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糖酒会反馈专题:短期承压已有预期,长期更应克危寻机

食品饮料2022-11-14欧阳予、沈昊、田晨曦、董广阳华创证券温***
糖酒会反馈专题:短期承压已有预期,长期更应克危寻机

糖酒观感:氛围平淡,预期偏弱。本次糖酒会在成都顺利举办,受疫情不可抗力影响,叠加终端需求承压渠道积极性受挫,今年糖酒会整体氛围平淡,参展品牌及参展人数均明显减少,但较18年长沙秋糖高预期下的剧烈冲击,本次对对秋糖反馈平淡已有预期。从公司、公开论坛及渠道交流情况看,行业需求承压、集中度提升已成共识,宏观经济发展形势被重点讨论,提价关注度较低,需求、动销和库存情况等被重点提及。 糖酒思考:短期承压已有预期,长期更应克危寻机。 承压期下的厂商行为。去年下半年以来,疫情影响下行业终端需求趋弱,今年春节后尤甚,行业呈现出集中度加速提升、宴席规模减小频次增加、中低档产品周转更优等特点。行业承压期下,酒企端多按原目标回款,以多产品、区域交替发力保障业绩,同时给予渠道更多支持,利用数字化手段严控批价及库存。 渠道端则积极拥抱名酒,倾向分批多次打款,大商优势相对明显。 当前行业行至何处?疫情影响下,当前渠道终端动销难增长,库存环比提升,价盘小幅下行。基本面略弱于18年,但远好于13年。对比三轮承压期,外部环境与调整节奏相似,但本次内部健康程度更高。一是三公消费整治力度已足够彻底,政策边际影响降低,当前白酒消费以商务和大众为主,韧性更强。二是行业杠杆已大大降低,数字化水平明显提升,酒企对渠道及终端管控力更强。 三是当前龙头理性克制,一线名酒库存水平优于前两轮。 防疫政策改善,复苏更可期待。“二十条”精准防疫政策落地后,消费需求有望切实改善,来年复苏更具支撑。短期看,当前酒企已积极与渠道沟通来年目标,并筹备活动备战春节,但考虑今年春节较早、疫情反复、库存高位等因素,预计春节或仍显平淡。二季度低基数下终端及报表或切实开始好转。全年预计一线名酒可稳健穿越周期,中低档价格带或贡献主要增量,价盘或仍承压。若防疫进一步好转,判断次高端修复空间较大。 酱酒洗牌后长期向好。本轮酱酒调整已传导至次线品牌酱酒,此次调整主要为前期扩张产能落地后引发供需错位,叠加渠道杠杆放大所致。本轮调整是品类扩张走向品牌竞合的关键阶段,疫情加快中小酱酒企业出清,品牌酱酒集中度加速提升,预计今明年调整至底部,25年产能出清后有望再度向好扩容。 相关建议:行业洗牌,克危寻机。建议酒企加强与渠道及投资者的沟通,稳定产业链及市场信心。同时建议酒企依据自身情况,审慎调整经营目标,切实关注价盘的稳定性及社会面库存安全度,聚焦核心单品,强化肌肉业务,提高数字化水平及费用投放效率,并在中国式现代化下找准定位,寻找新需求。 糖酒反馈:主要公司渠道反馈。茅台批价短期承压,预计月底三代专卖店完成验收,后续数据或将接入i茅台数据库。五粮液回款基本完成,发货90%+,公司已就明年增长及开门红目标与渠道积极沟通。老窖全线产品发力,良性发展基础上积极奋进,春节开门红亦在积极筹备。剑南春品牌韧性强,渠道打款积极性强,产品流速快。舍得持续推进双品牌战略,品味舍得挺价为先,沱牌T68等产品下沉市县势能仍强。水井坊疫情影响相对较大,批价环比承压,动销略低于预期,天号陈布局200元价格带。 投资策略:择价重于择时,价值空间已现,紧握核心标的。虽市场预期骤降,悲观情绪仍存,但几点负面因素已在估值中集中反映,核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估,价值空间已现,建议紧握核心标的。1)首推茅台,公司经营底牌充足,品牌壁垒高筑,确定性依然凸显,近期回落即是长线配置良机。2)汾酒经营节奏把控良好,底牌众多,抗风险能力强,兼具高景气延续性及确定性,高增长中枢具备坚实支撑。3)持续推荐区域龙头古井(动销反馈好,实际经营质量仍优),紧握估值合理的老窖(估值业绩性价比凸显),战略布局预期底部的五粮液、洋河(估值具较足性价比)。 风险提示:疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。 我们本周前往成都参加糖酒会,与多位产业专家、酒企领导充分沟通交流,就当下市场关心的承压期厂商应对、周期对比、未来趋势及酱酒发展情况等进行交流,并提出些许建议。具体思考反馈如下: 一、糖酒观感:氛围平淡,预期仍弱 本周第106届全国糖酒会在成都顺利举办,今年春糖与秋糖合并、首次以“一城双馆”形式举行。受疫情反复影响,部分厂家及经销商未能参会,叠加终端需求承压渠道积极性受挫,糖酒会整体氛围平淡,热度上亦弱于去年同期本就平淡的秋糖会,参展品牌及人数均有明显下降。但较18年长沙秋糖高预期下的剧烈冲击,本次对秋糖反馈平淡已有预期。 从展位情况来看,估测本次参展品牌减少约30%,以中小品牌为主,其中酱酒品牌占比约50%,仍为主力招商品类之一,但较前两年70%占比的热度下降明显。名酒企业参展及交流安排活跃度一般。 从参展情况来看,估测参展人数减少约50%,业内交流聚会较多,但参展经销商较少,且经销商品牌代理意愿较低,招商成功率并不乐观,尤其是三四线酱酒品牌。 从公司、公开论坛及渠道交流情况看,行业需求承压、集中度提升成为共识,宏观经济发展形势被重点讨论,提价关注度较低,需求、动销和库存状态被重点提及,反映了当前白酒行业防御承压阶段的特征。 图表1糖酒会展区分布 图表2糖酒会酒店展参展人数较往年下降 图表3名酒企业参展情况 二、糖酒思考:不要将短期悲观长期化 (一)承压期下的厂商行为 行业景气期预期向上,酒企和经销商更加追求弹性,行业承压期预期向下,二者求稳心态更强,更加寻求确定性。去年下半年以来,疫情影响下行业终端需求趋弱,今年春节后尤甚,厂商的行为模式亦随着行业演绎变化。 酒企应对:坚持目标,多点发力。1)按原目标回款;2)多产品、多区域交替发力,加大高周转或低线产品推广,适当开发条码,保障业绩增长;3)招商由扁平化向垂直化转变,由招小商向招大商、平台商转变,并给予渠道更为优厚的政策;4)渠道上给予更多支持,如打款方面提供金融产品支持、加大费用投放及终端活动力度帮助消化库存、加大促销力度等。同时精减内部管理费用,节约管理成本;5)利用数字化等手段,严控批价和库存。 渠道应对:拥抱名酒,关注现金。1)回款倾向于分批次打款,提高周转率;多加杠杆,使用票据、汇票等方式打款;2)选品倾向品牌力强、高周转的产品(千元价格带五粮液、次高端剑南春);3)配合酒厂给予终端、消费者支持性政策,加大品鉴等费用投放、促进终端烟酒店回款等;4)经销商更为集中,大商优势显现,小经销商压力较大开始出清,份额持续向实力较强流通商集中。 图表4 22年以来酒厂和渠道行为模式演变 承压期下的行业特征: 名酒占优,集中加速。中小酒企出清加速,今年以来行业亏损企业占比达到20%以上,22年1-10月酒企注册数量同比减少约60%,知名度、认知度更强的品牌周转较好,名优酒企集中度加速提升。 宴席规模减小,频次增加。因疫情限制,宴席场景受损较重,对此酒企灵活调整,如宴席王者剑南春裂变出2-5桌小规模宴席,主动降低宴席活动政策支持门槛,经销商可与商家报备享受相应政策。今年疫情及高温天气影响下,水晶剑小规模宴会场次增速20%+。 高端稳健,中低端产品动销较好。如上所述,宴席占比较高的次高端受损严重,高端相对稳健,中低档产品周转较好。如汾酒二季度适当放量玻汾,老窖今年以来低度国窖、特曲贡献弹性,洋河二、三季度海之蓝、梦3水晶瓶交替发力,舍得沱牌周转加速,今世缘的对开、酒鬼酒的酒鬼系列、水井坊的臻酿八号等周转较快。 图表5新注册企业大幅减少(万家,%) 图表6规模以上白酒亏损占比提升(家,%) (二)当前行业行至何处? 当前渠道现状:终端动销难增长,库存环比提升,价盘小幅下行。自21年下半年起,疫情反复影响下,白酒行业终端需求总体偏弱,动销端平淡。但酒企方面仍要求渠道积极回款,因此库存方面环比、同比均提升,其中一线名酒库存状态保持优秀,茅台和汾酒保持在1个月内,五泸1-2个月,但二线次高端普遍约2-3月甚至更高,部分三四线小酱酒库存长达半年以上。价盘方面均有回落,国庆后茅台批价持续小幅下跌,五泸较年初下降10元左右,次高端品牌较年初下降10-30元左右。 图表7糖酒会渠道反馈 回溯对比历史经验,13年、18年行业均处于调整承压期,18年经过四季度调整后,转年迎来春节旺季行情向好,13年则是深度调整。本轮行业再次走到岔路口,对比几轮承压周期来看,当前基本面略弱于18年,但远好于13年。需求端、出货量弱于18同期,库存位于近三年高点,动销支撑力弱于18年,价盘稳定性略好于18年。 共性:1)外部环境相似。每轮承压期,外部均面临宏观经济逐级下行的不利环境,同时伴随“消费税”、“禁酒令”等政策担忧,市场对来年预期悲观;2)调整节奏相似。行业内部库存及价盘逐级承压,报表端支撑下股价前三季度往往可因“韧性”相对坚挺,但到四季度对来年预期骤降下往往剧烈回调。 差异:内部健康状态不同。当前行业内部较前两轮调整周期更为健康。一是白酒需求结构中,商务及大众消费已成为主力需求,已不复曾经限酒令等政策冲击、需求骤降的情形,消费韧性更强。二是当前行业龙头均保持理性克制,一线酒企库存水平健康,低于18/13年水平。三是头部酒企数字化能力显著增强,渠道与终端管控能力增强,应对不确定性能力提升,抗风险性增强。 图表8三轮承压周期对比 不要将短期悲观长期化。我们认为,当前行业的调整主要还是疫情压制需求和场景,基本面上健康度和后续修复斜率或弱于18年。但相较13年,多年来三公消费整治力度已足够彻底,政策的边际影响降低,震荡行业大政策再难出现。且当前行业的杠杆已大大降低,酒企逐步减少渠道依赖,费用也由渠道端的盲目投放转变为终端的精准触达。预计行业来年仍将呈弱复苏趋势,但复苏时间和斜率上可能均低于19年。 图表9本轮从政务消费转换至大众消费 图表10当前酒企渠道端数字化能力显著增强 (三)防疫政策改善,复苏更可期待 当下关注库存及价盘质量,春节预计相对平淡。四季度本身处于消费淡季,同时疫情反复需求平淡,叠加多数酒企三季度发货节奏略缓,目前除老窖、古井等品牌,多数品牌还在发货,河南百荣市场解封后市场或仍有增量,11月需重点关注库存和价盘健康度。 展望春节,今年春节较早,需求面临不确定性,渠道库存处于高位,环境并不友好。但考虑到“二十条”精准防疫政策落地,且部分酒企已开始积极和渠道沟通来年目标,并筹备相关活动,预计头部名酒春节开门红仍将实现,二三线酒企或审慎设定目标,整体氛围预计相对平淡。 图表11年初至今茅台批价走势 图表12年初至今五泸批价走势 防疫政策改善,来年需求复苏更具支撑。“二十条”精准防疫政策落地后,防疫效率有望加速提升,来年需求有望切实复苏,春节高基数平稳过渡后,Q2低基数下动销及报表同比或可提振,一线酒企可平稳穿越周期,次高端改善空间较大。 分量价看,价格方面,因外部不确定性仍具、流动性或相对平稳,飞天批价或平稳下行,其他白酒品牌同时还面临库存和回款压力,预计价盘承压下行。销量方面,白酒整体或持续小幅下行,名优酒企预计可保持增长,一是行业集中度加速提升给予名酒空间,二是各酒企完成十四五规划的诉求较强,三是近年来头部产能持续提升,可保障销量增长。 分价格带看,高端预计延续稳健,茅台价盘或承压,但量增及报表潜力仍足;扩张型次高端或延续分化,汾酒弹性延续确定性强,舍得、酒鬼、水井坊等或降速;区域龙头基地市场渠道与消费粘性高,确定性仍强,徽酒整体预计支撑仍强。总体来看,中低档产品或为量增主力,若需求复苏态势转好,次高端或可释放高弹性。 图表13“二十条”精准防疫政策 (四)酱酒洗牌后长期向好 品类降温洗牌,集中度加速提升。本轮酱酒调整已由贴牌产品传导至次线酱酒,进一步延伸至习酒、郎酒等品牌酱酒。渠道反馈习酒窖藏1988、郎酒红花郎批价均已倒挂,库存较去年亦有明显提升,今年糖酒会酱酒展区氛围降温明显。本轮调整表象为白酒行业需求承压大背景下的跟随调整,实质是前期扩张产能落地后引发的供需错位,经前期渠道杠杆放大后的快速调整。 我们认为本轮调整是品类扩张走向品牌竞合的关键阶段,疫情反复影响下,中小酱酒企业加快出清,