虚拟人IP矩阵已现，关注新兴业务后续发展

2022年11月09日 证券研究报告•公司动态跟踪报告当前价：3.93元 天娱数科（002354）传媒目标价：——元（6个月） 虚拟人IP矩阵已现，关注新兴业务后续发展 1 投资要点 事件：1）公司与外研在线合作打造的首位虚拟员工“子衿”已正式发布，以文化力与科技力双重加持共同推进教育元宇宙布局纵深发展。2）公司虚拟人“天妤”全网粉丝突破500万，抖音点赞量近2000万，话题播放量逾7亿、海外 TikTok账号上粉丝突破11万，TikTok总播放量超过120万，由流量积累走向商业化落地，IP价值提升可期。 深耕虚拟人赛道，探索新业务增长空间。11月1日至3日，公司旗下控股子公司元境科技虚拟人天妤、之初、CiCi亮相第15届CLE中国授权展。伴随业务转型，公司依托数据、算法、场景三大核心优势，推出的Meta-Surfing元享SaaS 平台，成功孵化天妤、颜之初等众多优质虚拟人IP，虚拟人IP矩阵全网粉丝量累计近1000万。虚拟人新赛道布局有望对公司业绩产生一定影响。另据公司披露，未来将基于全链路技术能力，发挥平台化优势，驱动“低成本、短周期、高质量”的虚拟数字人与虚拟内容生产，业务增长值得期待。 IP与技术打通商业化路径，变现效率或进一步提升。1）公司积极探索虚拟人与多行业数字化转型合作新形式，依托在短视频、直播、内容营销等领域的数据流量优势，持续探索“虚拟人+直播带货”新模式，虚拟人“天妤”完成行业首 个超400万面高精度模型实时互动直播；2）商业合作方面，公司积极探索多行业数字化合作，实现虚拟人到游戏体验官、汽车驾驶人，品牌代言人的转化，IP价值深化，构筑公司生态内供应链资源赋能的丰富产品与品牌，三条业务线并驾齐驱，打通后端虚拟人商业化路径。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润为0.16亿元、0.48亿元、 0.65亿元。公司数据流量业务增长较快，战略布局虚拟人平台，拓宽后端应用场景，虚拟人商业化成熟后有望贡献一定业绩增量，建议关注。 风险提示：数据流量业务发展不及预期的风险、行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1764.08 1845.47 2117.76 2329.54 增长率 77.07% 4.61% 14.75% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 42.72 15.90 48.23 65.44 增长率 -72.07% -62.78% 203.33% 35.69% 每股收益EPS（元） 0.03 0.01 0.03 0.04 净资产收益率ROE 2.07% 0.56% 1.70% 2.24% PE 152 409 135 99 PB 2.42 2.29 2.26 2.21 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 天娱数科沪深300 93% 69% 45% 21% -4% -28% 21/1122/122/322/522/722/922/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)16.55 流通A股(亿股)14.70 52周内股价区间(元)3.23-6.92 总市值(亿元)65.03 总资产(亿元)35.86 每股净资产(元)1.62 相关研究 1.天娱数科（002354）：元宇宙布局加码，关注后续虚拟人与品牌孵化进展 (2022-09-14) 2.天娱数科（002354）：发力数字流量业务，持续深化发展可期(2022-04-19) 3.天神娱乐（002354）：聚焦数字营销，推动业务发展持续深化(2022-02-09) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1764.08 1845.47 2117.76 2329.54 净利润 57.24 16.39 50.24 67.46 营业成本 1424.96 1558.15 1779.34 1946.17 折旧与摊销 37.15 13.02 13.02 13.02 营业税金及附加 1.24 1.30 1.49 1.64 财务费用 -7.18 0.69 -0.09 -1.24 销售费用 115.47 147.64 148.24 163.07 资产减值损失 -91.37 0.00 0.00 0.00 管理费用 185.82 129.18 148.24 163.07 经营营运资本变动 -119.69 133.15 -55.93 22.71 财务费用 -7.18 0.69 -0.09 -1.24 其他 71.63 6.54 0.06 1.57 资产减值损失 -91.37 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -52.22 169.79 7.31 103.53 投资收益 89.85 0.00 0.00 0.00 资本支出 9.16 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 59.03 0.00 0.00 0.00 其他 16.78 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 25.95 0.00 0.00 0.00 营业利润 20.13 8.51 40.54 56.84 短期借款 0.74 -0.74 0.00 0.00 其他非经营损益 34.03 7.00 7.00 7.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 54.16 15.51 47.54 63.84 股权融资 -31.85 0.00 0.00 0.00 所得税 -3.08 -0.88 -2.70 -3.63 支付股利 0.00 -8.54 -3.18 -9.65 净利润 57.24 16.39 50.24 67.46 其他 0.55 127.50 0.09 1.24 少数股东损益 14.52 0.49 2.01 2.02 筹资活动现金流净额 -30.55 118.21 -3.09 -8.40 归属母公司股东净利润 42.72 15.90 48.23 65.44 现金流量净额 -59.91 288.01 4.21 95.13 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 402.85 690.85 695.07 790.19 成长能力 应收和预付款项 314.12 323.81 371.73 409.80 销售收入增长率 77.07% 4.61% 14.75% 10.00% 存货 24.13 26.75 33.01 35.34 营业利润增长率 -95.38% -57.73% 376.35% 40.21% 其他流动资产 600.31 598.91 601.40 603.33 净利润增长率 -66.72% -71.36% 206.49% 34.29% 长期股权投资 1349.19 1349.19 1349.19 1349.19 EBITDA增长率 -93.99% -55.64% 140.61% 28.32% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 69.14 63.84 58.53 53.23 毛利率 19.22% 15.57% 15.98% 16.46% 无形资产和开发支出 621.21 614.32 607.44 600.55 三费率 16.67% 15.04% 14.00% 13.95% 其他非流动资产 205.28 204.44 203.61 202.78 净利率 3.24% 0.89% 2.37% 2.90% 资产总计 3586.23 3872.13 3919.97 4044.41 ROE 2.07% 0.56% 1.70% 2.24% 短期借款 0.74 0.00 0.00 0.00 ROA 1.60% 0.42% 1.28% 1.67% 应付和预收款项 223.01 447.62 440.55 501.24 ROIC 4.28% 2.79% 13.67% 17.26% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 2.84% 1.20% 2.53% 2.95% 其他负债 601.16 513.60 521.46 527.39 营运能力 负债合计 824.91 961.22 962.01 1028.63 总资产周转率 0.48 0.49 0.54 0.58 股本 1662.28 1654.59 1654.59 1654.59 固定资产周转率 23.99 27.76 34.61 41.69 资本公积 7028.15 6297.28 6297.28 6297.28 应收账款周转率 9.29 8.19 8.56 8.39 留存收益 -5862.23 -5854.88 -5809.83 -5754.03 存货周转率 46.00 53.10 54.20 53.11 归属母公司股东权益 2686.47 2835.56 2880.61 2936.40 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.95% — — — 少数股东权益 74.86 75.35 77.36 79.38 资本结构 股东权益合计 2761.32 2910.90 2957.96 3015.78 资产负债率 23.00% 24.82% 24.54% 25.43% 负债和股东权益合计 3586.23 3872.13 3919.97 4044.41 带息债务/总负债 0.09% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.66 3.26 3.38 3.22 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 3.59 3.21 3.31 3.16 EBITDA 50.10 22.22 53.47 68.62 股利支付率 0.00% 53.74% 6.59% 14.74% PE 152.21 408.98 134.83 99.37 每股指标 PB 2.42 2.29 2.26 2.21 每股收益 0.03 0.01 0.03 0.04 PS 3.69 3.52 3.07 2.79 每股净资产 1.62 1.71 1.74 1.77 EV/EBITDA 107.08 357.05 148.32 114.19 每股经营现金 -0.03 0.10 0.00 0.06 股息率 0.00% 0.13% 0.05% 0.15% 每股股利 0.00 0.01 0.00 0.01 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期