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产业链共克时艰,长期仍值得期待

电子设备2022-11-12赵晋、邓小路、刘妍雪国金证券李***
产业链共克时艰,长期仍值得期待

事件简述 近期,多场PCB行业交流会在多地举行: 1)11月11日,由湖北省人民政府台湾事务办公室、黄石市人民政府与台湾电路板协会(TPCA)联合主办,黄石市人民政府台湾事务办公室、黄石市科技局、黄石市经济技术开发区·铁山区、TPCA大陆事务委员会承办、黄石市台湾同胞投资企业协会、黄石经济开发区电子信息行业协会共同协办的“2022TPCA黄石PCB产业交流会”在慈湖山庄隆重举行。 2)11月12日,由湖南省电子电路行业协会(HNPCA)主办,广东省电路板行业协会(GPCA)、深圳市线路板行业协会 (SPCA)协办的“2022年PCB行业新产品、新技术、新思维——创新分享会”在深圳国际会展中心希尔顿酒店二楼招华厅举行。 投资逻辑 产业链共克时艰,聚焦高端产品拥抱希望。近期PCB行业交流频繁,从我们与各大主流PCB、CCL、铜箔、玻纤布等 产业链上下游厂商的积极交流来看,行业景气度仍然承压,上游原材料持续降价的背景下PCB的盈利修复仍然受到稼动率掣肘而修复缓慢,整个产业链各环节都在面临压力。但随着国内电子产品逐渐高端升级、国产替代加快,大陆厂商全球竞争力逐渐提高,我们观察到各个行业交流会上高端产品产业化主题的占比越来越高,国内各大厂商的解决方 案的量产推广度也逐渐提高,因此我们认为随着电子产品创新升级带来大陆厂商发展机会,大陆厂商未来成长可期。需求未看到拐点迹象,静待产业链正反馈机制出现。从A股PCB产业链Q3归母净利润来看,铜箔同比-31%、覆铜板 同比-83%、PCB同比+27%,并且我们观察到22Q4覆铜板仍然是经营压力最大的环节(铜箔加工费有所反弹,铜箔月度营收环比有增而覆铜板持续下降),这表明了PCB产业链下游所感知到的需求弱化还未完全被上游原材料环节所接受 (供需形成对峙),产业链的根本性拐点还需要等待上游原材料利润继续压缩后行业出清过剩产能,以此开启从上游到下游的正反馈刺激机制,最终需求才能走出拐点趋势。 短期难见改善,长期关注重大创新点。短期很难看到产业链根本性改善,产业链相关公司基本面短期难有重大正向变 化。不过长期来看,电子产品仍然在持续创新,PCB产业链作为电子产品的重要承载,长期仍将受益于持续创新所带来的成长效应,我们认为未来产业链重要创新方向主要包括汽车(大电流大电压需要厚铜板、域控制器带来HDI增量市场)、服务器(新平台升级需要更高层数的PCB板、更高等级的CCL、更低轮廓的铜箔)、封装基板(国产替代机会),建议关注长期成长性方向。 投资建议 PCB板块因与宏观经济拟合度较高而短期承压,行业尚未看到需求的拐点,短期内难以看到基本面修复。在此基础上,应当重点关注公司长期布局情况,建议关注汽车、服务器、载板等领域。考虑到各类公司业务布局情况,我们推荐沪电股份、金禄电子、兴森科技、深南电路、生益科技等优质标的。 风险提示 需求景气度弱化超预期;原材料价格居高不下;竞争加剧导致盈利不及预期。 行业投资评级的说明: 买入:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;增持:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%;中性:预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%;减持:预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。 上海北京深圳 电话:021-60753903传真:021-61038200 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话:010-66216979传真:010-66216793 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街3号4层 电话:0755-83831378传真:0755-83830558 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402