乙烯审批周期或将再起，助力公司订单金额提高

卓然股份（688121） 证券研究报告 2022年11月12日 投资评级 乙烯审批周期或将再起，助力公司订单金额提高 1.2022年已有多套乙烯设备进入环评公示 行业机械设备/专用设备 6个月评级增持（维持评级） 当前价格19.96元 目标价格元 中央经济工作会议定调“原料用能不纳入能耗双控考核”之后，多套乙烯 项目进入环评公示。截至2022年11月11日，我国已经有4个乙烯项目， 共计490万吨产能（巴斯夫、广西石化、万华化学与古雷石化）进入了环 评公示阶段，还有洛阳石化的100万吨乙烯项目处于风险评估阶段，总计 产能高达590万吨。 重要假设：1）公司乙烯裂解炉的市占率为招股说明书披露的44.5%；2）参考浙石化3#乙烯，140万吨提供17.5亿的合同金额。 我们认为，590万吨的乙烯可以为公司的合同金额数量提供33亿元的空间，未来公司的业绩有望高于2022年。 2.仍有多个乙烯项目有望成为潜在客户 根据《2021年国内外油气行业发展报告》，2023~2025年，除了上述已经公开环评的项目之外，仍有其他裂解制乙烯项目有望投产，产能共计约900万吨。 综上，我们认为公司中长期来看，在乙烯裂解炉方面或将还存有一定量的潜在客户数量。 3.自主PDH工艺包打破国外垄断，长期有望提供新增长点 基本数据 A股总股本(百万股) 202.67 流通A股股本(百万股) 139.38 A股总市值(百万元) 4,045.23 流通A股市值(百万元) 2,781.95 每股净资产(元) 9.52 资产负债率(%) 73.33 一年内最高/最低(元) 39.08/14.82 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 股价走势 2022年6月19日，远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车，标志着卓然股份沪深300 公司打破国外技术垄断，成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流 工艺相比，公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势，其催化剂还是非贵金属催化剂，成本更低。 根据公司2021年年报来看，濮阳远东科技15万吨PDH的合同金额为8.8亿。我们认为等公司自有工艺包的PDH项目推广之后，其有望成为公司新的业绩增长点。 4.盈利预测 34% 21% 8% -5% -18% -31% -44% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，维持“增持”评级。 相关报告 1《卓然股份-半年报点评:乙烯与PDH 风险提示：1）乙烯投产进度不及预期的风险；2）PDH市场推广进度缓慢的风险；3）乙烯裂解炉市占率降低的风险。 工艺包齐发力，业绩未来有望增长》 2022-08-30 2《卓然股份-首次覆盖报告:受益于炼化行业发展，公司一体化服务为亮点》2022-07-03 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,727.51 3,900.89 2,883.44 3,422.29 3,700.00 增长率(%) 95.51 43.02 (26.08) 18.69 8.11 EBITDA(百万元) 308.44 498.23 374.94 431.98 459.39 归属母公司净利润(百万元) 244.14 315.25 201.92 239.65 259.10 增长率(%) 118.36 29.13 (35.95) 18.69 8.11 EPS(元/股) 1.63 1.56 1.00 1.18 1.28 市盈率(P/E) 12.25 12.83 19.96 16.92 15.59 市净率(P/B) 5.96 2.19 1.98 1.77 1.59 市销率(P/S) 1.48 1.04 1.40 1.18 1.09 EV/EBITDA 0.00 12.19 5.19 8.97 5.46 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 616.87 717.36 2,740.51 832.41 2,176.29 营业收入 2,727.51 3,900.89 2,883.44 3,422.29 3,700.00 应收票据及应收账款 1,409.04 1,617.18 556.91 2,050.76 775.71 营业成本 2,202.49 3,178.94 2,349.80 2,788.92 3,015.23 预付账款 618.66 498.58 714.34 591.70 751.01 营业税金及附加 13.60 29.63 21.90 25.99 28.10 存货 2,449.66 2,077.93 1,619.89 2,702.12 1,868.59 销售费用 22.53 27.35 20.22 24.00 25.94 其他 119.11 153.29 330.49 198.45 205.93 管理费用 69.86 128.33 94.86 112.59 121.72 流动资产合计 5,213.34 5,064.34 5,962.13 6,375.45 5,777.53 研发费用 131.56 142.04 104.99 124.62 134.73 长期股权投资 106.99 109.81 109.81 109.81 109.81 财务费用 10.25 36.66 29.80 30.87 31.48 固定资产 725.18 647.26 588.35 529.45 470.55 资产/信用减值损失 (30.24) (58.48) (33.82) (40.85) (44.38) 在建工程 15.92 351.58 351.58 351.58 351.58 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 280.06 306.36 292.58 278.80 265.01 投资净收益 15.11 8.23 8.67 10.67 9.19 其他 36.19 247.35 130.71 132.43 157.43 其他 6.01 61.41 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,164.33 1,662.36 1,473.03 1,402.07 1,354.38 营业利润 286.34 346.77 236.73 285.13 307.59 资产总计 6,377.68 6,726.70 8,023.19 8,383.03 7,748.25 营业外收入 0.00 0.01 0.12 0.04 0.06 短期借款 223.00 188.00 175.67 195.56 186.41 营业外支出 0.50 8.47 3.08 4.02 5.19 应付票据及应付账款 1,876.45 1,911.71 1,424.09 2,283.17 1,677.37 利润总额 285.84 338.30 233.64 281.11 302.40 其他 2,693.36 2,174.25 3,700.01 2,910.83 2,668.85 所得税 41.71 55.58 31.72 41.46 43.30 流动负债合计 4,792.81 4,273.96 5,299.77 5,389.56 4,532.62 净利润 244.14 282.72 201.92 239.65 259.10 长期借款 420.00 370.00 395.00 382.50 388.75 少数股东损益 0.00 (32.53) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 244.14 315.25 201.92 239.65 259.10 其他 310.92 89.64 138.53 179.70 135.95 每股收益（元） 1.63 1.56 1.00 1.18 1.28 非流动负债合计 730.92 459.64 533.53 562.20 524.70 负债合计 5,523.73 4,733.60 5,833.30 5,951.76 5,057.32 少数股东权益 174.68 142.15 142.15 142.15 142.15 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 152.00 202.67 202.67 202.67 202.67 成长能力 资本公积 131.47 937.51 937.51 937.51 937.51 营业收入 95.51% 43.02% -26.08% 18.69% 8.11% 留存收益 378.13 688.02 889.94 1,129.59 1,388.69 营业利润 131.17% 21.10% -31.73% 20.45% 7.88% 其他 17.68 22.75 17.63 19.35 19.91 归属于母公司净利润 118.36% 29.13% -35.95% 18.69% 8.11% 股东权益合计 853.95 1,993.11 2,189.90 2,431.27 2,690.93 获利能力 负债和股东权益总计 6,377.68 6,726.70 8,023.19 8,383.03 7,748.25 毛利率 19.25% 18.51% 18.51% 18.51% 18.51% 净利率 8.95% 8.08% 7.00% 7.00% 7.00% ROE 35.94% 17.03% 9.86% 10.47% 10.17% ROIC 212.09% 35.61% 13.63% -513.44% 13.72% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 244.14 282.72 201.92 239.65 259.10 资产负债率 86.61% 70.37% 72.71% 71.00% 65.27% 折旧摊销 26.91 79.45 72.68 72.68 72.68 净负债率 7.74% -3.63% -97.15% -8.14% -57.20% 财务费用 6.92 38.69 29.80 30.87 31.48 流动比率 1.09 1.18 1.12 1.18 1.27 投资损失 (15.11) (8.23) (8.67) (10.67) (9.19) 速动比率 0.58 0.70 0.82 0.68 0.86 营运资金变动 2,757.99 (1,577.48) 2,373.74 (2,226.18) 1,019.78 营运能力 其它 (2,879.57) 1,114.87 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.65 2.58 2.65 2.62 2.62 经营活动现金流 141.27 (69.98) 2,669.47 (1,893.65) 1,373.85 存货周转率 1.50 1.72 1.56 1.58 1.62 资本支出 535.27 583.78 (48.89) (41.17) 43.74 总资产周转率 0.56 0.60 0.39 0.42 0.46 长期投资 16.06 2.82 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,249.73) (943.34) 40.20 41.75 (48.28) 每股收益 1.63 1.56 1.00 1.18 1.28 投资活动现金流 (698.40) (356.73) (8.69) 0.58 (4.