电动车行业周报：欧洲新能车补贴政策退坡分析与市场展望

本周专题：欧洲新能车补贴政策退坡与市场展望。2022年以来，部分欧洲国家电车补贴退坡政策相继出台，引发市场对欧洲23年电车市场需求的担忧。 但我们认为欧洲23年电车市场不会出现大幅下滑且仍可保持较低增速水平的增长，且在结构上，纯电车型占比有望继续提升。 一方面，从欧洲整体来看，补贴政策退坡范围和幅度并不大。欧洲三大电池市场分别为德国、法国、英国，虽然德国23年补贴退坡额度相对较大，尤其即将全面取消插电车型补贴；但法国23年补贴几乎没有退坡； 英国早在22年7月取消电动车的补贴，市场韧性十足，8月就恢复了正增长。 另一方面，更应该关注欧洲市场供给端的改善，包括新款车型推出和制造成本下降。22下半年至23年，欧洲众多新款电车车型将陆续上市，包括欧洲多本土品牌和中国品牌出海，这将为消费者提供更好、更多的选择。此外，欧洲本土电车产业链逐步规模化将推动车企降本，如早先中国锂电企业出海欧洲的产能部分将在22年底至23年投产，特斯拉柏林工厂产能也将陆续爬升，车企有望自身降价来承担补贴退坡额度，如德国特斯拉目前已经率先承诺兜底22年未完成交付订单的全部补贴退坡额。 本周行情回顾。本周电力设备及新能源板块下跌3.21%，在全行业30个行业板块中排名第28位；同期沪深300指数上涨0.56%，电新板块相对沪深300指数-3.78%。 新能源汽车产业跟踪： 产业链价格：本周电池级碳酸锂环比+1.69%，氢氧化锂环比+1.77%，电解钴环比-1.44%，磷酸铁锂环比+2.31%，磷酸铁环比-1.3%，其他材料价格基本稳定。 需求：欧洲共计14国披露9月销量，车市迎销量旺季，14国乘用车合计销量95.55万辆，环比+49%，同比+9%；电动车合计销量23.39万辆，环比+61%,同比+10%，电动渗透率24.5%，环比+1.7pcts，同比+0.3pcts。 上市公司公告：翰川智能发布股权激励计划，胜华新材、广汽集团、高澜股份等公布对外投资相关公告。 行业重要动态：11月8日欣旺达公告，公司正在申请发行全球存托凭证（“GDR”）并在瑞士证券交易所上市，GDR发行价格确定为每份15.3美元，预计于中欧时间2022年11月14日左右在瑞士证券交易所正式上市。 投资策略 新能源汽车板块：2022下半年传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超650万，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。 风险提示：下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。 一、本周专题：欧洲新能车补贴政策退坡分析与市场展望 11月7日瑞典环境部宣布自11月8日起全面取消“新能源车气候红利补贴”，不设置任何缓冲期。2022年以来，主要国家中英国、德国、荷兰也先后公布新的2023年补贴退坡相关政策，其余主要国家尚未发布或仍按原政策稳步退坡。 图表1欧洲主要国家电动车购买补贴政策 （一）瑞典、英国、德国更改补贴退坡政策，欧洲整体退坡范围、力度有限 1、瑞典：市场总量较小，电动化领先，补贴转入高质量发展阶段 市场总量较小，退坡对欧洲整体影响有限。瑞典1-9月乘用车整体销量20.46万辆，同比-11.94%。新能源车销量10.53万辆，同比+8.54%。新能源车渗透率51.44%，同比+9.71pcts。 图表2瑞典新能源车销量及渗透率（辆） 图表3瑞典BEV、PHEV渗透率 电动化率欧洲领先，奠定退坡硬实力，补贴转为高质量发展。瑞典是全球电动汽车最畅销的十大市场之一，截至2021年底瑞典千人电动车保有量仅次于挪威和冰岛。多方因素考虑下，瑞典取消电动车补贴政策：1）财政补贴拨款不足支撑电动车过快的增速；2）补贴由高速增长转变为高质量发展，方向转移至充电基础设施建设；3）俄乌冲突影响电价激增，需建设核电站与补偿居民用电；4）油价达历史高位，对新能源车具有导向作用。 2、英国：连续削减补贴不改电动化趋势 英国1-9月乘用车整体销量120.84万辆，同比-8.22%。新能源车销量24.95万辆，同比+17.49%。新能源车渗透率20.65%，同比+4.52pcts。 图表4英国新能源车销量及渗透率（辆） 图表5英国BEV、PHEV渗透率 补贴退坡不改电动化趋势。2022年6月14日英国政府正式宣布取消对纯电1500英镑补贴（PiCG）政策，标致着英国2011年开始的电动车补贴计划正式结束。英国PICG政策已多次被削减，最初引入PICG计划时，消费者可获得高达5000英镑电动或插电补贴，电动汽车革命取得显著成效后削减为对价格低于3.2万英镑纯电汽车提供1500英镑补贴，连续削减补贴下英国电动化渗透率仍处于上升趋势。此外，原先1500英镑已远低于欧洲其他国家补贴，补贴政策的取消对英国电动车影响有限。 3、德国：补贴退坡幅度较大，23年全面取消插电车型补贴 德国1-9月乘用车整体销量186.79万辆，同比-7.42%。新能源车销量48.82万辆，同比+2.17%。新能源车渗透率26.13%，同比+2.45pcts。 图表6德国新能源车销量及渗透率（辆） 图表7德国BEV、PHEV渗透率 德国补贴政策退坡幅度较大。对低于4万欧元车型补贴从9000欧元（政府补贴6000欧元+车厂补贴3000欧元）削减为6750欧元（政府补贴4500欧元+车厂补贴2250欧元）。 4万欧元-6.5万欧元车型补贴从7500欧元（政府补贴5000欧元+车厂补贴2500欧元）削减为4500欧元（政府补贴3000欧元+车厂补贴1500欧元）；取消插电混动补贴政策。 （二）优质供给车型持续增加，欧洲新能车23年有望稳增长 1、欧洲车企平台升级+中国品牌出海提速，欧洲优质供给有望持续增加 受益纯电平台替代“油改电”平台，欧洲市场供给将持续优化。“油改电”车型是传统车企在电动化转型过程中基于燃油车改造的过渡车型。欧洲热门车型中，奥迪e-tron、菲亚特500e、雷诺Zoe等均为油改电平台。相比“油改电”平台，纯电平台电动车一般在成本、空间、续航、安全性等方面更具优势。据CARWOW介绍，奥迪、宝马、梅赛德斯等多家车企基于纯电平台的新车型，将于2022-2023年陆续发布或投放市场，为欧洲市场注入更多优质供给。 图表8欧洲2022-2023新车型 中国品牌出海提速，比亚迪、蔚来等进军欧洲市场。继名爵、吉利、长城海外站稳脚跟后，比亚迪及新势力海外布局加速，多款新车型将投放欧洲市场。比亚迪Atto3将于2022年率先投放英国市场，岚图500辆FREE将于2022年11月交付挪威，蔚来ET5、ET7、EL7将于2022年10月至2023年3月陆续交付，长城欧拉好猫也将于2022年底交付。 图表9中国出海欧洲厂商及车型 2、本地化生产逐步落地，欧洲电车制造成本有望降低 中国锂电产业链完备，配套出海充分发挥成本优势。不同于燃油车时代的发动机、变速箱与底盘，中国在电动车行业核心的电池、电机、电控方面产业链更加完备，技术与规模优势明显。目前宁德时代等多家电池厂及各环节厂商公布出海规划，主要集中于德国、匈牙利等紧邻主流整车厂商地区。随着产能落地，将充分发挥成本优势，欧洲整车厂成本仍有下降空间。 图表10锂电产业链中国企业欧洲工厂 本地化与规模化推动成本下降，车企有望承担部分补贴退坡。以特斯拉为例，特斯拉在德国柏林工厂2022年3月22日投产，总设计产能50万辆/年，实际产能处于爬坡中，已经从二季度的1000辆/周爬升至四季度初的2000辆/周。而随着欧洲本地供应链完善和生产规模提升，车企整体制造成本有望持续下降，未来车企有望通过承担部分补贴退坡额度，如11月德国特斯拉就已经宣布将承担德国市场今年底前所有未交付订单的补贴退坡差额，约合3000欧元/辆（特斯拉modelY长续航）。 图表11特斯拉官网承诺将承担德国23年交付的22年订单全部联邦补贴退坡额度 3、预计23年欧洲电车销量平稳，纯电车型占比继续提升 22年增速放缓，预计23年仍保持平稳增长。22年整个欧洲汽车市场受供应链短缺、地缘政治等因素影响，乘用车市场出现萎缩，但电动车市场仍表现相对强势，22年前9月，欧洲（EU+EFTA+UK）乘用车销量827.2万辆，同比下滑9.73%，其中电动车（BEV+PHEV）销量169.1万辆，同比增长7.45%。尽管23年部分欧洲国家补贴有退坡，但从欧洲整体来看，退坡范围和力度并不明显，同时欧洲电动车供给处于优化过程中，因此预计23年欧洲电车销量不会补贴退坡出现明显下滑，仍可维持较低增速水平的增长。此外，还应关注欧洲电车结构的变化，22年9月电车销量中，超过66%为纯电车型，相比21年1月提升23.8pcts，油价高位下叠加优质纯电车型持续推出，预计欧洲纯电车型占比有望继续提升。 图表12欧洲2022年前三季度乘用车市场销量情况（辆） 图表13欧洲BEV、PHEV渗透率 二、本周行情回顾 （一）板块表现 本周电新板块下跌3.21%，全行业排名28名，跑输沪深300指数。根据中信行业指数，本周电力设备及新能源板块下跌3.21%，在全行业30个行业板块中排名第28位；同期沪深300指数上涨0.56%，电新板块跑输沪深300指数3.78pcts。 细分板块中，除核电外所有板块均下跌。根据中信行业指数，本周电新行业子板块中，涨跌幅前三的是核电（+1.8%）、配电设备（-0.3%）、锂电池（-1.4%）；跌幅前三的是储能（-6.3%）、太阳能（-6.2%）、电机（-3.4%）。 图表15本周各行业板块涨跌幅（中信行业指数） 图表16本周电新细分行业及沪深300指数涨跌幅（中信行业指数） （二）个股表现 本周电动车板块总计190个股票，上涨47个，下跌142个，横盘1个。其中，本周电动车板块涨幅前十依次为众泰汽车、西部资源、海亮股份、亚太股份、ST国安、索通发展、龙佰集团、中材科技、西藏城投、杰瑞股份；本周电动车板块跌幅前十依次为利元亨、派能科技、博力威、爱玛科技、盛弘股份、鼎胜新材、伯特利、江淮汽车、海目星、菱电电控。 本周美股重点公司涨幅前三为大全新能源（+20.82%）、瑞能新能源（+8.78%）、小鹏汽车（+7.74%）。跌幅前三为QUANTUMSCAPE（-7.17%）、特斯拉（-5.54%）、蔚来（-1.03%）。 图表17本周电新板块涨幅前十名 图表18本周电新板块跌幅前十名 图表19本周美股重要公司涨跌幅情况 （三）新能源转债 本周电动车可转债共34个，上涨23个，下跌10个，横盘1个。其中，本周电动车可转债涨幅前十依次为海亮转债、亚太转债、恩捷转债、小康转债、华友转债、旺能转债、芳源转债、宙邦转债、金田转债、兴发转债。跌幅前十依次为卡倍转债、凯中转债、美联转债、伯特转债、宏发转债、泉峰转债、今飞转债、正裕转债、中矿转债、永鼎转债。 图表20本周新能源转债涨幅前十名 图表21本周新能源转债跌幅前十名 （四）估值情况 1、行业板块估值情况 截至2022年11月11日，电新板块估值为36x，全行业排名第11位，同期沪深300估值水平为11x。细分板块来看，储能（102x）、电池综合服务（52x）、电机（43x）、电力电子及自动化（43x）、锂电池（40x）估值水平相对较高；输变电设备（34x）、太阳能（32x）、燃料电池（29x）、车用电机电控（29x）、配电设备（26x）、风电（23x）、核电（13x）估值低于平均水平。 图表22本周各行业板块（中