金工量化点评：黄金定量预测：大概率底部已过，价格中枢有望持续回升

黄金定量预测：大概率底部已过，价格中枢有望持续回升 资产配置跟踪报告之四 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年11月13日 本文根据西部金工大类资产配置专题报告中的大类资产预期收益预测模型， 金工量化点评 对伦敦金价格未来走势进行跟踪预测。在之前的大类资产配置专题报告之四中提出了针对金价相对长期（十年期左右）变化趋势的计量模型，而金价相对短中期的价格变化也是投资者关注的重点。而在金价的中短期预测方面，我们也试图去做过一些探讨，通过长期、短期相结合的综合维度来给出金价未来最可能的走势。中短期走势判断方面，采用的是我们在大类资产配置专题一、二中提出大类资产预期收益预测模型，模型的核心逻辑是运用了VAR模型并结合蒙特卡洛模拟，最终以分布的形式给出金价最可能的走势。 本篇报告进一步优化金价预测模型的精度。在跟踪报告三基础上进一步优化和检验模型预测精度，除了给出一个步长对应下伦敦金预测价格与同期真实值之间的差距之外，同时给出同期-/+STD所对应点位，并计算所有月度预测区间内，伦敦金价格当期真实值在当期-/+STD范围的占比，从20140131~20221031该项范围内数值占比为88%，即有88%的概率伦敦金价格位于所预测的-/+STD范围内，说明该模型针对金价的波动范围有较好的预测精确度。 根据模型预测结果构建黄金单资产多空择时策略，将模型逐步落地到实际投资过程当中。多空策略累计超额收益225%，对应年化收益率14.4%。同期伦敦金指数仅累计上涨24%，对应年化收益率2.46%，多空策略大幅跑赢伦敦金指数本身。同时策略最大回撤11%，而伦敦金价格指数同期最大回撤21%。综合来看，根据模型预测数值构建的黄金多空策略在收益层面有较为显著的超额收益，同时针对最大回撤以及波动的控制更为占优。 金价未来走势：大概率底部已过，黄金价格中枢有望持续回升。对伦敦金价格从2022年10月底至2024年1月底的价格使用模型进行预测，选取历史数据区间为2008/12/31-2022/10/31，原始数据输入频率为月频。根据中短期预期收益模型预测结果，伦敦金价格在2022年10月底达到1636左右价 格中枢，对应年内价格低点；随后呈现震荡走势，12月对应金价中枢为1664 点位，而截至20230630金价将逐步回升至1681价格中枢，波动范围在 [1522~1841]。整体来看，根据模型的预测结果，伦敦金价格在今年10月底已经触及年内底部区域，后续伦敦金价格中枢有望持续稳步回升。 风险提示：本文结果均基于模型和历史数据，市场环境变化时模型存在失效风险；文中对伦敦金价格未来走势的判断，仅供参考，不构成投资建议。 付怡S0800520120001 13163240483 fuyi@research.xbmail.com.cn王红兵S080051909000313924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 1、西部证券-金工大类资产配置专题报告之一: 从资产的历史数据到未来预期-20191119 2、西部证券-金工大类资产配置专题报告之二: 多维度探究资产预期收益优化法-20191211 3、西部证券-金工大类资产配置专题报告之三: 风险无处不在，资产波动率模型构建与预测 -20200302 4、西部证券-金工大类资产配置专题报告之四: 黄金，把握战略机遇投资期-20200406 5、西部证券-金工大类资产配置专题报告之五: 疫情冲击与政策对冲下的黄金投资价值 -20200609 6、西部量化资产配置跟踪报告之一：黄金价格定量预测：短期有回落趋势，中期维度呈现“√”型走势—20220406 7、西部量化资产配置跟踪报告之二：黄金定量预测：金价目前处于年内底部区域，后续有望持续上行—20220612 8、西部量化资产配置跟踪报告之三：黄金定量预测：年内大概率底部已过，随后价格中枢有望持续回升—20220804 索引 内容目录 一、基于宏观因子的金价中短期预测模型3 二、模型历史检验以及金价走势预判3 2.1因子划分以及金价效果预测历史表现3 2.2基于黄金走势预测的单资产择时策略7 2.3金价未来走势：大概率底部已过，黄金价格中枢有望持续回升7 三、风险提示8 图表目录 图1：大类资产预期收益预测模型针对黄金金价分布预测逻辑图3 图2：美元指数以及伦敦金价格走势4 图3：金价对应的宏观因子5 图4：预测黄金价格走势与真实历史走势对比（预测区间2014~2022）5 图5：预测黄金价格走势与真实历史走势对比6 图6：各个因子回溯检验过程中一阶滞后项系数占比（预测区间2014~2022）6 图7：黄金多空策略走势对比7 图8：大类资产预期收益预测模型下金价走势蒙特卡洛模拟路径（仅展示其中9条）8 图9：大类资产预期收益预测模型下金价中短期走势判断8 表1：经济系统中输入的宏观因子4 一、基于宏观因子的金价中短期预测模型 在“西部金工大类资产配置专题报告之四:黄金，把握战略机遇投资期”的专题中，我们按照长短期的维度讨论了影响黄金价格的六大因子，两大短期因子分别是VIX指数、美元指数，长期维度四个因子分别是美国国债实际利率、通胀预期、美国M2/GDP以及黄金本身的供需缺口。所以可以看到黄金的影响因子几乎都为美国经济或者金融体系下的指标，也可以认为黄金的定价主要受到美国经济的影响。 同时也提出了针对金价相对长期（十年期左右）变化趋势的计量模型，而金价相对短中期的价格变化也是投资者关注的重点。而在金价的中短期预测方面，我们也试图去做过一些探讨，通过长期、短期相结合的综合维度来给出金价未来最可能的走势。中短期走势判断方面，采用的是我们在大类资产配置专题一、二中提出大类资产预期收益预测模型，模型的核心逻辑是运用了VAR模型并结合蒙特卡洛模拟，最终以分布的形式给出金价最可能的走势。本文根据上述报告中的模型，对伦敦金价格未来走势可能性进行进一步的分析。 图1：大类资产预期收益预测模型针对黄金金价分布预测逻辑图 VAR+MonteCarlo •经济增长因子 •金融因子 •利率因子 •通胀因子 伦敦金价格因子 伦敦金价格收益分布 资料来源：西部证券研发中心 本篇报告中会进一步检验模型预测精度，同时根据预测效果构建黄金单资产多空择时策略，将模型逐步落地到实际投资过程当中。 二、模型历史检验以及金价走势预判 2.1因子划分以及金价效果预测历史表现 首先需要确定数据源，即确定输入宏观变量。我们在大类资产配置专题一和二中对黄金这一类资产的预期走势也做了测试和研究，找到了对应的一批宏观因子，而在专题报告四中则在专题一二模型的基础上进一步优化，对黄金资产对应的宏观指标输入变量进一步筛选，即确定输入宏观变量，进一步提高模型的拟合度。宏观因子选取的矛盾在于大家都知道黄金价格的影响因素颇多，自然是希望采纳尽可能全面的因子，而过多的因子又会使得VAR模型因参数过多而不够稳定。本节采取的优化方式，为了提高模型精度防止参数过多导致的“伪拟合”问题，在因子数量上做了进一步的精简。 考虑到模型的参数数量以及稳健性，本文仍使用资产配置跟踪报告三中精简后的6个因子。经过预测精度回溯检验后，剔除美国非农就业人数，同时考虑数据的发布时间，将通胀衡 量指标更换为美国CPI:当月同比，最终6个因子如下表所示，分别代表了经济增长因子、金融因子、利率因子、通胀因子以及金价因子本身，合计五大维度。 表1：经济系统中输入的宏观因子 序号 宏观因子 频率 起始日 1 美国工业总体产出指数：季调 月 1919/01 2 美国CPI当月同比 月 1914/01 3 美元指数 日 1971/01/04 4 美国债到期收益率10年 日 1953/04/30 5 美国：M2（十亿） 月 1959/01 6 伦敦金价格 日 1920/01/30 资料来源：wind,西部证券研发中心 仍旧使用“资产因子”的理念把伦敦金价格也作为一类因子，与宏观因子放到一起，借助大类资产预期收益预测模型的框架进行分析。其优势我们在专题一二中都做过详细阐述，主要在于直接构建起来宏观因子到资产标的之间的映射关系，不需要再通过回归等拟合方式而导致模型损失精度。所有数据我们均选用月度频率，时间选取维度上选取尽可能长的历史数据，初始历史数据日期为2008/12/31，回测初始日期2014/01/31，截至日期为2022/9/30，历史回测中新数据采取累计并入的方式，并对原始数据采取差分处理，将预测伦敦金价格与历史同期真实伦敦金价格走势进行比较。 图2：美元指数以及伦敦金价格走势 130 美元指数伦敦金现:IDC 2500 120 110 100 2000 1500 901000 80 500 70 600 2000-01-102004-01-102008-01-102012-01-102016-01-102020-01-10 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：金价对应的宏观因子 美工业生产指数:制造业:同比(%)美国:PCE:同比(%) 美国:M2:同比(%)美国债收益率:10年(右) 307 206 105 4 0 3 -102 -201 -300 2000-022002-122005-102008-082011-062014-042017-022019-12 资料来源：wind，西部证券研发中心 该模型的优势在于能够自行设置外推预测步长，因此在进行历史回溯预测的时候，我们也对外推步长的预测参数进行了检验，结果可以发现，随着预测月份数的提升，即步长的提升，误差值均值呈现扩大的趋势，从-0.6%至-2.6%，误差在回测区间中的最大、最小值整体呈现随着外推步长增加而扩大的趋势，误差的波动率也出现随之上升的趋势。因此，该模型用于1~6个月中短期的金价预测具有相对较高的解释力度。 图4：预测黄金价格走势与真实历史走势对比（预测区间2014~2022） 资料来源：wind，西部证券研发中心 以预测一个步长的情形，即未来一个月的伦敦金价格点位为例，回测期从20140131~20220930，整体的误差偏离（预测点位/历史真实点位-1）均值在-0.6%，误差偏离最小值在- 14.7%，误差偏离最大值在10.6%，整体波动率控制在5.2%。下图中，除了给出一个步长对应下的伦敦金预测价格之外，同时给出同期-/+STD所对应点位，分别使用虚线表示，同时计算所有月度预测区间内，伦敦金价格当期真实值在-/+STD范围的占比，从20140131~20221031该项范围内数值占比为88%，即有88%的概率伦敦金价格位于所预测的-/ +STD范围内，说明该模型针对金价的波动范围有较好的预测精确度。 图5：预测黄金价格走势与真实历史走势对比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 误差偏离(%)预测点位(未来一个月)（右） 伦敦金价格（右） -STD +STD 2500 2000 1500 1000 500 20220930 20220531 20220131 20210930 20210531 20210131 20200930 20200531 20200131 20190930 20190531 20190131 20180930 20180531 20180131 20170930 20170531 20170131 20160930 20160531 20160131 20150930 20150531 20150131 20140930 20140531 20140131 0 资料来源：wind，西部证券研发中心 选取伦敦金对应的自回归中方程组为标的，取一阶滞后项的系数进行分析，将回归系数取绝对值并计算在所有因子中的占比情况，美工业总体产出指数对应系数平均值为12.81%，美CPI同比对应为6.95%，美元指数对应13.4