20:10月下半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图21:10月下半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%8 图22:10月下半月中南部累计糖产量丨单位：万吨8 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 600018 580017 16 560015 540014 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨 500 400 300 200 100 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 8/29 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 10/10 10/17 10/24 10/31 11/7 11/14 11/21 11/28 12/5 12/12 12/19 12/26 1/2 1/9 0 -100 -200 -300 1-5价差SR1701-SR17051-5价差SR1801-SR18051-5价差SR1901-SR19051-5价差SR2001-SR2005 1-5价差SR2101-SR21051-5价差SR2201-SR22051-5价差SR2301-SR2305 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图9:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图10:各榨季产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图11:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图12:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图13:历年9月底全国累计产销率丨单位：%图14:历年9月全国工业库存丨单位：万吨 98.00% 96.00% 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 78.00% 250 200 150 100 50 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图15:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图16:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图17:泰国年度糖产量丨单位：万吨图18:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图19:10月下半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图20:10月下半月中南部