石英股份动态跟踪：23年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最紧缺部分

核心观点 23年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最紧缺部分 ——石英股份动态跟踪 23年行业供需缺口超2万吨，公司进一步加码高纯石英砂产能。高纯石英砂作为生产石英坩埚主要原材料，因为原料相对稀少且主要分布于海外，且提纯工艺有较高 门槛，供给相对需求比较紧张，从21年下半年至今经历持续的涨价。作为全球最大高纯石英砂供应商，也是唯一一家今年有供给增量的公司，充分受益光伏行业大发展。未来行业供需格局预计更紧张，根据我们测算，23年光伏用高纯石英砂行业需求/供给量为10.3/8.3万吨，缺口2万吨。在此背景下，公司10月11日公告，拟投资建设半导体石英材料系列项目（三期），包括新建年产6万吨高纯石英砂/15万吨半导体级高纯石英砂/5800吨半导体石英制品，项目建设周期3年，预计总投资不超过32亿元。至今年底，公司年产能将达5万吨，预计新建的6万吨产能将在明年投 产，明年底的在产产能将达11万吨，对产品价格的掌控力将进一步增强。 内层砂供需最为紧张，有望成为23年涨价主力。高纯石英砂根据应用在坩埚的不同部位，又分为内/中/外层砂，质量和价格依次递减，在坩埚中用量占比一般为4:3:3。由于海外砂的质量相对更加稳定可靠，坩埚企业一般选将其作为内层砂使 用。根据23年10.3万吨总需求测算，内层砂的需求量在4.1万吨左右，而海外进口 砂的总量相比22年几乎没有变化，预计不超过2.5万吨，供需缺口达1.6万吨。内 层砂将成为23年缺口主要来源。因此，内层砂将成为23年涨价超预期品类。公司 从21年起小批量供应内层砂，且其销量占比不断提升，成为涨价主要受益者。 价格上涨幅度或超市场预期。目前的内层光伏级石英砂价格已突破7万元/吨，而当前半导体级石英砂的价格预计为10-12万元/吨，部分市场人士认为这是光伏级石英 砂未来的价格天花板。我们认为，目前光伏级石英砂需求量远大于半导体级石英砂需求量，所以后者的价格标杆将失去指引性，未来内层光伏级石英砂的价格或将突破10-12万/吨的区间。 盈利预测与投资建议 调整22-24年EPS至2.65/7.16/9.4元（前值2.79/6.55/8.31元），主要对高纯石英砂的单价和销量做了调整，此外对销售/管理费用率做了下调。按照分部估值法，我们认可给予光纤半导体/光伏/光源部分23年平均43/25/16XPE，对应目标价183.32元，维持“买入”评级。 公司研究|动态跟踪石英股份603688.SH 买入（维持） 股价（2022年11月11日）125.8元目标价格183.32元 行业电子 52周最高价/最低价167.76/47.9元总股本/流通A股（万股）36,128/36,128A股市值（百万元）45,449国家/地区中国 报告发布日期2022年11月13日 1周1月3月12月绝对表现-9.54.83-8.69112.82相对表现-10.063.20.97135.48沪深3000.561.63-9.66-22.66 黄骥021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001香港证监会牌照：BTB520 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 余斯杰yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6469612,1494,5626,079 同比增长(%)3.7%48.8%123.7%112.3%33.3% 营业利润(百万元)2133221,0962,9723,926 同比增长(%)15.5%51.1%240.8%171.2%32.1% 归属母公司净利润(百万元)1882819592,5863,396 同比增长(%)15.3%49.4%241.3%169.7%31.3% 每股收益（元）0.520.782.657.169.40 毛利率(%)40.7%45.6%60.6%74.6%73.7%净利率(%)29.1%29.2%44.6%56.7%55.9% 净资产收益率(%)10.8%13.6%36.8%59.7%46.4% 高纯石英砂紧缺加剧，看好下半年持续提价：——石英股份2022年中报点评 高纯石英砂景气度超预期：——石英股份动态跟踪 业绩超预期，22年核心业务继续高增长： ——石英股份2021年年报点评 2022-08-20 2022-05-11 2022-04-18 市盈率 241.6 161.8 47.4 17.6 13.4 市净率 23.3 20.8 15.0 8.1 5.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 我们对盈利预测的调整，主要来自两方面。一方面，针对Q3行业实际情况，对高纯石英砂的单价/销量继续做了修正。另一方面，随着收入体量的增大，业务的规模效应体现较为明显，期间费用率也都做了相应调整。 我们采用分部估值法对公司进行估值。预计2023年光纤半导体业务/光伏业务/光源业务净利润1.35/23.46/1.05亿，可比公司2023年调整后平均PE为43/25/16倍，认可给予公司分部业务对应行业平均估值，即光纤半导体业务/光伏业务/光源业务估值分别为43/25/16XPE，分别对应58/588/16亿市值，三部分合计662亿市值，对应目标价183.32元。 表1：23年分部业绩和合理估值 23年收入（百万） 23年毛利率 （%） 23年净利率（%） 23年净利润（百万） PE（23年） 分部市值(亿) 光纤半导体业务 586 41 23 135 43 58 光伏业务 3550 84 66 2346 25 588 光源业务 408 44 26 105 16 16 其他业务 17 20 2 合计 4562 2586 662 数据来源：东方证券研究所 表2：可比公司估值表（截止2022年11月11日收盘） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 菲利华 300395 59.99 0.73 1.01 1.45 1.96 82.17 59.36 41.50 30.55 江丰电子 300666 82.49 0.42 1.14 1.58 2.07 198.01 72.56 52.07 39.87 安集科技 688019 205.72 1.67 3.41 5.50 7.52 122.86 60.37 37.40 27.37 晶瑞电材 300655 16.00 0.34 0.29 0.41 0.58 46.58 55.34 38.98 27.64 南大光电 300346 33.03 0.25 0.48 0.68 0.89 131.86 69.54 48.93 37.32 调整后平均 112 63 43 32 金博股份 688598 253.50 5.33 6.96 8.90 11.91 47.59 36.45 28.48 21.29 中复神鹰 688295 47.51 0.31 0.66 1.01 1.39 153.41 71.69 47.07 34.08 福斯特 603806 65.25 1.65 1.85 2.61 3.12 39.56 35.34 25.00 20.89 高测股份 688556 81.70 0.76 2.59 3.77 4.90 107.83 31.58 21.69 16.66 美畅股份 300861 55.11 1.59 2.88 3.56 4.34 34.66 19.13 15.48 12.71 调整后平均 65 34 25 20 木林森 002745 8.77 0.78 0.61 0.80 1.06 11.23 14.37 10.98 8.24 欧普照明 603515 16.04 1.20 1.09 1.23 1.36 13.33 14.78 13.01 11.77 海洋王 002724 9.30 0.50 0.32 0.52 0.72 18.49 29.22 18.06 12.92 得邦照明 603303 18.07 0.69 0.67 0.87 1.31 26.30 27.00 20.76 13.84 调整后平均 16 21 16 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 风险提示 高纯石英砂涨价幅度不及预期：从供需格局上看，高纯石英砂在未来将持续提价，但提价的幅度和节奏并不由公司主导，主要参考海外尤尼明/TQC的定价，所以存在涨价幅度不及预期的风险。 产能投产进度低于预期：公司公告新增投产6万吨高纯石英砂项目，产能的建设和兑现，因为疫情的反复存在一定不确定性。 盈利不达预期对估值的影响风险：公司未来2年的主要增长逻辑在于外售高纯石英砂价格上涨，而成本端控制较好。但一旦出现价格或者成本不达预期的情况，会造成盈利预测过于乐观，继而产生影响估值的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 382 189 537 1,663 3,772 营业收入 646 961 2,149 4,562 6,079 应收票据、账款及款项融资 278 379 505 1,022 1,295 营业成本 383 522 846 1,157 1,599 预付账款 26 34 86 192 267 营业税金及附加 6 9 21 45 60 存货 306 360 635 868 1,199 销售费用 10 11 11 22 28 其他 311 507 492 523 541 管理费用及研发费用 97 126 172 360 474 流动资产合计 1,304 1,469 2,255 4,268 7,075 财务费用 3 (0) (6) (5) (21) 长期股权投资 21 23 23 23 23 资产、信用减值损失 6 18 20 22 24 固定资产 580 540 832 1,256 1,776 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 在建工程 56 181 141 370 535 投资净收益 67 15 5 5 5 无形资产 76 78 76 74 73 其他 6 31 5 5 5 其他 137 155 22 22 22 营业利润 213 322 1,096 2,972 3,926 非流动资产合计 870 977 1,094 1,747 2,429 营业外收入 4 2 2 2 2 资产总计 2,174 2,447 3,350 6,014 9,504 营业外支出 0 4 2 2 2 短期借款 0 0 3 0 0 利润总额 216 319 1,096 2,972 3,926 应付票据及应付账款 65 83 135 185 256 所得税 28 38 137 386 530 其他 27 46 60 87 105 净利润 188 281 959 2,586 3,396 流动负债合计 92 129 198 272 361 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净