轻工制造行业周报：防疫优化叠加地产政策驱动下关注家居、运动板块

行业观点： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸需求方面，局部印刷及包装厂开工稍有恢复，但终端需求整体改观不大，市场成交放量不明显。预计下周市场供需将持续博弈。文化纸方面，双胶纸纸场积极跟进订单落实，出版订单利好持续，均价环比上涨。铜版纸社会需求恢复有限，业者信心仍嫌不足，预计下周需求面改观有限。木浆方面，近期进口木浆现货市场价格承压运行为主，其中针叶浆、阔叶浆局部地区价格窄幅调整，整体市场观望情绪浓郁。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：本周瓦楞及箱板纸市场周均价环比下滑，市场疲态难改，业者对后市信心不足。目前成本端价格微涨，而成品纸价格持续下跌，纸厂继续下跌空间有限。下周原料废纸价格预期稳中偏下运行，若成本降幅小于纸价降幅，不排除个别纸厂成本压力下选择停机检修，预计下周瓦楞及箱板纸市场延续弱势运行。关注成本端价格变动。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：受益于下游的电商、快递行业，板式家具、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】。 （2）家具：内销市场多项利好政策出台。地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。Q3疫情扰动下订单略受影响，强调行业分化加剧下零售能力为核心竞争热点。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【喜临门】【志邦家居】【金牌厨柜】【敏华控股】。 （3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）纺织制造：短期看越南疫情得到有效控制，生产经营重归正轨，出口增速持续上行，产业链复苏逻辑明确。客户角度，国际运动品牌全年业绩指引稳健，受去年基数影响整体增速或呈现前低后高，下游需求支撑较强。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 （7）新型烟草：2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，自4月13日正式国标发布后，4月15日生产许可证、批发和零售许可证等指导文件同时出台，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 本周重点关注：家居：把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹性及韧性标的。核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合：定制：【欧派 家居】【索菲亚】，软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。弹性组合：【江山欧派】【志邦家居】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】。运动：双十一流水表现稳健，关注低估值下复苏机会。推荐【李宁】【安踏】，关注【特步国际】。 风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：本周白卡纸市场均价环比上涨，毛利率、周度开工负荷率、产量均环比提升，需求方面局部印刷及包装厂开工稍有恢复，但终端需求整体改观不大，市场成交放量不明显。预计下周市场供需将持续博弈，成本起到托底作用，短期市场驱动方向不明确，整体波动或有限。（2）文化纸：双胶纸：本周市场偏强整理，市场均价环比上涨，主要系1）纸厂积极跟进订单落实，订单水平平稳；2）下游经销商订单有所向好；3）出版订单利好持续，需求面有一定支撑；4）纸浆价格高位震荡，成本面支撑仍存。铜版纸：本周个别市场价格上浮，但社会需求恢复有限，业者信心仍显不足，下周需求面改观有限，虽部分业者有跟涨动作，但订单面支撑略显不足，市场僵持博弈态势仍会延续。预计价格将区间震荡。木浆方面：近期进口木浆现货市场价格承压运行为主，其中针叶浆、阔叶浆局部地区价格窄幅调整，整体市场观望情绪浓郁。其中针叶浆市场价格较上周稳中下调50-200元/吨，阔叶浆价格较上周稳中下调30-100元/吨。 据卓创资讯分析，后期木浆进口量到货存增加预期，但市场可流通货源仍存不确定性，买卖双方持续博弈，浆市承压运行为主。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】，纸浆自供具有成本优势，在上游成本居高不下的市场环境中，盈利能力较为突出。 废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：本周瓦楞及箱板纸市场周均价环比下滑，市场疲态难改，业者对后市信心不足。目前成本端价格微涨，而成品纸价格持续下跌，纸厂继续下跌空间有限。下周原料废纸价格预期稳中偏下运行，若成本降幅小于纸价降幅，不排除个别纸厂成本压力下选择停机检修，预计下周瓦楞及箱板纸市场延续弱势运行。关注成本端价格变动。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。Q3疫情扰动下订单略受影响，强调行业分化加剧下零售能力为核心竞争热点；关注业绩韧性凸显的龙头标的，及尚处渠道爬坡期和业绩考核期的强α标的；亦需观察地产政策边际节奏及力度，关注后周期估值修复及困境反转机会。 中长期看，行业集中度提升空间巨大，头部上市公司有望持续提升市场份额。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【喜临门】【志邦家居】【金牌厨柜】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家；成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与渠道拓展稳步进行，官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 其他家用轻工 在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 纺织制造 客户角度，下游品牌库存压力较大，预计短期内以消化库存为主，中游订单有所调整。 另一方面，行业出清加速，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 新型烟草 2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，内容涵盖各类市场参与主体及行业各项规范，全面监管基本确立。我们认为：1）过渡期时间窗口设置相对宽松，一方面相关企业可继续通过销售口味烟弹，获取充沛现金流，完成产品改造更新。另一方面，政策明确指引市场关切问题，充分释放不确定性风险，有助提振市场信心。2）在口味限制及非排他性的集合店模式下，市场竞争要素回归产品本源，对上游的研发设计（口味还原、抽吸体验）、中游的生产制造（成本控制）提出更高要求。3）参考美国换弹产品出货情况，口味禁令对内销市场影响有限，水果味及薄荷口味的大部分下滑被薄荷醇口味增长对冲，而薄荷醇同样在正式国标的101种类添加剂范围之内，不必过度悲观预期。4）长期看电子烟替代传统烟草是技术驱动的不可逆过程，更应关注雾化形式下的减害本质，亦是行业发展的核心脉络，海外烟草巨头PMI、英美国际等均对未来新型烟草发展给予乐观指引，对长期前景持积极态度。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 二、周专题：防疫优化叠加地产政策驱动下关注家居、运动板块 （一）家居：防疫优化叠加地产政策两条主线，关注后周期家居板块 把握疫情放松及地产政策两条主线，“双击”下优选弹性及韧性标的。11月11日“金融支持16条政策”从个人房贷、展期政策、信托债券和配套融资等方面开展指导，预计地产基本面尚处底部下后周期弹性有望逐步释放；11月8日-10日，交易商协会“第二支箭”将支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资（预计规模2500亿元），并受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债增同步公开项目需求意向表。结合前期国常会一揽子政策及各地发布保交楼、取消限购等措施，政策导向已从“稳预期”过渡至“强落地”，地产宽信用持续推进，地产基本面尚处底部下放松弹性有望更强。 核心逻辑：零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间，大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。当前家居行业于历史估值低位，地产后周期与消费品双重属性下为地产链优选板块，分母端变化下有望迎来高弹性。 定制：整体以渠道拓展和同店增长为核心；头部企业整家战略及整装渠道发力下，有望受益于