钢矿月报：新低有反弹机会 反套结构走强

新低有反弹机会反套结构走强 黑色建材组 观点逻辑 成材方面，目前传统旺季已经结束，随着天气转冷，四季度集中生产的窗口期逐渐关闭。疫情的多点反复爆发可能影响下游消费的同时也影响了上游至中游的运输传递；叠加近年项目普遍没有赶工需求，市场运转的滞涩直接导致需求发力可能延迟到2023年3月后，因此贸易商冬储可能延迟到明年春节后。目前跌破年内低点，现货市场消费前景不明朗。虽然期货市场空单逐渐兑现利润、产业方及期现客户逐渐多单进场，但空头前期兑现利润后有较大余力及动力去试探近三年低点位置。因此我们建议产线多单可在远月建仓，可少量用近月空单保护。策略来说，螺焦比反弹可择机。远强近弱逐渐明朗，1-5反套做多可进场。 铁矿方面，目前供给趋于宽松，品种间价差逐渐拉平，现货交投趋于惨淡。钢厂生产端短期来看较需求提前较多，而下游释放窗口期即将结束，目前铁矿石价格相对其他品种偏弱。策略上来说，下游刺激更利多远月，铁矿1-5价差缩小机会可择机。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2022年11月2日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） 操作建议 螺纹触底反弹，指数运行区间3300-3800元/吨。 热卷触底反弹，指数运行区间3400-3850元/吨。 铁矿触底反弹，指数运行区间600-720元/吨。 风险提示 s 1、下游复苏进度不及预期；2、炉料供给超宽松；3、钢厂超产 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 10月，成材期货整体呈现震荡下行趋势。第一阶段，下游赶工预期落空叠加美国强力度加息影响经济大环境，期价短期高位挣扎后暴跌至年内低点。现货端炉料和成材需求同时下跌形成踩踏，黑色产业链各环节利润跌破成本线倒逼钢厂限产；资金面来看，市场逻辑仍然偏向预期悲观，多空双方在低位形成激烈对峙，突破低点后，多单抄底叠加空单兑现利润让期货市场形成低位反弹态势。总的来说，10月市场的主导在于节前钢材冬储的合理价位，支撑在于钢厂减产和库存去化良好，表面上供需双方走弱形成了宽幅震荡偏空的格局，十一月初形成反弹。 从当下的情况展望未来，11月施工窗口期逐渐关闭，现实需求只有冬储意愿与节奏能反应方向，同时炉料在普遍亏损后走利润修复的逻辑也能支撑钢材期价的底部。需求端：远月来看，在国务院及发改委开会强调资金进场形成实物工作量后，基建用钢有望率先开始兑 现；房地产本轮拿地略有起色但主要以城投为主，兑现至少2023年春季，因此本月仍然给与偏弱看待；制造业是本月有双十一加持，10月回落后有望在11月小幅增长，受益程度：汽车>家电>机械；海外PMI长期处于低速扩张区间，用钢量上因机械及重装备出口的回落而有所减少。供应端：目前钢材库存去化在产量回落的背景下取得了一定的成效，但钢材交投低迷导致贸易商拿货意愿偏低，预计去化速度仍然偏低；铁矿石高发运、低消费、弱交投，电炉超高亏损后废钢性价比提升，维持偏弱看待；目前焦煤反弹超过焦炭，焦化利润无明显改善，可能在成材利润下降的压力下再度提降；总的来说，需求低迷和亏损严重伤害了钢厂生产积极性，同时国际经济环境恶化、国内经济偏谨慎都不利于钢材市场的复苏。 我们认为：目前传统旺季已经结束，随着天气转冷，四季度集中生产的窗口期逐渐关闭。疫情的多点反复爆发可能影响下游消费的同时也影响了上游至中游的运输传递；叠加近 年项目普遍没有赶工需求，市场运转的滞涩直接导致需求发力可能延迟到2023年3月后，因此贸易商冬储可能延迟到明年春节后。目前跌破年内低点，现货市场消费前景不明朗。虽然期货市场空单逐渐兑现利润、产业方及期现客户逐渐多单进场，但空头前期兑现利润后有较大余力及动力去试探近三年低点位置。因此我们建议产线多单可在远月建仓，可少量用近月空单保护。策略来说，螺焦比反弹可择机。远强近弱逐渐明朗，1-5反套做多可进场。螺纹主力合约区间预估为3300-3800元/吨，热卷主力合约预估为3400-3850元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 10月，铁矿表现与成材高度重合，波动略强于成材。主因在于上旬钢厂复产生产的钢材未能快速去化，高库存和低需求倒钢厂减产，市场逻辑转向至供给端。钢材、铁矿、焦炭之间的利润博弈较为激烈，最终走向了全员低利润的格局。目前钢厂仅按需采买铁矿；港口库存去化至1.25亿吨左右后拐头向上；主流矿山发运高企、国内矿供给扩大，均对市场造成了较强的冲击；港口疏港量高位回落、压港船只数量抬升；铁矿石内外价差和品种间价差逐渐拉平；电炉钢开工率连续四周大幅降低，总体来看，月末市场铁矿石交投低迷且中高品矿性价比大幅降低。 当前情况展望未来：疫情好转后钢铁需求复苏较快，焦炭价格相对偏低，当前炼钢利润中性偏高运行，钢厂生产积极性较强。但目前产业链利润分配不均，生产端各方博弈力度较大，叠加限产政策影响，铁水产量继续向上增长空间不大。进口方面：澳洲、巴西发运量及中国到港量大幅提升，疏港量在280左右运行，铁矿石港口成交周期末有所回暖，港口库存去化预期维持；内矿方面：已经开始积极推动重点项目建设，产量因疫情、季节、前期事故等原因大幅减少，中短期内仍无法有效替代外矿的价格和品质优势；非主流矿发运周期末有所回落。 我们认为：目前供给趋于宽松，品种间价差逐渐拉平，现货交投趋于惨淡。钢厂生产端短期来看较需求提前较多，而下游释放窗口期即将结束，目前铁矿石价格相对其他品种偏弱。策略上来说，下游刺激更利多远月，铁矿1-5价差缩小机会可择机。主力合约运行区间 600-720元/吨 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止11月1日，螺纹01基差225，处于同期偏低位置，若按最低交割品计算则为160，较好的旺季预期和较强的政策刺激使市场预期转好，但地产疲软给价格上行带来一定压力，仅基建有所支撑。目前期货10合约处于回调震荡阶段，从后续螺纹相对偏严的限产 政策来看，建议企业采取区间操作，螺纹可在3300点位以下做买入套保。 截11月1日，热卷01基差137，处于同期中性位置。但目前制造业扩张降速，叠加地产 影响家电行业不景气，后续基差可能仍保持较低区间。如果8月产销能略有起色，在目前基差 水平下，可能需要选择较低的3400元/吨价格以下入场进行买入套保。 2.2铁矿石 截止11月1日，铁矿基差19左右，属于绝对偏低位置。从当前铁矿基本面的情况来看，高品矿性价比提升且目前原料仍然有支撑，但监管风险和废钢替代风险较强。建议企业采取灵活操作，铁矿可在750点位做卖出套保，在630点位以下做买入套保。 自10月下旬以来，钢厂复产带动了铁矿石需求的提升，11月估计铁矿石品种价差维持低位水平，基差维持低位平稳。价差方面，因政策生效的滞后性和疫情反复的可能，且即将移仓换月，当前1月期价上行压力过大。暂时以为1-5反套为主。 图1：螺纹01基差图2：热卷01基差 1300 1000 700 400 100 -200 -500 180119012001 700 500 300 100 -100 -300180119012001 1-163-165-167-169-1611-161-1 1-16231-10715-1672-215019-13112-132011-1 210122012301 图3：铁矿01基差图4：螺纹1-5 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50180119012001 1-163-165-167-169-1611-161-1 210122012301 600 400 200 0 -200 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-16 1801-051901-052001-05 2101-052201-052301-05 图5：热卷1-5图6：铁矿1-5 600 400 200 0 -2001801-51901-52001-5 5-166-157-158-149-1310-1311-1212-121-1 2101-52201-052301-05 125 100 75 50 25 0 -25 -50 -751801-51901-52001-5 5-166-167-168-169-1610-1611-1612-161-1 2101-52201-52301-5 图7：卷螺差01图8：螺矿比01 600 400 200 0 -200 -400 -600180119012001 1-163-165-167-169-1611-161-1 9 8 7 6 5 4 1-16 1830-1165-16 179-1061 9-16112-10601 1-16 210122012301 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 210122012301 3.1供给端 10月份，钢厂铁水产量下降较多，钢厂以保持稳定库销比策略为主，开炉复产节奏较为平缓，预计开工率回升较慢。截至11月4日，高炉开工率78.77%，环比上周下降2.71%，同比去年增加7.88%；高炉炼铁产能利用率86.31%，环比下降1.32%，同比增加9.88%；钢厂盈利率9.96%，环比下降17.75%，同比下降61.90%；日均铁水产量232.82万吨，环比下降3.56万吨，同比增加27.93万吨。 发运方面，截至11月1日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2624.9万吨，环比减少42.6 万吨。澳洲发运量2037.7万吨，环比增加244.5万吨，其中澳洲发往中国的量1674.0万 吨，环比增加44.4万吨。巴西发运量587.2万吨，环比减少287.1万吨。全球铁矿石发运总 量3103.2万吨，环比减少123.0万吨。 综合来看，铁矿供给超量、需求不足，港口库存累库趋势不变；铁矿在短期内预计跟随成材走势，但随着价格上涨和澳洲巴西港口持续高发运，铁矿价格上方压力较大。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 9580 8560 7540 6520 55 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 20182019202020212022 0 1-12-12031-714-15-16-1270-1188-19-110-1112-1019-1 202020212022 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420 360 370 340 320320 270 300 220 1/122/01137/14/15/16/12071/818/19/110/11210/11912/1 202020212022 280 1/122/10137/14/15/16/1270/1188/19/110/1112/011192/1 202020212022 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2200 2000 1800 1600 1200 1588 1000 800 1400 600 1200 1000 800 400 200 600 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11- 0 1-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2 201720182019202020212022201720182019202020212022 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 10月份，钢材整体表观消费低位运行，消费修复不及预期。进入11月后基建需