三季度保持良好增长，再融资加速跨区域扩张

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月26日 君亭酒店（301073.SZ）增持 三季度保持良好增长，再融资加速跨区域扩张 核心观点公司研究·财报点评 疫情反复下，公司单三季度仍实现良好增长。202201-03，公司实现营收社会服务·酒店餐饮 2.48亿元/+16.79%，归母净利润0.26亿元/-23.10%，扣非净利润0.22证券分析师：警光 亿元/-29.35%，EPS0.21元，Q3营收1.07亿元/+63.48%，归母净利润075582150809 0.11亿元/+48.90%，扣非净利润仍增长30.41%，彰显一定的经营韧性。zergtangpgustan.cos,cnzhsigxiso/gucsencon.en 证券分析师：钟满 0755-82132098 S098051134C003$09305131C00C3 01088005377075581982942 三季度直营店RevPAR增长13%，今年三季度国内酒店行业前高后低，7月证券分析师：张誉联系人：杨玉董 酒店行业整体恢复良好，8-9月因疫情扰动相对受制。聚焦公司，今年 7月表现突出，8月疫情散发影响下短途游、微度假兴起，公司积极打 onrlu5Emoyuyingip.nk 造差异化产品，君润、录源非客房收入增长明显：03公司直营店整体基础数据 RevPAR（非同店口径）256元/+12.99（0CC+4.97pct，ADR+3.78%），合理结值 结构升级、产品优化及公司自身收益管理共同助力， 00.66元 英市值/翼通市算8308/2864 君澜系并表助力，成都新项目略拖累，存量项目较稳定。公司Q3业绩同比 增长原因：1）03君渊+景渊并表，估算带来增量归母业绩300-400万元；2） 新开成都项目仍处培育期，且因8-9月区域疫情影响有所拖累，同时上海项 2两量高书/量低价五3个月日均成交路 市场走势 87.49/25.15元 108.83元 目贡献预计同比略有下降；3）杭州等其他区域表现突出。剔除君源系并表P8300 及成都项目综合影响，预计公司存量门店保持稳定，疫情反复中仍然盈利。 未来复苏仍可期，拟再融资加速跨区城扩张。公司此前偏“小而美”，上市后轻重结合，规模扩张加速。2021年公司管理和投资超70家酒店，2022年初收购君渊系后酒店规模超300家。日前公司积极推动再融资， 助力直营门店扩张和存量酒店升级，借疫情背景积极布局核心城市优质 卡位，以此打造旗舰店，并带动轻资产扩张，中线跨区域成长有望提速。 目前拟新增15家直营店中已签约5家。与此同时，公司也继续推进君资科来累：ind，图得证势经济研究所整理 渊系轻资产扩张，且未来不排除打造多元化产品矩阵。综合看，公司君相关研究报告 亭&君测系品牌积极协同，中高端&高端酒店双轮驱动成长可期。未来伴(老享酒店（31073.2）-三学原册体兰利资本动力造然扩致） 随行业复苏，开业酒店占比提升和奖励管理费提升也有望带来业绩弹性。 20220628 著事酒店（31073:82）再静界戏力直需书张，造势积卡 25222697 投资建议：维持增持评级。综合考君澜系情况及存量门店疫情企稳期的需事酒店（31073.52）-交情下经营机对总资，未充保费扩 阶段表现，略上调公司22-24EPS至0.33/1.10/1.55元（此前为常车消店（301073.82）小曲民全龙，中高减消店生力） 0.32/1.01/1.49元），对应209/63/44x。虽短期估值相对不低。但公 202203-2 君享酒-361073-益大享件快评：收购君测8力高流整合，本 司主业相对有韧性，未来规核扩张和存量复苏弹性均可期，再融资助力求视模扩致有盗报速）20220124 下，高端和中高端酒店品牌有望双轮驱动，维持“增持”评级。 风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期等。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百元) 256 279 334 586 706 (+/5) -32.9% 825 20.25 70.15 30.3 净间：酒万元： .35 4: 132 187 [+/1; -51,5N 5.2 7.71 2327 41,0% 每.微收兹(元) 0.29 0.31 .0.31 1.10 1.55 EBITWargin 14.th 19.9 1R.04 20.(4 32.15 净阅产收益车(RT) 11.9% 7.05 7.75 21:85 市盈率(FE) 224.7 1802 62.7 45.4. EV/EBITOA 205.8 158,9 54,4 43.1 净率(PB) 28.54 17.06 124 13.67 11.25 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 疫情反复下，公司单三季度仍实现良好增长。202201-Q3，公司实现营收2.48亿 元/+16.79%，归母净利润0.26亿元/-23.10%，扣非净利润0.22亿元/-29.35%，EPS0.21元，03营收1.07亿元/+63.48%，归母净利润0.11亿元/+48.90%，扣非 归母净利润0.10亿元/+30.41%，虽然有去年同期华东疫情相对低基数影响，但考 患今年8-9月国内疫情仍有反复，公司仍实现持续盈利，影显一定的经营韧性。 图1：2016-2022Q1-03公司收入及业绩表现情况图2：公司逐季收入及业续表现情况 微营收（首万元） 排业统（百万元） 120 营收 扣非业染营妆温递100% 10080% 302 60% 60 2017201820192020202120779103 资料来理：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料案遵：公司公鲁、、图信证券经济研究所整理 三季度经营分析：君溯系并表助力，成都新项目略有拖累，综合来看仍有韧性 今年三季度国内酒店行业前高后低，7月酒店行业整体恢复良好，8-9月因疫情扰 动相对受制，聚焦公司，今年7月表现突出，B8月疫情散发影响下短途游、微假兴起，公司深挖本地消费、周边游等需求，布局相关度假产品，君测、票漂非客房收入增长明显，未来将持续打造差异化产品以匹配消费升级趋势。 Q3直营店整体RevPAR同比增长13%。2022Q3公司直营店整体RevPAR（非同店口 径）256元/+12.99%（0CC+4.97pct，ADR+3.78%），一是来自结构升级等贡献， 二是体现公司在疫情反复中良好的收益管理能力。 图3：今年以来酒店行业RevPAR恢复情况图4：各季度经营综合指标表现情况 500 0% () 209 30% 409 40 15 (25 (30) (35) 60%(40 202191202192202103202194202201202202202203 资料来源：STR、国信证券经济研究充所整理资料来源：公司公告、、压信证券经济研究所整理 分拆来看，公司Q3业绩同比增长主要来自以下几方面综合影响：1）03君澜+录澜 并表，估算带来增量归母业绩300-400万元（君测、景测7-8月整体业绩456万元）； 2、新开成都项目仍处培育期，且因8-9月区域疫情影响有所拖累，同时上海项目 责献预计同比略有下降；3、杭州等其他区域表现突出。别除君测系并表及成都项目综合影响，预计公司存量门店保持稳定，疫情反复中仍然盈利，体现一定的经 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 营韧性。 收购及变情反复综合影响下，毛利率同比好转，期间费率有所上升。202201-Q3 公司毛利率为36.10%，同比增加0.84pct。公司期间费用率23.75%，同比增加 6.9pct，其中管理费用率提升4.82pct，销售/财务费率客+2.15/-0.07pct。收购 君测系有助于公司毛利率改善（君澜轻资产管理为主毛利率预计较高），但疫情等扰动带来管理、销售费率增加。 图5：公司毛利率及净利率变化情况图6：公司期间费用率变化情况 毛利 40%25% 35% 30% 25%19% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 201720182019202020212022Q1-Q3 20182118202:2022Q1-95 资科来源：公司公告、ind、国信证券经济研究所整理资科来源：公司公告、量、函信证等经济研究所整理 未来复苏仍可期，拟再融资助力跨区城扩张，高端中高端有望双轮驱动。公司 此前偏“小而美”：门店规模较小，但存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，上市 助力下轻重结合，规模扩张有量提速。2021年公司管理和投资超70家酒店，2022 年初收购君澜和景测后公司投资和管理酒店规模超300家，已蹄身全国酒店集团 前10位和全球酒店集团50强。公司年报表示2022年君亭、君澜、景澜签约项日目标100家。公司日前正积极推进再融资，拟募资5.17亿，助力直营门店扩张和 存量酒店升级，借疫情背景积极寻导找核心城市优良物业卡位布局，并以此打造旗舰店立标杆，未来有望加速跨区域扩张，对于新增15家直营酒店项目，公司拟在未来3年内，在杭州、北京、深圳、无锡等核心城市分三批次建设，第一/二/三 批次分别建设6/4/5家，均为直营中高端精选服务酒店。结合公司再融资方案修 订稿，截至目前发行人新增直营酒店投资开发项目15家酒店中已签订5家酒店的租赁协议，2家酒店与业主方前期接洽中，其余8家正在选址论证中。同时，公司也继续推进君测系轻资产扩张，且未来不排除打造多元化产品加速成长。综合来看，公司未来依托君测系和君亭系双轮驱动，中线成长想象空间可观。 与此同时，未来若行业复苏，君亭系恢复可期，且君测系开业酒店占比有望提升，也有望助力营收和业绩增长，伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢有望提升，且行业复苏时，奖励管理费（GOP提成）也有望带来一定弹性， 投资建议：维持增持评级。综合考虑君测系经营情况及存量门店疫情企稳期的阶 股段表现等，我们略上调公司22-24EPS至公司22-24EPS至0.33/1.10/1.55元（此前为0.32/1.01/1.49元），对应209/63/44x，估值相对不低，但公司主业相对有韧 性，未来规模扩张和存量复苏弹性均可期，再融资助力下，高端和中高端酒店品牌有 望双轮驱动，维持“增持”评级。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期；费用等增长 过快。 表1：可比公司盈利测及估值表 代码公司策称股价总市值EPSPE 10,25 亿元21A22E23E24E21A22E23E24E投流评证 301073.$Z 君亭酒店 68.6682.950.311.101.0022520944增持 600754,SH梅江酒店54.03560.700.100.031,512.135G91,B013625买入 600258,SH首珠酒店21.61233.620.050.210.751.17432-2718买入 1179,HK华住集团-S21,15585.36-0.140.170.520.87-3121增持 资料来源：（n，国信证券经济研究所整理预源 清务心阀读正文之后的免秀严明及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）20202021202242023E2024E利润表（百万元）2022E302022024E 理金及现念等价收1062229160161167营业收入256278334588766 4758801C619营业成本192:155214355460 存货净额112109业税会及用加1123 其动滑产512327485.销焦费用1014201822 流动资产合计204296109711641392管理费用1623313335 图