铜月报：通胀预期走强难持续，铜价压力不减

通胀预期走强难持续，铜价压力不减 美尔雅期货铜月报202210 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 从制造业PMI数据来看，10月欧元区制造业PMI继续收缩，录得46.6，环比下滑1.8个百分点；英国10月PMI录得45.8，环比下滑2.6个百分点；欧美制造业PMI不改继续下滑趋势，全球经济增速面临下行压力加大，衰退担忧进一步上升。 中国10月制造业PMI下降0.9个百分点至49.2%，10月中国制造业再度滑落收缩区间。企业面临需求不足特性明显，在手订单量收缩 ，新订单不足，原材料购进价格有所上涨，稳增长压力继续抬升。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 宏观层面压力并未明显减少，且宏观交易逻辑并未切换，只是预期有所反复。美国9月通胀再超预期，CPI同比增长8.2%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%，为1982年以来最高水平。连续两个月加息75BP，连续两次CPI超预期，美国内生通胀仍十分顽固，美联储货币政策存在加码预期。 欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。与此同时，制造业的回落仍具有一定趋势性和惯性，从OECD领先制造来看，经济向下触底的时间还未到，整体全球经济增速将进一步收缩，总需求下滑背景下并不支持铜价的持续拉升。 三大经济体GDP美元指数 40 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 30 11,000.0 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 110 20 9,000.0 10,000 10 8,000.0 9,000 0 7,000.0 8,000 105 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 7,000 6,000 5,000 4,000 100 95 90 2020-07-29 2020-08-29 2020-09-29 2020-10-29 2020-11-29 2020-12-29 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 85 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的 供应正在逐步恢复。 2022年7月全球铜矿产量182.8万吨，同比增长3.34%，1-7月累计铜矿产量1248.8万吨，同比增长3.14%。国际铜业研究小组 （ICSG）月报称，全球7月精炼铜市场供应短缺3万吨，6月为供应短缺10.5万吨。1—7月，全球精炼铜市场短缺12.6万吨，之前一年同期为短缺18.3万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿 进口量创近几年来新高。 海关总署最新数据显示，2022年8月中国进口铜矿砂及其精矿227.0万吨，同比增长20.4%，环比增长19.5%；1-8月累计进口 1663.5万吨，同比增长9.0%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（10月28日）SMM进口铜精矿指数（周）报87.93美元/吨，较上期10月21日指数增加0.58美元/吨。随着年度铜精矿长单谈判期渐行渐近，周内铜精矿现货市场成交活跃度依旧冷清。本周矿山与炼厂之间的干净矿现货成交加工费已至80美元中高位水平，贸易商与炼厂的干净矿成交加工费上升至80美元高位，装期重心下移近年底12月份。 铜精矿加工费TC地板价 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 100 85 80 60 40 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 9月SMM中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%。 9月国内电解铜产量环比增长，主要由于部分冶炼厂在走出限电及检修影响后生产恢复正常，且有为了回补前期的意外产量损失而加大投料生产的动作。新进入检修的企业数量也十分有限，产量受损程度较小。浙江某炼厂的新扩建产能也在9月达到满产状态。不过在此次的调研中，多家粗精炼产能存在缺口的冶炼企业反映，粗铜现货紧张的问题依然严峻，导致了其提产步伐受阻甚至是产量损失。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 海关数据亦显示，中国9月未锻轧铜及铜材进口量为51万吨；同比增长25.6%。1-9月未锻轧铜及铜材进口量为441.34万吨，较去年同期增加9.8%。 据海关总署数据显示，2022年9月进口精炼铜36.37万吨，同比增长40.19%，1-9月累计进口精炼铜287.48万吨，同比增长 11.33%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年9月进口废铜16.7万吨，同比增长24.2%，1-9月累计进口135.8万吨废铜，同比增长10%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 月内精废价差一直处于对废铜有利地位，精废价差大幅扩大主因沪铜当月合约与次月合约月差严重倒挂，一度扩大至BACK2000元/吨，而利废企业和再生货商在换月前夕，主要参考次月合约进行报价、成交，导致实际当月精废价差走高，而实际再生铜供给端口仅环比改善，并不充裕。需 80,000 75,000 70,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 求端口来看，再生铜制杆因换月市场交易习惯差异，采购原料经济优势明显，致使精废铜杆价差拉大，新订单量有所增长。 总体看目前铜价仍处高位震荡，利好再生铜货商出货。值得注意的是由于国内疫情散点多发，部分地区疫情管控导致采购运输相对困难，需求受到损伤。 65,000 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-9月电源累计投资3926亿元，同比增长25.1%，电网累计投资3154亿元，同比增长9.1%。电网投资超前发力，稳增长调控预期明显。 产业基本面-消费端 空调 空调产量空调销量 2022年1-9月空调累计产量为17491.5台，同比增长3.5%，9月单月产量1858万台，同比增长20.9%。。 产业基本面-消费端 汽车 汽车产量新能源汽车产量 9月，汽车产销分别达到267.2万辆和261万辆，环比增长11.5%和9.5%，同比增长28.1%和25.7%，环比实现由负转正，同比增速较上月略降。 2022年1-9月，汽车产销分别达到1963.2万辆和1947万辆，同比增长7.4%和4.4%，增速较1-8月扩大2.6个百分点和2.7个百分点。 9月，新能源汽车继续保持高速增长，分别达到75.5万辆和70.8万辆，环比增长9.3%和6.2%，同比增长1.1倍和93.9%。2022年1-9月，新能源汽车产销分别达到471.7万辆和456.7万辆，同比增长1.2倍和1.1倍。 产业基本面-消费端 房地产 房屋数据对比房屋竣工面积累计值 2021年1-9月房屋竣工面积累计值为4.09亿平方米，累计同比减少19.9%，新开工面积累计同比下滑38%，9月房地产数据仍维持弱势 ，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍然巨大。 其他要素 库存 截至10月28日，三大交易所总库存22.03万吨，较上月减少3.17万吨，三大交易所库存均有减少。LME铜库存减少2.44万吨至 11.94万吨；上期所库存减少306吨至6.34万吨，COMEX铜库存减少7060吨至3.75万吨。 据SMM调研了解，本周五（10月28日）国内保税区铜库存环比（10月21日）减少0.48万吨至2.97万